我国证券期货市场发展现状分析
本文关键词：基于实物期权的高速公路资产证券化定价研究，由笔耕文化传播整理发布。
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当代中国证券期货市场诞生于制度转轨时期，它是为了适应社会主义市场经济体制改革的需要，解决商品流通和价格波动等一系列现实经济问题而逐步发展起来的.证券期货市场的进一步发展反过来又推动了市场经济体制建设的完善.
目前，我国证券期货市场的建设取得了重大成就，市场功能逐步发挥，国际影响力逐步增强，发展形势很好.当前，我国的证券期货市场是“新兴加转轨”的市场，在发展中存在一些比较突出的问题，主要表现在以下方面：首先是市场主体的法人治理结构不成熟，市场行为尚不规范，影响了市场的规范化运作水平；其次是市场的结构不合理，功能不健全，影响了市场的运作效率；再次是一些历史遗留问题尚未解决，对投资者心理预期的稳定性有很大影响；最后是监管力度不够，监管职能和监管方式还不能完全适应市场发展的需求，影响了监管的效果.这些问题的出现有一定的客观原因，与证券期货市场的发展是并行的.
经济体制改革背景下，法制不健全、市场体系不完善、观念调整不到位等，这些都会影响市场的发展.
但是，回顾我国证券期货市场的发展历史可以看到，我们的市场发展形势是很乐观的，发展成就是举世瞩目的。
一、我国居民的消费理念发生转变
随着社会的发展和生活水平的提高，大众的消费理念正在发生转变、消费结构也在不断调整、消费方式更加多样化。传统观念认为投资理财是大量资金持有者才有资格进行的交易，而普通群众的闲散资金较少，能做的投资较少，几乎没有。但是，随着金融业的发展，各种投资理财产品不断推出，满足了各个消费阶层的需求。这样的话，人们对自己财产的处理方式也逐渐由单一性走向多样化，普通的消费者也开始做投资.
在如今的日常社会生活中，我们可以看到很多消费者不会再仅仅为了安全将钱存入银行，或者为了获得利息将钱存入银行，这种比较保守的资金管理方式虽然在大众消费者当中仍占主流方式，但是一些更冒险、收益更好的财产管理方式正逐渐被更多的人接受并实践.
越来越多的消费者选择将自己积累的资金投入证券期货市场，买债券、买股票、买保险、进行期货交易、购买理财产品等.
二、证券期货市场的参与者越来越多
此外，进入证券期货市场的人员结构也在悄然发生变化.
从地理位置来看，沿海城市居民以及大中城市居民的意识比较超前，拥有的资源优势比较突出，接触到的信息比较及时，投身于证券期货市场的时间较早.现在，社会环境变化、网络快速发展、信息流通较快，各金融投资公司的发展不再局限于一线城市，许多中小城市能提供给它们更好的发展环境.相对于竞争激烈的大城市，公司在二三线城市拥有更大的发展空间和良好的发展前景，分得的利益蛋糕更多.
二三线城市居民的生活水平已经大幅提高，资产管理观念和方式也与一线城市逐步接轨，他们已经成为证券期货市场的主力军之一。与城市相比，我国广大城镇地区和农村地区已经走进了这些金融行业的视野，这里拥有广大的群众基础，这是证券期货市场将来茁壮发展的一块肥沃土地。目前，我国经济进入增速阶段性回落的“新常态”时期，如何适应市场新常态、经济新常态呢？利用“互联网+”布局“最后一公里”是许多企业深化改革的举措之一，将互联网的创新成果与证券期货市场融合起来进一步壮大行业发展。当然，在这场战役中农民的收入水平提高是决定性因素，这是证券期货能广泛进入农村市场的根本，是农民能进入证券期货市场的基础。当前，城乡一体化进程不断加快，农民的综合素质不断提高，农村面临的发展环境更加开放，城乡之间的交流更加广泛而密切，农民视野更加开阔，许多农民不再仅仅关注土地，靠天吃饭、靠地吃饭已不能满足他们的需求，他们的理财观念在悄然改变，对土地的使用形式更加多样化，获得物质财富的方式也在变化，一部分人的眼光就投在证券期货市场。
从整个证券期货市场来看，不论是工作人员还是普通参与者，他们的文化素养和专业知识水平都有所提高，这对证券期货市场的良好发展是非常有利的.
三、我国政府对证券期货市场的发展提供了支持
我国金融市场的发展起步比较晚，证券期货市场发展存在许多问题.
为了给广大消费者提供了一个良好的投资环境，我国相关部门出台了多项法律法规，如《证券法》、《期货交易管理条例》等，明确了中国证监会对证券期货市场进行统一管理，明确了中央和地方的监管职责，加强对证券期货市场的监督，对各种交易行为形成有效的法律约束，完善各种管理机制，给市场的发展提供政策支持，为市场的有序发展起到保驾护航的作用.
总之，我国证券期货市场法规与监管体系已初步建立，依法治市环境已经形成.除了出台直接的法律法规，我国政府提出的其他政策也对证券期货市场的发展产生了间接影响.国家的养老保险机制正在逐步完善，各种养老政策不断出台，各个试点城市反响良好，这为人们的生活和学习提供了保障，许多消费者改变了存钱养老的模式，他们有更多的资金可以灵活使用，这是许多企事业单位的退休职工可以进入证券期货市场的基础.
国家不断深化医疗卫生改革，如实施医疗保险定点服务、药品零差价等，这为家庭突发医疗事件减轻了经济压力，这为个人进入证券期货市场提供了方便.
新农村建设不仅提高了农民的物质生活水平，也增加了农民的精神财富，这为金融企业在农村市场提供证券期货服务提供了可能.
四、我国证券期货市场的发展条件和发展态势较好
1990年 10 月我国郑州粮食批发市场经国务院批准正式开业，以现货交易为基础，引入期货交易机制，这是我国期货市场试点迈出的第一步。到目前为止，我国证券期货市场也取得了一些成绩：
（一）我国证券期货市场的主体结构已经逐步完善，已经形成相对独立的证券期货业，形成以上海、郑州、大连三家期货交易所为龙头，以其他期货经纪公司为骨干的证券期货市场。
（二）在证券期货品种方面，经过多年的运作和发展，在市场经济优胜劣汰的选择下，我国证券期货市场产生了一批管理规范、运作平稳、发展成熟的证券期货品种，而且证券期货市场的经济功能得到了较好地发展.
（三）在证券期货专业人才建设方面，我国颁布了相关法律法规，加强了业务培训和教育，进一步规范了证券期货交易所和经纪公司的内部管理和控制，提高了证券期货管理者与投资者的专业素质和职业素养，丰富了证券期货从业人员的实践经验，使市场风险控制能力在很大程度上得到增强。
（四）在证券期货市场的行业发展方面，从 2007 年开始，我国政府开始调整对证券期货市场的监管，监督力度逐渐减弱，这种政策环境的改变使得我国证券期货市场的发展不断深入，行业结构逐渐多元化，行业范围不断扩张，证券期货公司的发展空间不断延伸和拓宽，单一的证券期货公司被优化。
（五）与国际证券期货市场相比，我们有一定的差距。但是，随着我国经济水平的提高，在国际经济活动中的话语权越来越多，这对我国证券期货市场的发展是非常有利的条件。我们从世界发展形势着手，立足基本国情，依托政府的大力扶持和强大的经济实力，加深了对我国证券期货市场的认识，树立了证券期货产业体系意识，开拓了更科学高效的管理方法，努力发展自身特色，提高自我竞争力，推动我国证券期货市场健康发展，正在逐步缩小与发达国家的差距.
（六）在证券期货市场规模方面，我国不断加强内地与香港的合作，监管部门与证券期货交易所的对外交流活动越来越多，商品期货交易量不断增加，规模日益扩大，位于世界前列.
总之，从总体来看，中国期货市场已经具备“积极稳妥”发展的良好基础，为国民经济提供更好服务的时机已经成熟.就像范福春在上海期货交易所主办的第四届上海衍生品市场论坛上表示的那样.这种良好基础表现在，期货市场规模不断扩大，品种结构不断完善.中国期货市场年成交与GDP规模相当，市场品种体系不断完善，期货市场法制基础进一步加强，各项基础性制度建设全面推进，期货市场功能逐步显现.
中国期货市场既面临着重大的发展机遇，也面临体制、机制和环境不适应发展需要的巨大挑战.面对机遇和挑战，中国必须以科学的发展观为指导，积极稳妥地推进期货市场建设与创新.
首先要坚持以保护投资者利益为出发点加强监管，切实防范市场风险.当前，流动性过剩已成世界性问题，商品期货的金融属性也越来越明显，商品期货正受到以往没有经历过的一些因素的巨大影响.这一方面为市场快速发展提供了动力；另一方面也带来了市场风险的积聚，，制约着市场功能的正常发挥.我国要进一步加强对国内外期货市场的研究，按照市场规律加强风险管理，不断健全监管制度，提高监管的针对性和有效性，确保市场平稳运行.要进一步加强以维护市场秩序、保障投资者合法权益为根本出发点的市场基础性制度建设.
我国证券期货市场的发展基础良好、发展动力很足、发展前景很好。在今后的工作中，我们要正确分析我国证券期货市场的发展形势，立足实际，解决问题，努力为市场的发展营造一个健康科学的环境。
参考文献：
[1]常远。中国期货市场的发展历程与背景分析[J].中国经济史研究，2007.4.
[2]王锋才。新视角看中国证券期货市场[J].会计师，2006.11.
1 楼
2015-11-14 男人的好171
党的十八届三中全会报告明确提出，我国资本市场改革要引进股票发行注册制，这让我国呼吁了多年的注册制，终于有了一个确定的结果。注册制看似仅仅与股票发行方式有关，而实际上它与其他相关制度的关联也非常大。为促进这一制度的引进与实行，达到一个比较理想的目标，应认真研究其他国家注册制实行的制度环境，研究当前我国相关制度配套问题。审核制与注册制本质上存在较大差异，在我国股票发行制度从审核制迈向注册制的过程中，不能完全无视审核制的历史而在全国范围内全面推开并实行注册制。当然，从目前情况看，股票发行注册制肯定是我国资本市场一个既定的改革方向，但在实现这一目标的过程中，为避免制度变革造成资本市场过于激烈的震荡，应采取一种循序渐进、比较柔和的方式，尽量减少改革可能带来的制度变革成本。
一、国际股票发行制度现状
从国际资本市场发展的历程看，股票发行主要经历了三种模式：一是审批制，二是核准制，三是注册制。[ 1 ]
当然，股票发行模式的演变并非一个线性发展过程。直到今天，核准制与注册制仍然并行，即使在同一个国家如美国，核准制与注册制也是并行的。
对资本市场而言，为实现资本收益的最大化，国家应最大限度地赋予其自由，故与这一目标相悖的审批制退出是资本市场发展的必然要求。在股票发行过程中，为平衡各方面利益，特别是在一定限度内维护资本市场稳定，国家权力对资本市场进行一定程度的干预非常有必要，只不过国家权力干预的程度要与基本国情相适应。各国国情的不同导致了目前世界上股票发行审核制与注册制的同步实行，有的国家选择审核制，有的国家选择注册制。从两种制度的内涵看，审核制与注册制环境下，股票发行方式存在较大不同，审核制下国家行政权力对市场的干预力度较大，而注册制下国家行政权力对市场的干预力度较小。
从世界范围看，目前美国是注册制的典型代表。美国证券法律制度的主要依据是1933年的《证券法》以及1934年的《证券交易法》。2000年之后，美国还通过了《萨班斯-奥克斯利法案》以及《多德-弗兰克法案》。这些法律制度构成了美国联邦层面的证券发行法律制度。从这些法律制度看，美国联邦层面行政权对市场所贯彻的基本上是自由主义精神，国家行政权仅从信息公开内容入手，严格遵守信息公开原则，而不会判断和干涉企业的价值及治理情况，价值发现事宜由投资者自行决定。行政权需要做的只是强制股票发行企业公开法定应予公开的信息，并严格处罚违法者。从美国实行注册制的效果看，应当说，它为世界资本市场树立了一个比较好的典范，让美国资本市场成为世界各国推崇和追求的目标。但从美国联邦各州的情况看，美国各州并没有像联邦那样实行注册制，而是抱着一种保守的心态，仍在实行审核制。这一制度体现于各州的“蓝天法案”之中。自1911年美国堪萨斯州颁布了第一部州证券法之后，其他各州陆续出台了自己的证券法，这些法律后来被统称为“蓝天法案”.各州依据自行制定的证券法，对在本州范围内发行证券的事宜进行调整。美国的这种证券法律管理体制，正如学者所言：“美国证券的发行审核实行的是联邦层面的以信息披露为主的注册制和各州层面以实质性审核为主的注册制并存的发行监管制度，就是所谓的双重注册”.[ 2 ]
在英国，根据现行法律规定，证券发行实行严格的双重审核制，即如果一家企业的股票要上市交易，必须经过英国上市委员会及伦敦证券交易所双重审核通过后方能得以发行并上市交易。审核机构要对拟上市公司的价值、未来前景及公司治理情况进行全面审核，只有符合相关规定，审核才能通过。也就是说，在促进资本形成和保护投资者利益两个方面，英国行政权应更侧重于保护投资者利益。英国之所以选择审核制，与英国所奉行的宏观经济思想及其法律发展史有关。英国是公司制萌芽最早的国家之一，但英国历史上曾经发生的“南海泡沫”事件让英国政府对当时新兴的公司制极度不信任。受“南海泡沫”事件影响，亚当·斯密的自由主义经济思想在英国并没有受到推崇，英国没有像美国那样充分利用公司这一新兴经济体对经济的促进作用，而是极力压制公司的发展，极度推崇国家宏观调控。在国家政策层面上，英国将保护当事人利益和社会经济领域的稳定作为首要目标，经济领域保守思想极其浓厚，并一直延续至今，可以说这是英国之所以在股票发行领域采用审核制的一个历史原因。
实行注册制的国家和地区除上述两个典型的代表性国家--美国和英国外，还有加拿大、法国、新加坡、日本以及我国的香港和台湾地区；实行审核制的代表性国家和地区有德国、中国等。当然，德国实行的审核制是有限度的审核制，对公开发行但未上市的股票仍然实行注册制。
从注册制和审核制实行的效果看，相对而言，在完全市场经济国家实行注册制出现的问题相对较小，运行效果比较理想，较为典型的如美国和日本。实行审核制的国家如英国，其运行过程表面上看并没有出现比较大的问题，而我国作为同样实行审核制的国家，股票发行领域出现的问题却为数不少。在我国审核制运行过程中，政府监管不可谓不严，监管措施亦不断推陈出新，而出现的问题却很多。有学者对我国股票发行市场“怪象”进行了这样的总结：“一是新股发行的暂停与重启，形成了反复循环的‘怪',短则停发半年，长则一年多，20年来共发生了8次之多，难以突破；二是大量首次公开募股（IPO）和再融资的申请项目形成’融资堰塞湖‘,大量限售股东所持非公开发行股票形成’减持堰塞湖‘,审核环节前后各一个’怪湖‘,难以消解；三是新股发行中，IPO’三高‘盛行，新股上市炒翻天，上市公司再融资价格一、二级市场倒挂严重，大多数仍然能够成交，’怪价‘频出，难以理解；四是中国证券监督管理委员会前端发行审核工作扩编增人，后端稽查执法机构和人员多次扩增，新股发行财务核查、询价配售核查、立案调査强度不减，而欺诈发行却前赴后继，’怪案‘不断，难以消弭；五是欺诈发行股票被查处的个别发行人、中介机构及其股东、合伙人，以及投资机构、发行人所在地政府，对中国证券监督管理委员会严格执法多有不服或者不满，存在’怪气‘,难以释怀”.[ 3 ]
对于这些现象，为论述方便，同时也为了区别于其他问题，将这些问题统称为资本市场存在的表现于外的显性问题。
当然，如果仅从运行过程中是否存在上述怪现象这一点来说，审核制与注册制的区别并非导致上述显性问题出现的根本原因，注册制和审核制是无法用优劣进行划分的。正如有学者所言：
“由此可见，核准制和注册制之间并没有优劣之分，实践中这两种制度在目前成熟的证券市场中都存在，并发挥着不同的作用，采用哪种发行制度更多取决于一国证券市场产生发展的历史背景以及现实条件”.
但从现行世界各国股票发行的总趋势看，注册制承载着较多的市场期盼，按照自由主义的理论理解，政府应当给予市场主体充分的经济自由，应当尽可能少地干预市场，只有如此才能保证市场的活力，才能促进经济的发展。因此，从这一点来说，注册制能更好地促进资本市场的发展。美国20世纪30年代的证券立法基本上就立足于这种指导思想。客观来讲，尽管实行审核制的国家并没有出现过较大的问题，且这一制度对国家资本市场也具有一定的促进作用，但从该国资本市场看，其发展速度明显受到了抑制，这属于股票发行制度引起的不易判明的隐性问题。比如，英国资本市场发展的速度远低于美国，在企业发行股票的过程中，英国企业并没有获得市场应当赋予的最大限度的资本自由。因审核制更强调对投资人利益的保护，将促进资本形成的目标放于第二位，资本市场的发展速度无疑受到了一度程度的限制。英国资本市场的基础原本并不亚于甚至可以说强于美国，但经过几十年的发展，其最终远远落后于美国，资本市场上两种制度的差别无疑是导致这一结果的部分原因。注册制由于承认市场主体具有股票发行权，将股票发行权视为民事主体的一种私权，只要市场主体遵守基本的市场规则，公权就不会过多干预，不替民事主体承担原本不应承担的责任，充分发挥市场自身的作用，更易于促进资本市场的发展。正如有学者所言：“注册制的巧妙之处就在于既能较好地解决发行人与投资者信息不对称所引发的问题，又能规范监管部门职责边界，避免监管部门过度干预，不再对发行人’背书‘,也不过多关注企业以往业绩、未来发展前景，这些都交由投资者判断和选择，股票发行数量与价格由市场各方博弈，让市场发挥配置资源的决定性作用”.
赋予市场投资主体以及证券发行主体充分的自由，促使其充分发挥市场主体在资本运行方面的天赋，可实现资本价值的最大化，进而实现个人利益的最大化，最终使市场的整体利益达到最大化。我国不仅需要从注册制与审核制是否可能存在导致资本市场出现显性问题的角度来分析判断并确定我国股票发行制度的选择，而且需要从注册制与审核制是否可能导致资本市场存在隐性问题的角度来分析判断并确定我国资本市场股票发行制度的选择。只有遵循市场经济运行客观规律，对我国相关配套制度进行深层次探讨，才有可能找到导致问题产生的根本原因，为我国制定一套正确的股票发行制度。
2 楼
2015-11-14 OnTheRoad5528
一、引言
资产证券化是于 20 世纪 60 年代末产生于美国的一种新型的结构化融资创新产品，它是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。可以降低借款者的融资成本、提高金融机构的资本充足率、转移和分散金融机构面临的信用风险以及增强金融机构的流动性。
我国资产证券化始于 2005 年，主要为资产证券化中的信贷资产证券化业务，建行和国开行分别进行了住房抵押贷款证券化和信贷资产证券化试点，但是随着金融危机后各界对资产证券化带来的风险担忧的增多，我国资产证券化的发展也出现了停滞。2013 年 7 月，东方资管---阿里巴巴 1 号至 10 号专项资产管理计划获得证监会批复，该专项资产管理计划实为阿里巴巴金融将小微企业小额贷款通过资产证券化业务进行融资的一次尝试，首开我国信贷资产证券化业务的先河，这对券商资管、基金、信托等经营方式，都会产生巨大的影响，是我国互联网金融发展的一次突破性事件。
二、阿里小贷资产证券化兴起原因
1、阿里小贷扩张急需流动性
阿里巴巴于 2010 年及 2011 年先后成立了浙江阿里巴巴小额贷款股份有限公司及重庆市阿里巴巴小额贷款有限公司，注册资本分别为 6 亿及 10 亿元。阿里小贷正式成立，开始向部分城市的淘宝或阿里巴巴上的电商企业放贷。但是，阿里小贷的注册资本只有 16 亿元。根据央行与银监会共同下发的《关于小额贷款公司试点的指导意见》，小贷公司融资杠杆率不超过资本净额的 50%,也就是说阿里小贷最高能够从银行获得的直接债务融资为 24 亿元，即其可供放贷的资金最多为 24 亿元。然而，截止 2014 年2 月，阿里小贷的累计贷款总额已经达到了 1700 亿元，这意味着阿里小贷的放贷需要周转 70 次以上才能把 24 亿元的信贷本金放大到 1700 亿的贷款规模。巨大的贷款需求限制了阿里小贷的发展。因此，阿里小贷不得不积极寻找其它可靠的融资渠道，用以解决贷款资金不足的问题来取得进一步发展。2012 年 6 月，重庆阿里小贷通过山东信托合作向社会募集资金，但由于信托计划的私募性质，融资规模受到限制，另外，信托的融资成本也比较高，显然难以满足阿里金融更大发展的需求。为了进一步解决融资困境，拓宽融资渠道，阿里小贷走上了资产证券化的道路。
2、政策支持
2013 年 3 月，证监会颁布了《证券公司资产证券化业务管理规定》，首次提出了可以“以基础资产产生现金流循环购买新的同类基础资产方式组成专项计划资产”,扩大了资产证券化业务范围，“循环购买”首次在政策上“破冰”.使得阿里小贷的资产证券化在政策上有了可能性。
三、阿里小贷模式资产证券化分析
1、资产证券化产品创新
（1）发行模式。东证资管-阿里巴巴专项计划采取了统一结构、一次审批、分次发行的模式，这与资产管理人一方控制的原有模式差异很大，能够更好地满足电子商务平台上小微企业的资金需求节奏。据悉，这也是该产品设计为 10 个独立计划的出发点。每个产品规模不一定很大，但可以根据需求设立多个产品，每个产品期限都可能在 1-2年内。
（2）募集规模。从东方证券资金管理公司公开披露的信息了解到，东证资管 - 阿里巴巴专项计划发行 10 期产品，每期发行额度为 2-5 亿元，通过发行资产支持证券的形式募集资金，用于购买阿里小贷的小额贷款资产，预计募集资金总规模在 20 至 50 亿元，这使得其融资渠道得以极大地拓展，使得其自身对外放贷的实力大大增强。这一措施对于近年来一直备受放贷资金来源困扰的小额贷款公司而言均有很强的突破和示范效应。
（3）管理人。阿里小贷隶属于国内最大的电子商务集体---阿里巴巴，其小额贷款的主要客户便是天猫、淘宝、阿里巴巴网站上的各类商家，小微企业特征极其鲜明和集中。东方证券资产管理有限公司作为管理人，以设立专项资产管理计划的方式募集资金，购买阿里小微金融服务集团旗下小额贷款公司的小额贷款资产，同时，借助互联网平台，为阿里商户、淘宝、天猫等电子商务平台上的小微企业提供融资服务，直接解决小微企业的融资问题，这将成为到目前为止最直接服务于小微企业的案例。
2“、循环购买”盘活资金存量
传统的资产证券化的核心是基础资产，要求这部分资产不许有稳定的现金流，也就是说必须由一定的资产支撑来发行证券，且其未来的收入流可预期。并且，通常作为证券化的基础资产大多为具体的固定资产，其从成立到计划结束基本不会进行替换，有可靠的存续期。但由于阿里小贷实施证券化的资产是其对天猫、淘宝和阿里巴巴网站上的各类商家发放的小额贷款资产，随借随还，并非实体的固定资产。并且，放款周期最长只有 6 个月，这部分部分资产构成的基础资产不足以支撑 1 年的存续时间。因此，阿里小贷的资产证券化在交易结构设计上采用了循环购买的方式。简单地来理解就是，东证资管---阿里巴巴 1 号专项计划募集资金规模为 2 亿-5 亿元，募资完成后用于阿里小贷的信贷中，待这笔放贷完全被收回还贷后，2 号专项计划才会再开始募集 2 亿-5 亿元，如此循环直至 10号专项计划。最终，这 10 只产品，共募集资金量为 20 亿-50 亿元。循环购买基础资产，能够帮助阿里小贷循环获得资金，不断改变资金池，但是总量基本不变。同时，机构投资者也省去了频繁收取收益的麻烦，循环购买基础资产还解决了短期贷款资产和长期证券化产品的期限匹配问题，这在国内资产证券化市场是首次尝试。
3、风险控制
东证资管和阿里小贷的此次合作是国内金融创新的一次重大突破，被视为资产证券化的标杆，风险控制成为了东证资管和阿里小贷在此次创新过程中的一大难点，备受关注。为了控制风险，东证资管和阿里小贷采取了一系列措施。
（1）破产隔离
破产隔离是指在资产证券化中实现基础资产的风险和其他资产（资产所有人的其他资产）风险隔离开来。破产隔离按法律或者企业章程中规定，该企业不得主动或者被动地适用破产法。SPV 指接受发起人的资产组合，并发行以此为支持的证券的特殊实体。SPV 的原始概念来自于防火墙（China Wall）的风险隔离设计，它的设计主要为了达到“破产隔离”的目的。在东证资管---阿里巴巴资产管理计划中，由东证资管成立的专项资产管理计划充当 SPV角色，此项专项资产管理计划仅有这一项业务，属于比较成熟的 SPV 形式，实现了真实的出售和风险隔离。
（2）增信措施
首先，通过结构化方式进行内部增级。根据不同的风险、收益特征，专项计划分为优先级、次优先级、次级资产支持证券，认购份额比例为 7.5∶1.5∶1,优先级资产支持证券优先获得收益，其次是次优级资产支持证券，次级资产支持证券优先偿还损失。其中优先级与次优先级资产支持证券向境内合格机构投资者发行，次级资产支持证券向阿里小贷（该计划原始权益人）定向发行。另外，优先级资产支持证券被上海新世纪资信评估投服务有限公司评为AAA 级，并在深交所上市交易。优先级（占总规模 75%）面向境内合格投资者，被上海新世纪资信评估投资服务有限公司评为 AAA 级；可在深交所交易，预期收益率 6.2%/年，优先获得收益分配（包括本金和投资收益）。次优先级（占总规模 15%）面向境内合格投资者，未评级，不可交易，预期收益率 11%/ 年。次级（占总规模 10%）定向阿里小贷，未评级，不可交易，不设预期收益率，如发生资产损失先由次级承担。
其次，通过阿里小贷旗下的担保公司---商诚担保为东证资管---阿里巴巴专项资产管理计划提供外部增信。商诚担保的担保支持在期限满时为优先级和次优先级资产支持证券的本金及收益提供担保和补充支付，履行担保和补充支付的义务的金额不超过专项计划的 30%.
（3）动态监控
主要表现在原始权益人对借款人进行严格审核。借款人在阿里巴巴、淘宝和天猫平台上经营业务，阿里小贷能够对借款人实际经营状况、真实的现金流状况进行实时的监控，从源头上遏制信用风险的产生。单笔金额小、服务企业多，降低了非系统性风险。为了让监管机构放心，东方证券资产管理公司还对资产包的管理方式设置了阀值，一旦发生基础资产逾期率或不良率超过一定阀值，东方证券资产管理公司及阿里巴巴就应协商调整基础资产的合格标准。作为管理人的东证资管可以出于风控要求，对后续再投资的基础资产作出相应更为严格的限定。此外，为了有效地为专项计划投资者控制风险，在监管机构的支持下，东方证券资产管理公司采取了一种看似简单的方式，即提高门槛。为保障投资者具有相应的风险承受能力，优先级资产支持证券认购起点为人民币 500 万元，次优级资产支持证券认购起点为人民币 2000 万元，面向机构投资者发行，转让环节提高投资者单笔成交申报的最低数量至 5 万份。
四、结语
近年来，网络金融发展迅猛，依托网络数据库，基金、信贷均有着对传统模式突破性发展，互联网金融下的资产证券化将对我国金融市场的进一步发展提供一个有力的途径，并且现在政府已经允许小额贷款公司将其发放的小额贷款作为基础资产进行证券化，这有助于解决小额贷款企业资金来源不足的问题，促进中国普惠式金融的持续发展。
【参考文献】
[1] 王铮：东证资管操盘阿里小贷资产证券化[J].上海国资，2013（8）。
[2] 洪偌馨、蒋飞、唐文之：阿里金融首试小贷资产证券化[J].中国中小企业，2013（8）。
[3] 庞华伟：阿里小贷破冰信贷资产证券化[N].中国新技术新产品，2013-07-15.
[4] 徐静娴、饶海琴：网络金融下的资产证券化---东证资管阿里小贷模式分析[J].新金融，2014（8）。
[5] 肖云钢：信贷资产证券化的创新与监管[J].中国金融，2014（10）。
3 楼
2015-11-14 筱宁xn
1.4 计算标准差
标准差，在概率统计中最常使用作为统计分布程度上的测量。标准差定义为方差的算术平方根，反映组内个体间的离散程度。在真实世界中，除非在某些特殊情况下，找到一个总体的真实的标准差是不现实的。大多数情况下，总体标准差是通过随机抽取一定量的样本并计算样本标准差估计的。从一大组数值当中取出一样本数值组合，常定义其样本标准差。一系列的股票价格指数可看做是一个样本，在样本单位数足够多的情况下，可以认为能够反映出各价格指数对平均价格指数的平均离差。这对确定股票价格波动的不同程度下的出现概率会有帮助判断的作用。
设，股票价格指数的标准差为：
1.5 制定股票买卖定价模型
股票买卖点即买卖价的制定，可以根据股票价格指数的平均值再加减一定个数的标准差来决定买卖价格的涨跌幅度，有了预定的涨跌幅度，就可以制定买卖价格的计算公式了。这样的计算公式称之为买卖定价模型。
设：买价系数=平均最低价格指数-t 倍的标准差
卖价系数=平均最高价格指数+t 倍的标准差 （5）
t 的大小可以根据风险偏好程度来确定，取值范围可以是 0,1,2,3,4,5 等。t 值越大，所计算的买卖系数就越偏离 1 的程度越大。制定的买价格就可能是买价很低，卖价很高。反之越小，则制定的买卖系数就越接近平均价格指数，制定的价格也就偏离基础价越大。基础价是指上期的最高价和最低价、如果制定买价，基础价就是上期的最高价，如果制定的是卖价，基础价就是上期的最低价。于是，所要制定的买卖定价模型为：
买价=上期最高价 * 买价系数=上期最高价 *（平均最低价格指数-t 倍的标准差）
卖价=上期最低价 * 卖价系数=上期最低价 *（平均最高价格指数+t 倍的标准差）
2 买卖定价模型的实例检验
根据证券技术分析的三大假设条件之一，即“历史可以重演”的假设，检验可在股票的历史价格中进行。通过检验，以便能够验证出按所研究出来的买卖定价模型来买卖股票，可能取得多大的买卖成功率和一定时期可能达到多大的投资收益率。一般来说，如果买卖的成功率能高于80%,所推算的年投资收益率大于社会平均利润率（约10%），这样的买卖定价模型即可投入到实际的投资实践中去。根据上述研究过程，选用股票“工商银行（代码601398）”2013 年的历史价格数据为例进行了该股票买卖定价模型的研究（t 值取 2）。股票 601398 的买卖定价模型如下：
买价=上日最高价 *0.9545
卖价=上日最低价 *1.0526 （6）
运用上述模型，如表 1 所列示的过程，在 2014 年全年严格按定价模型去买卖该股票，本着有一买才有一卖的关系进行买卖工商银行这个股票，全年可买卖 11 次，其中盈利 8 次，亏损 3 次，即买卖的成功率为 8/11,即 72.73%.多次买卖总计的盈利为 1.09 元。考虑到有时最多发生连续买而不卖（未达到计算的卖价就不卖）的情况，最多有接连买两次的情况，可以把最初的投资额定为 2 倍的最初价格，来确定为6.98 元，于是，计算的 2014 年全年可盈利1.09 元，投资收益率为 1.09/6.98=15.62%.由此看来，按买卖定价模型进行这个股票的买卖，一年到头是可以盈利的，且投资的回报率高于社会平均利润率，也比银行的存款利率高出 10 个百分点以上，这样的投资收益率应属于比较高的。
3 结论
计算机可以帮助制定有价证券的买卖定价模型，并可以按模型操作取得较高的投资回报率。广大投资者，无论是散户还是机构，都可以按一个确保盈利的买卖定价模型去操作手中的证券，这样的投资活动是按一定操作规则进行的活动，能保证收到风险小，收益大的结果。
参考文献：
[1]王树君，陈涛。对股票买卖定价方法的实证研究[J].中国乡镇企业会计，2014（5）。
[2]李胜。计算机在股票定价方法方面的应用[J].价值工程，2014（10）。
[3]张恩众。证券投资理论的演变与述评[J].山东大学学报（哲学社会科学版），2008（02）。
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2015-11-14 聪明蛋哥哥
一、引言
从20世纪80年代开始，学者们通过研究发现，包括波动率之谜，股权溢价之谜等金融市场的异常现象不能用传统的金融理论来解释。正是在这样的背景下，行为金融学悄然兴起。大量的心理实验表明，人的心理感受在投资决策中起着重要的作用，但是在现实的市场中，投资者由于存在心理偏差总是做出非理性的决策。在20世纪60年代，实验经济学得到了快速发展并且出现了大量的相关着作，这些重要的论着吸引了经济学家从心理的角度来研究人们的经济决策。
在这一时期，认知心理学和决策理论的发展，为行为金融学的发展奠定了重要的基础。随着有限理性这一假设的提出，更多的学者将注意力投向了行为金融领域，将心理学、行为科学以及社会科学等理论成果引入到金融市场中，运用心理学的各种检验方法，逐渐诞生了行为金融学，它从另一个方面更好地对金融异象做出了诠释。
我国股市的投资主体以个体投资者为主，与专业化水平较高的机构投资者相比较，绝大部分的个体投资者在决策时都是基于自己的信念。针对这一特殊的背景环境，对投资者不同的投资心理偏差进行检验。
二、行为金融学的主要理论基础
行为金融学主要研究在竞争的市场中人们所犯的错误。在竞争的市场中，至少有一些套利者是理性的。在资本市场中，行为金融学会考虑到将投资者的迷惘、愚蠢等心理，当投资者进行投资时，这些心理会对证券的价格和公司的业绩以及证券市场的其他方面产生什么影响？
答案是什么事情都可能发生，尤其是在金融市场没有像预期的那样有效的情况下。
事实上，市场的有效性只是在特殊的情况下才存在，而在现实生活中很少存在。
行为金融学主要有两大理论基石：
第一，套利行为的有限性
套利行为在现实的资本市场中与理论并不是完全符合。首先，很多证券并不具有完美的，或者比较好的替代品，套利行为也是有限的和具有风险的。因为在大多数错误的定价情况下，价格并不会及时的回归到基本价值。这一方面可以说明价格对于信息的反应不是很充分，另一方面也可以说明价格对于无时效信息的反应。这样，套利行为的有限性就可以解释，在噪声交易者存在的情况下市场的无效性，但是并不能具体说明市场无效的程度，这就需要建立第二个理论基础。
第二，投资者心态。
这个主要研究现实市场中投资者是如何形成信念，如何对证券进行评估，以及如何进行交易的。与套利的有限性结合，投资者心态理论可以为证券的价格和收益的变化提出比较明确的预测。
三、数据
本文以我国证券市场个人投资者的心理特点为研究对象，检验国外的行为金融学的理论成果对于我国的个人投资者是否合适。因此，问卷实验的调查对象全部为我国证券市场上的个人投资者。
通过查阅有关行为金融学和认知心理学的文献资料，并且结合我国证券市场的特点制订出了关于“中国证券市场投资者心理”的调查问卷，以此来检验我国证券市场的个人投资者在股票投资中的心理特点。
问卷调查有两种形式，一种是通过网络发放电子版调查问卷（120份），另一种是在南京江宁区某个证券营业部发放纸质版问卷（40份）。本次一共发放了160份调查问卷，剔除不符合要求的问卷12份，最后一共收回了148份有效的问卷，调查问卷的回收率高达92%.
投资者的年龄大致分布在两个不同的阶段：一部分为年纪较小（25至30岁）的投资者，这类投资者多数于本科以上学历刚步入工作，另外一部分为南京一家证券营业部的调查者，这些调查者是随机选择的，年龄集中在30~50岁。
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2015-11-14 冷月流沙33
一、我国港口主要融资方式的现状分析
1、政府投资
我国《港口法》规定：“县级以上有关人民政府应当保证必要的资金投入，用于港口公用的航道、防波堤、锚地等基础设施的建设和维护。”由此可以看出港口公共基础设施建设所需要的资金主要来源于政府投资。根据港口未来发展趋势，融资需求急速上升，再加上政府财政支出的有限性，政府投资融资方式将不再是港口融资的主要方式。不过政府可以通过担保、税收优惠及诸多优惠政策等来促进港口建设的长远发展。
2、银行贷款
在政策性银行中，国家开发银行承担了基础设施建设扶持工作，虽然政策性贷款与商业贷款相比具有很多优惠，但是仍要还本付息，具有还债压力。商业银行融资的最大优点是手续简单，但是贷款期限较短，使港口企业背上沉重的债务包袱。
3、发行股票和债券
利用股票市场融资具有很大优势，如筹资数额较大且无还本付息的压力，可提高企业形象和竞争力，促进企业加强内部管理和改革，盘活资产。但是股市门槛较高，我国港口企业只有很少一部分能达到发行股票所需的条件。另外，股价波动性较强，市场投机程度大，再加上融资体制不完善，这些都制约着港口企业对股票融资方式的利用。债券融资方式具有“税盾”作用，可减少税务支出。不过还本付息的压力使港口企业有所顾忌，且公司债务风险较大也会降低对投资者的吸引力。
4、利用外资
外资融资形式主要包括对外借款、引进外商直接投资、利用外商其他投资和接受国外捐赠等。由于我国对外开放程度的提高，加上国务院颁布了《关于中外合资建设港口码头优惠待遇的暂行规定》，我国港口大力吸引外资并给予一定优惠。外资以多种形式参与港口基础设施建设和码头的经营。
5、融资租赁
融资租赁是指由出租人垫付资金，购买承租人所需设备或固定资产等，再以出租方式提供给承租人使用的一种租赁方式。融资租赁具有投资少、表外融资的特点，比较有利于解决港口企业资金短缺问题。虽然融资租赁方式发展潜力较大，但是由于受到国家融资租赁业务发展环境的限制，业务种类较为单一。而且对于港口企业来讲，这种方式仅适用于固定设备而不是一切港口项目。另外，融资资成本也较高，这些又都限制了港口企业利用融资租赁方式融资的规模。
6、其他融资方式
港口还可以利用一些其他融资方式，比如 BOT 融资方式，即 Build-Operate-Transfer,即“建设-经营-移交”;TOT 融资方式，即 Transfer-Operate-Transfer,即“移交-经营-移交”等。
二、资产证券化在港口融资中可行性的内部成因分析
1、港口拥有大量的优质资产
（1）港口资产具有稳定可预测的现金流。符合证券化资产的最大特点就是要具有稳定可预测的现金流。近年来我国对外贸易不断扩大，我国港口行业得到了迅速发展，货物和集装箱吞吐量呈持续稳步上升趋势。这客观反映出港口行业具有稳定上升的现金流收入。另外，根据港口类上市公司近几年的公司年报，可清晰地看出港口类企业财务数据良好，业绩较高。这足以说明我国港口行业经营效益良好，如果发行港口资产支持的证券，港口企业对于还本付息应该具有保障。
区别于纯公共物品，准公共物品具备不完全的非排他性和非竞争性，港口基础设施也具有此种特点，所以港口属于“准公共产品”.由于排他性的存在，“拥挤”现象难免在港口基础设施的消费过程中出现，所以必须征收一定的过往费用。虽然港口的全部成本不一定能够全靠这些费用来弥补，但它至少为港口经营者的收入、盈利提供了保证，也使得港口资产证券化成为了可能。
（2）具有完整的历史记录。我国有关法律法规规定，基础设施的建设要有可行性研究、初步设计、开工报告等阶段性的审查。港口建设项目在整个过程中也一定要经历这些程序。正是这个规定的存在，港口建设项目各个阶段的研究评估资料都有文件存档，很容易获得。
（3）港口资产信用程度高。港口基础设施一般与当地政府部门联系密切，很多融资都有政府担保，这无疑在很大程度上提高了港口资产的信用级别，再加上现金流稳定特点，其信用记录相对较好，贷款违约率低，这在一定程度上反映了港口资产的优质性。
2、港口资产证券化的市场需求分析
（1）机构投资者。发达国家，机构投资者是资产支持证券投资者的主力。在国内，机构投资者主要指社会保险基金、投资基金、各商业银行和保险公司等。截至 2014 年末，金融机构本外币存款余额达 733382 亿元，比 2013 年同比增长 19.8%;包括 QDII 基金在内的国内基金公司公募基金资产净值为 25191.36 亿元；国内保险业实现原保险保费收入 14527.97 亿元，同比增长 30.44%.从保险投资的情况来看，截至 2014 年 12 月底，保险可运用资金余额达50481.61 亿元；银行存款余额 13909.97 亿元，较上月增加了 1055.93 亿元；用于投资的资金为 32136.65 亿元，较上月减少了 354.97 亿元。我国机构投资者急需一种或几种理财手段来应对所承受的资金保值增值压力，此时港口资产证券化的出现可以有效地解决机构投资者的燃眉之急。
（2）个人投资者。截止到 2014 年底，我国城乡居民储蓄存款余额达 303302 亿元，同比增长 16.3%,储蓄金额相当庞大。长期以来我国居民投资渠道比较单一，储蓄一直是最主要也是最安全的投资方式。近几年来，随着我国股票、债券市场越来越繁荣，大家越来越多地选择股票等理财手段，储蓄已经不能再满足人们的保值增值需求。截至2014 年底，我国沪深股市交易所有效账户数已达近 1.34亿户，逐渐形成了相对成熟的个人投资者群体。与股票市场相比，资产支持证券收益性好，流动性高，这些优势强烈地吸引着广大个人投资者。
（3）国外投资者。近年来，利用外资已成为港口融资的一种重要手段。港口基础设施的垄断性和国家对港口行业的大力扶持，这都使得国外投资者对港口情有独钟。而国外较为成熟的投资者，一般还会对投资资产的收益和风险具有更高的要求。港口资产支持证券化融资形式有效地降低了风险，而且港口企业与当地政府关系紧密，可以得到当地政府的支持，信用较高，风险较低，所以比较符合国外投资者的要求，对国外投资者具有很强的吸引力。
三、资产证券化在港口融资中可行性的外部环境分析
1、法律法规逐渐完善
虽然我国暂时还没有专门关于资产证券化的法律规范，但我国一直不断制定并完善经济法律规范。从资产证券化的可行性角度，港口资产证券化在政策方面已经获得了国家许多的支持。2004 年国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，体现了国家发展建设资本市场的立场。2005 年 4 月中国人民银行和银监会发布了《信贷资产证券化试点管理办法》，为资产证券化实践提供了政策上的依据与指导。之后中国人民银行、国家财政部又相继发布了一系列的公告和批复文件，对资产证券化的投资主体、信息批露规则、监督管理和税收等各个方面进行了规范，再次表明了国家对发展资产证券化项目的决心和信心。
在港口建设上，国家也逐渐将港口经营管理权下放。港口投融资体制也随着港口经营管理权的改变而变动。从上世纪 90 年代初开始，政府就通过各项政策将社会资本逐步引入港口建设领域，如鼓励外商投资的《关于中外合资建设港口码头优惠待遇的暂行规定》，鼓励货主、地方建港的《关于深化改革，扩大开放，加快交通发展的若干意见》等。鉴于港口具有公共基础设施的性质和我国推行资产证券化的法律制度难点，政府的支持与政策倾斜对港口资产证券化的顺利进行至关重要。
2、资本市场不断完善
港口行业已经逐渐市场化，成为了独立自主、自负盈亏的公司实体。各港口公司充分利用各种手段提高自身竞争力，扩大自己的市场份额。其中通过利用较有利的融资方式降低成本来提高公司效益是各港口公司积极争取采取的方式。
我国资本市场初步形成了以中国人民银行、证监会和保监会为中心的监管体系，经过这些年的实践取得了很大的成就。它们成功引进了许多金融创新工具，如中小板市场的设立、指数期货的试点等。这些成绩都说明我国已基本具备了对资本市场的监管能力。
3、中介机构不断成熟
基础设施资产证券化证券设计和发行是要以券商的逐渐成熟为保障的。而现在我国券商各方面的综合实力迈上了一个新的台阶。与此同时，由于各券商实力不断增强，同业间的竞争也日益激烈，各券商在完善证券承销等技术的同时，加强了对新的融资技术的关注和研究开发来寻求新的利润增长点。
四、总结
我国在港口资产证券化领域还未有实践经验，在国内资产证券化面临着法律法规等规定阻碍、资本市场监管的制约、投资者还不够成熟等发展障碍，资产证券化发展所需要的外部环境还需要继续改善。因此我国港口推行资产证券化应当尽可能地选择优质基础资产，并获得当地政府和国际规范完善的资本市场的支持。
【参考文献】
[1] 韦方亮：高速公路建设资产证券化融资研究[D].北京交通大学，2009.
[2] 张超英：证券化的经济学分析[J].财贸经济，2000（4）。
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[4] 李倩：我国不良资产证券化安全发债研究[D].天津大学，2008.
[5] 邵瑞庆：港口融资期盼新突破[J].中国投资，2002（12）。
[6] 赵丽萍：资产证券化资产转移的法律问题研究[D].中国政法大学，2004.
[7] 王芳：我国基础设施资产证券化融资研究[D].天津大学，2007.
[8] 黄嵩、魏恩遒：资产证券化理论与案例[M].中国发展出版社，2007.
[9] 扈企平：资产证券化理论与实务[M].人民大学出版社，2007.
[10] 古川令治：资产证券化手册[M].中国金融出版社，2006.
[11] 朱聪：基于实物期权的高速公路资产证券化定价研究[D].大连理工大学，2008.
[12] 许金锋：资产证券化在中国铁路融资中的应用研究[D].上海交通大学，2009.
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2015-11-14 阳光的wwddd
很多案例证明，由于对可转换债券的强制赎回是降低财务杠杆的决策，因此公司宣布赎回会导致其股票价格马上下跌约1.5%-2%.也就是说，一旦公司通过强制赎回可转债来减少部分债务，那我们便可以猜测该公司的未来的市场前景并不被看好。
但是另一方面，也有观点认为，如果公司的盈利前景不乐观，则可以选择通过承销商进行可转换证券赎回，这种方式能够保证赎回成功。从我国的角度出发，我国可转换债券市场的发展时间尚短，市场参与者对可转换债券条款以及价值的了解还不够深入，相关的理论研究更是处于起步阶段。在这样的情况下，便需要我们来研究我国的可转换债券的赎回是否也存在负效应。
在建立模型做进一步研究前，先简单分析一下上市公司发行可转债宣告赎回的数据，为模型研究作铺垫。通过对不同公司拟发行可转债和发行可转债宣告的数据的分析，我们可以发现，在拟发行可转债宣告后，其累计超额收益率有明显的下降趋势。但是，在发行可转债宣告后，其累计超额收益率有上升的趋势。通过回归分析可以判断，投资者们关心公司的成长情况和公司财务杠杆。
在 WIND 资讯金融终端，国泰安 CSMAR 可转换公司债券数据库，各支可转换债券的募集说明书，发行公告以及集思录等网站上，我们选取了 52 支可转债做为总样本来进行研究（排除先于公司本身上市的 3 支可转债，排除在公告前没有交易记录的，排除不能获得完整公告信息的，包括由 2 家公司发行两次的可转债）。在这些数据中，发行可转换债券的上市公司的发行规模相对规模以及总资产规模都比较大，平均值可以达到58.95 亿。数据证明，在我国，发行可转债的上市公司都希望达到股权融资的目的。大部分公司都会选择将可转债提前赎回，而没有宣布赎回的可转债在到期时的存续金额都普遍非常小。
我国的可转换债券股性突出，并且赎回条件非常容易得到满足，所以，可转债要被赎回的预期可能在可转换债券发行公告之前被市场知晓，而不确定的只有可转债具体的赎回日期。
本文用样本数据检验我国可转换债券宣告赎回时是否产生负效应采用的市场模型为：【1】
其中，在研究可转换债券的宣告赎回时主要考察事件窗口[ ]-1,0所有样本股票的两日累积平均超额收益率，从而检验是否产生负效应。
得出相应的数据之后，我们随机便可得到样本日平均超额收益率 AAR 的曲线图，如下：【2】
从图中我们可以发现，日平均超额收益率围绕着 X 轴上下波动，在宣告赎回日及其前一天 AAR 出现了急剧的下降，并且在宣告赎回当天 AAR 达到了最低点，即 -0.84%.
这说明了我国可转换债券宣告赎回时产生的超额回报是负的，也就是说明我国投资者对可转换债券发行公告的反应为负面的。再对比美国股票市场，同样也可以发现类似情况。当然，我们的数据并不是直接的数据，证监会的新法规也使得能否赎回可转债变得不确定。所以，这需要我们在接下来对可转换债券的研究中通过实证分析验证这些推论。我们最后得出初步结论，当样本数增加的时候，累计收益率会上升，但是上升的趋势在减少。
在我国，资本市场和金融市场不断发展，我们相信，在不久的将来，可转债市场也一定会随之健康发展。
参考文献：
[1]Smith C W.Investment Banking and the Capital Ac-quisitionProcess [J], Journal of Financial Economics,1986（15）：3-29.
[2]Ross S A.The Determination of Financial Structure:the Incentive-Signaling Approach [J],Bell Journal of Eco-nomics,1977（8）：23-40.
[3] 王慧煜 , 夏新平 . 可转换债券转换价格条款的合理设计 [J]. 华中科技大学学报（社科版），2004（3）：65~69.
[4] 上海证券交易所编 , 可转换公司债券实务 [M]. 上海 : 百家出版社 ,2001.
[5] 杨如彦 , 魏刚等着 . 可转换债券及其绩效评价 [M]. 北京 : 中国人民大学出版社 ,2002.
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2015-11-14 825226592
本文关键词：基于实物期权的高速公路资产证券化定价研究，由笔耕文化传播整理发布。
本文编号：248137
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