股市波动率风险对横截面收益影响的实证研究

发布时间：2024-04-18 22:55

　　本文在CAPM因子模型的框架之下，基于Merton（1973）的ICAPM理论，对影响我国股市横截面股票组合收益率的影响因素进行了实证研究。本文考察了市场波动率风险与横截面股票组合收益的关系，发现市场波动率风险是一个显著而稳健的定价因子。 本文首先通过Engle的成分GARCH模型将市场波动率分为长期和短期两部分，进而构造长期和短期波动率新值变量。其次按照French-Fama的方法、根据规模和账面市值比将1997年7月至2011年6月在上海证券交易所上市的股票分为4*4个动态组合，采用经典的Fama-Macbeth两步法考察了市场波动率新值对横截面股票组合收益的因子载荷及其风险价格。结果发现市场波动率风险是一个显著的横截面定价因子，小规模股票对短期波动率新值敏感度较高，有正的因子载荷；而大规模股票对短期波动率新值敏感度较低，且倾向于有负的因子载荷。短期波动率新值具有显著为正的风险价格，该变量加入CAPM模型中有效的解释了规模溢价现象。通过对比传统CAPM模型、French-Fama三因子模型和本文设定的加入市场波动率风险因子的模型，发现本文模型的解释能力显著优于其他模型，说明市场波动...

【文章页数】：42 页

【学位级别】：硕士

【部分图文】：

图2.2：股市波动率分解图

很久的时间之后还在市场中发挥作用，而短期成分的半衰期仅为10.86天，说明短期成分冲击的影响平均在约两周的交易日内就能被市场消化一半，持久期较短。从图2.2中可以看出，A股市场收益波动率时常会有特别大的波动，如97年、99年、2001-2002年有几次猛烈上窜，....

图2.3：短期和长期波动率月新值

为了考察市场波动率风险对股票收益的影响，同时消除长期成分和短期成分较大的相关性，本文用长期和短期波动率的新值作为长期和短期波动率风险的代理变量。因为每年的交易日约为252天，月均21天，本文采用Adrian（2008）的方法通过将21天前的波动率作为对波动率的预期值，....

图2.4：二维组合的平均收益率

收益均值小盘股Size2Size3大盘股Mean成长股0.0251950.0236320.0142860.0179530.020267B/M20.0259260.0247330.0222440.02066710.023393B/M30.03....

图3.1：A股指数

3.模型稳健性检验3.1.不同子区间定价效果为了明确市场波动率风险成分对横截面收益影响的不同，本章给出稳定性检验。由于中国股市在2005年5月起实施股权分置改革，给股票市场带来了较大影响，机构投资者超常规发展以及来自国际资本市场的外部冲击导致2005年以后股票市场波动....

本文编号：3957853