中国切块抵押贷款证券（SMBS）定价的研究

发布时间：2017-06-23 06:02

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【摘要】：住房抵押贷款支持证券MBS(Mortgage-Backed Security)起源于二十世纪六十年代的美国,是将缺乏流动性但是可以产生预期稳定收入的住房抵押贷款进行证券化,盘活了存量巨大的住房贷款,转移分散集中在银行的风险。我国实体经济下滑,房地产去库存压力大,目前我国已经通过多次降准降息来释放流动性,但是2015年12月份美联储宣布加息,我国如果再次降息会加大人民币贬值压力,不利于人民币的国际化进程,虽然人民币加入了特别提款权SDR(Special Drawing Right),将不利于其作用的发挥。将住房抵押贷款进行证券化为我国缓解流动性压力提供了新的思路,如果住房抵押贷款的证券化率达到50%,预计将会释放五万亿到六万亿的流动性。目前我国已经具备了进行资产证券化的条件,汽车贷款,信用卡贷款,军工资产等均实现了初步的小规模的证券化,住房抵押贷款占比较大,还款期限较长,将其证券化可以明显的释放流动性,缓解我国经济下行压力,目前我国已经有多例住房抵押贷款成功实现了证券化,对其定价的研究可以有效促进MBS的大规模发行。本文的前三章主要是相关的理论研究,主要介绍了住房抵押贷款的定义,主要参与人,发行的方法和流程以及住房抵押贷款住房抵押贷款支持证券MBS(Mortgage-Backed Security)的种类,主要定价方法等。MBS主要有三种形式:一是过手MBS(pass-through MBS),其特点是入池资产产生的现金流直接支付给投资者,不进行任何的结构重组;二是担保抵押债券CMOS(collateralized mortgage obligations),其现金流经过分层组合,重新安排后分配给不同需求的投资者;三是切块抵押贷款证券SMBS(stripped MBS),也称本息剥离贷款证券,其主要特点是在不同偏好的投资者之间的资本和利息收入的比例不相同的贷款组合,SMBS的极端形式是仅付本金证券PO(Principal-only Securities)和仅付利息证券IO(Interest-only Securities),SMBS基本上均是以IO,PO形式发行的,本文就是研究IO,PO的定价,在比较分析各种定价方法并且结合我国目前没有SMBS发行案例的实际情况,选择了最基本的静态现金流定价法,即贴现未来每期现金流从而得到IO,PO的理论价格,所以本文的研究重点是每期现金流的计算以及贴现因子的确定,这涉及提前偿付率以及利率期限结构的研究。第四章是本文的实证研究部分,介绍了提前偿付率,利率期限结构模型,伪极大似然估计,模特卡洛模拟方法等相关理论,并对本文所用数据:银行间七日回购利率以及本文采用的利率期限结构模型的参数选择进行了说明。本文选择公共证券协会提前还款率法则PSA(Public Security Asociation)进行提前偿付率的确定,选择了CIR模型进行利率期限结构的研究,并且运用伪极大似然估计方法,充分利用银行间七日回购利率数据的统计特征进行CIR模型的参数估计,并最终确定了CIR利率期限结构模型,借助蒙特卡洛模拟并运用MATLAB软件编程得到1000条利率路径,在此基础上计算每期现金流以及贴现因子并运用静态现金流定价法得到IO,PO的理论价格。在本章的后半部分,根据实证研究结果得出提前偿付率对IO,PO理论价格的具体影响情况,给出投资者建议,并提出由于利率与提前偿付率的内在联系导致提前偿付率对IO理论价格的不确定性影响,提出了临界点的假设,并给出了提前偿付率与IO价格可能的关系图。在本章的最后分析了SMBS在我们发行的现实条件以及政策性建议。第五章是对全文的总结,以及对SMBS定价研究的展望。MBS的合理定价是紧急且必要的,可以极大的加快MBS在我国的广泛发行,释放巨大流动性,缓解我国经济下行压力,对SMBS的合理定价可以完善MBS的定价体系,促进其各个种类的成熟发展,吸引大量的具有不同需求的投资者,保障MBS的快速大规模推行。
【关键词】：SMBS定价 CIR模型 PSA准则 伪极大似然估计法 蒙特卡洛模拟
【学位授予单位】：上海师范大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F832.4;F832.51
【目录】：

• 摘要3-5
• Abstract5-10
• 第1章 绪论10-15
• 1.1 研究的背景10-11
• 1.2 研究的目的和意义11
• 1.3 研究的内容、方法及结构11-13
• 1.3.1 研究的主要内容11-12
• 1.3.2 研究的主要方法12-13
• 1.3.3 研究的主要结构13
• 1.4 本文的主要贡献13-15
• 第2章 相关理论与文献综述15-30
• 2.1 切块抵押贷款证券化（SMBS）定价的理论基础15-21
• 2.1.1 资产证券化与切块抵押贷款证券化的概念与起源15
• 2.1.2 住房抵押贷款证券(MBS)的种类15-18
• 2.1.3 SMBS的参与主体18-19
• 2.1.4 SMBS的发行流程19-21
• 2.2 文献综述21-30
• 2.2.1 关于利率期限结构的研究21-23
• 2.2.2 关于利率期限结构参数估计的研究23-24
• 2.2.3 关于提前偿付率的研究24-26
• 2.2.4 关于SMBS定价模型的研究26-28
• 2.2.5 文献评述28-30
• 第3章 中国的切块抵押贷款证券（SMBS）及定价的相关理论分析30-36
• 3.1 中国切块抵押贷款证券价格的影响因素分析30-32
• 3.2 SMBS的投资效应分析32
• 3.3 抵押贷款支持证券定价方法简介及中国SMBS定价方法选择32-36
• 第4章 中国切块抵押贷款证券（SMBS）定价的实证分析36-58
• 4.1 中国提前还款行为分析与模型构建36-42
• 4.1.1 提前还款的影响因素36-37
• 4.1.2 提前还款率模型分析37-38
• 4.1.3 提前还款率模型下现金流的计算方法38-42
• 4.2 中国利率期限结构模型分析与模型构建42-48
• 4.2.1 利率期限结构模型的分析与选择42-43
• 4.2.2 CIR模型简介43
• 4.2.3 构建CIR模型的数据收集与变量选择43-44
• 4.2.4 伪极大似然估计方法简介与CIR模型的参数估计44-46
• 4.2.5 蒙特卡洛模拟方法简介与利率路径的构建46-48
• 4.3 中国切块抵押贷款证券（SMBS）理论价格的计算48-54
• 4.3.1 不同的提前偿付率下SMBS理论价格的计算49-51
• 4.3.2 提前偿付率对SMBS价格的影响分析51-52
• 4.3.3 提前偿付率对SMBS价格影响的理论猜想52-54
• 4.4 切块抵押贷款证券SMBS定价研究的现实意义54-55
• 4.5 SMBS在中国发行的现实条件分析与建议55-58
• 第5章 结论58-61
• 5.1 总结58-59
• 5.2 展望59-61
• 致谢61-62
• 参考文献62-65
• 附录1 MATLAB生成的1000条利率路径（本文列举了其中的7条路径）65-73
• 附录2 在 100%提前偿付率下IO/PO现金流73-81
• 附录3 100%提前偿付率下IO/PO理论价格计算81-104

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1 程锦;中国切块抵押贷款证券（SMBS）定价的研究[D];上海师范大学;2016年

  本文关键词：中国切块抵押贷款证券（SMBS）定价的研究，，由笔耕文化传播整理发布。

本文编号：474039