地方政府投融资平台的存续价值与城投债发行机制的改进性研究

发布时间：2020-05-23 05:31

【摘要】：本文对城投公司作为城投债的发行主体,其还债能力、运营能力等财务状况对发债利差的影响进行了系统研究。基于2010年至2015年的5、7、10、15年期的城投债发行数据,我们发现:第一,资产负债率对发债利差产生负向的影响,表明发行人负债程度越高,其对降低资金成本的要求越迫切,越倾向于压低发行利差。第二,宏观环境、地区经济状况会对城投债发行定价产生显著影响,而城投公司自身的运营能力同样能对其产生显著影响,体现了城投公司的财务状况能够被市场有效识别。这些发现对城投公司进行市场化转型以及地方政府借助其发行城投债的机制具有参考价值。第三,地方政府市场化程度越高,城投公司的运营情况越能被市场有效识别出来,较高的市场化程度往往对应着东部地区较发达省份,因此其城投公司运营能力相对较好,在发行城投债进行融资的过程中,市场可以提供给其较低的融资成本,反映在较低的发债利差上。在控制其他因素后,城投公司偿债能力越强,城投债的发行利差越小。本文采用的衡量偿债能力的指标为债券计息日前一年年报中的EBITDA/利息费用,城投平台公司发债上一年的利息费用支出越低,表明其往年发行未到期兑付兑息的城投债规模较小,其偿还城投债利息成本的压力较低,这类城投平台公司大部分处于中西部欠发达省份,这些省份市场化进程缓慢,融资渠道单一,资金来源稀缺,所筹集资金用于的项目建设现金回报有限,因此市场资金提供方要求更高的资金回报率。呈现出发债利差“西部地区高东部地区低”的趋势。城投公司经营活动盈利能力能够通过发行利差的表现来被市场有效识别。在控制其他因素后,城投平台所在省份的市场化程度越高,城投平台发债利差越低。这些结论对城投公司的市场化转型改革和专项城投债的发行有重要的借鉴意义。
【学位授予单位】：山东大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F832.39;F830.42

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本文编号：2677217