基于非对称信息和投资者情绪的AH股价差研究

发布时间：2017-06-23 01:01

  本文关键词：基于非对称信息和投资者情绪的AH股价差研究，由笔耕文化传播整理发布。

【摘要】：在全球经济一体化的背景下,双重上市成为了企业境外、境内融资的一个重要方式。在市场分割的条件下,具有相同企业背景和未来现金流的AH股双重上市公司股票长期以来存在着同股不同价的现象,虽然其他国家、地区的资本市场上亦有类似现象,但中国是唯一一个内资股相对于外资股存在较大幅度溢价的国家,这种现象被称为“中国股票市场之迷”。这种“中国特例”在一定程度上反映了中国股票市场的制度和投资者构成的特殊性,因此,研究分析影响A股与H股价格差异的因素,有助于深入了解中国股票市场与香港股票市场的差异性,为中国证券市场的完善运行提供有力的理论参考。本文分别从非对称信息和投资者情绪两方面入手,去探索影响AH股定价差异的原因。本文首先从非对称信息的角度研究了AH的价差现象。本文结合香港和内地证券交易市场的实际情况,提出了“两类公司理论”,把在香港证券交易市场上市的内地公司分为两类,即具有良好成长机会的好公司和欺骗投资者的坏公司,并通过分析“坏公司”交叉上市的动机和后果,解释H股折价现象。接着本文提出了三个反映非对称信息程度的可检验指标:交叉上市、总部的地理位置和市场价值;并以托宾Q作为反映上市公司股票价值的指标,建立了两个以托宾Q为被解释变量的多元线性回归模型,通过实证分析,对上述三个可检验指标与托宾Q的相关性进行了检验。研究结果显示:交叉上市与托宾Q负相关,而总部的地理位置和市场价值与上市公司托宾Q正相关。因此得出:交叉上市活动中的非对称信息因素会影响上市公司股票价值,具体表现为交叉上市折价,而总部地理位置较好、市场价值较大的H股公司,H股折价率较低,AH股价差减小。为了研究投资者情绪对AH股价差的影响,本文首先采用主成分分析法分别构造A股和H股市场综合情绪指数。接着,对静态的资产定价模型进行改进,将投资者情绪指数作为条件信息加入风险参数贝塔中,先后运用时间序列回归和横截面回归检验投资者情绪是否能够帮助资产定价模型有效地捕捉股票定价异象。实证结果表明:加入投资者情绪的条件定价模型,AH股定价的规模效应变得不显著,A股定价的B/M效应显著性明显下降,因此投资者情绪是有效的条件定价信息之一,但A股定价受投资者情绪影响程度强于H股,不同市场的投资者情绪对资产定价影响程度差异导致了AH股双重上市公司同股不同价现象。最后根据本文研究结果,结合中国股票市场的具体情况,从削弱非对称信息角度和A股市场非理性投资行为的角度,为缩小AH股价差提供了一些政策建议。
【关键词】：AH股价差 非对称信息 定价异象 投资者情绪 条件资产定价模型
【学位授予单位】：重庆大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F832.51
【目录】：

• 中文摘要3-4
• 英文摘要4-8
• 1 绪论8-12
• 1.1 选题的背景及意义8-10
• 1.1.1 选题背景8-9
• 1.1.2 选题的意义9-10
• 1.2 研究的主要内容10-11
• 1.3 研究的主要贡献11-12
• 2 AH股上市概况及价差现象12-18
• 2.1 H股市场的发展12-13
• 2.2 H股上市公司回归A股市场的发展阶段13-14
• 2.3 A-H股双重上市公司的价差现象14-18
• 3 研究现状综述18-23
• 3.1 基于传统金融理论的研究综述18-21
• 3.1.1 流动性差异假说18
• 3.1.2 需求弹性差异假说18-19
• 3.1.3 风险差异假说19
• 3.1.4 汇率风险假说19-20
• 3.1.5 非对称信息假说20
• 3.1.6 非对称信息影响AH股价差的分歧20-21
• 3.2 基于行为金融理论的研究综述21-23
• 4 基于非对称信息的AH股价差研究23-35
• 4.1 研究设计23-27
• 4.1.1“两类公司”理论23
• 4.1.2“坏公司”跨境上市的动机23-24
• 4.1.3 反映非对称信息程度的三个检验指标24-25
• 4.1.4 托宾Q的定义及计算公式25-26
• 4.1.5 模型一：交叉上市与托宾Q的相关性检验26
• 4.1.6 模型二：总部地理位置、市场价值与托宾Q的相关性检验26-27
• 4.2 样本的选取与数据来源27-28
• 4.2.1 样本选取27
• 4.2.2 数据来源27-28
• 4.3 实证分析28-34
• 4.3.1 A股市场数据的描述性统计28
• 4.3.2 H股市场数据的描述性统计28-29
• 4.3.3 模型一的回归结果分析29-32
• 4.3.4 模型二的回归结果分析32-34
• 4.4 本章小结34-35
• 4.4.1 交叉上市折价34
• 4.4.2 公司总部地理位置对H股定价的影响34
• 4.4.3 市场价值对H股定价的影响34-35
• 5 基于投资者情绪的AH股定价差异研究35-50
• 5.1 市场综合情绪的构造35-37
• 5.1.1 市场综合情绪指数的构造步骤35-36
• 5.1.2 A股市场投资者综合情绪指数36-37
• 5.1.3 H股市场投资者综合情绪指数37
• 5.2 两阶段回归模型37-40
• 5.2.1 第一阶段时间序列回归37-39
• 5.2.2 第二阶段横截面回归39-40
• 5.3 实证分析40-48
• 5.3.1 数据来源与描述性统计40-42
• 5.3.2 时间序列回归中?显著性检验42-43
• 5.3.3 第二阶段横截面回归分析43-48
• 5.4 本章小结48-50
• 6 结论50-53
• 6.1 主要研究结论50
• 6.2 政策建议50-52
• 6.3 后续研究方向52-53
• 致谢53-54
• 参考文献54-57
• 附录57
• A. 作者在攻读硕士学位期间发表的论文57
• B. 附表57

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本文编号：473508