沪深300指数期货定价效率与信息效率研究

发布时间：2017-04-25 06:03

  本文关键词：沪深300指数期货定价效率与信息效率研究，，由笔耕文化传播整理发布。

【摘要】：股指期货作为金融衍生产品,其效率的高低直接决定了它是否能促进股价的合理波动与资金的高效配置。证券市场的定价过程是买卖双方通过不断的询价最终达成均衡价格的过程,证券市场定价效率的高低直接影响到市场资金的调节与配置。价格是证券市场的一个层面,但只研究价格是不全面的,因为它不能反映出市场的本质。信息作为承上启下的枢纽是市场能否高效定价的前提,是促进市场形成均衡价格的关键,信息效率的高低直接影响了市场的定价功能。因此,信息效率与定价效率同样的重要,它们构成了证券市场效率密不可分的两部分。 从国内外的研究情况来看,期货市场的定价效率与信息效率向来是研究的主体与核心。其中,对定价效率的研究相对简单,主要分为两个方面：一是以市场价格为主体,直接检验市场定价效率的高低；另一种是考虑外在因素的影响,研究外在因素对于定价效率的作用。而对于信息效率的研究则显得纷繁而复杂。所谓信息效率指的是证券价格对信息的反映速度与程度,定价的过程离不开信息的参与,信息是价格波动的源泉,是市场的微观基础,因此长期以来对信息效率的研究占据了市场效率研究的主导地位,大多数的研究表明成熟市场的信息效率高于新兴市场。但目前国内关于定价效率和信息效率的研究绝大多数都是针对现货市场,而关于我国股指期货市场定价效率和信息效率的文献却寥寥无几,并且绝大多数研究都是从理论角度进行分析。 本文对股指期货定价效率与信息效率的研究从三个不同方面展开：首先是股指期货定价效率的研究。通过对不同市场环境的分析,我们认为在理论上无论是完全静态市场、不完全静态市场还是动态市场,股指期货价格与现货价格之间都应该处于一种长期均衡的状态。市场的定价过程就是市场形成均衡价格的过程,当市场长期处于可套利状态时,市场上的价格属于非均衡价格,这说明市场定价效率低下；同理,当市场处于无套利均衡状态时,说明市场的定价效率就较高。因此,在研究时我们通过对真实的股指期货价格与现货价格进行检验,验证它们之间是否长期处于均衡状态来判断股指期货市场定价效率的高低。其次是对股指期货价格发现的研究。对股指期货定价效率进行研究只能得到股指期货价格与现货的价格是否是长期都处于一种均衡的状态,均衡状态的形成是股指期货价格与现货价格相互作用的结果,通过理论的分析与实际市场的经验可知在股指期货价格与现货价格相互作用的过程中应该存在一种引导与被引导的关系,这种价格的引导与被引导关系也就是通常称作的价格发现功能。而对股指期货价格发现功能进行深入研究其实质是对股指期货定价效率的深层次剖析,能全面清晰地揭示股指期货与现货市场在定价过程中是如何达到动态均衡的,对其研究能使内容更为丰富层次更加深入,具有很高的理论价值与应用价值。最后是对股指期货信息效率的研究。无论是定价效率还是价格发现,其研究的主体都是价格,研究的核心是价格之间的关系。而价格是信息的载体,定价的过程离不开信息的参与,定价是价格吸收并反映信息的过程。除此之外,从理论的本质上来说股指期货市场与现货市场的交易机制、制度安排等存在一定的差异性,因此它们对于新信息的吸收状况就可能会不同,如此,信息效率高的市场其市场价格会对新信息率先反映,就会出现信息反映快的市场价格引导对信息反映慢的市场价格的现象。由此可见,市场信息效率将直接影响市场的定价效率与价格发现功能。 在对股指期货定价效率进行研究时,为检验市场是否处于均衡状态本文分别通过Johansen协整检验和向量误差修正模型(VECM)来完成。在对价格发现进行研究时,本文首次在股指期货的研究中引入了趋势的概念,从上涨和下跌两种趋势的角度研究股指期货价格发现功能。本文分别使用线性Granger检验与非线性Granger检验对股指期货与现货价格间的引导关系进行研究。在研究股指期货市场的信息效率时,本文从市场对信息的反映速度和信息的反映程度两个角度进行,分别运用广义信息脉冲响应模型、AR线性回归模型以及信息份额模型来完成以上检验。 通过对股指期货的理论分析以及对实证数据进行检验,我们得出了以下结论：第一,现货市场与股指期货市场之间存在长期的均衡关系,股指期货市场的定价效率较高,股指期货的制度设计和合约的交易规则是有效的。第二,无论是在上涨趋势中还是下跌趋势中,股指期货市场的收益率都对现货市场的收益率具有引导作用,也就是说股指期货市场在上涨和下跌过程中都具备价格发现功能。同时对价格发现的实证检验结果表明股指期货市场与现货市场之间在价格的波动过程中并不是同步进行的。第三,股指期货市场在对信息反映的速度上要快于现货市场,但是在信息的反映的程度上略低于现货市场。股指期货市场对信息的反映速度更快是股指期货收益引导现货市场的收益的现象的根本原因。同时股指期货市场比现货市场对信息反映程度低,表明在均衡过程中股指期货向均衡价格调节幅度更大的原因是由于现货市场对信息的吸收更充分,价格对信息反映更准确与全面,因此股指期货市场会更大幅度的向均衡价格靠拢。 本文在对股指期货市场效率进行研究过程中具有以下方面的贡献与创新：第一,研究方法创新。①本文是首次运用大样本实证研究方法来研究股指期货的市场效率问题。此举打破了以往在研究股指期货市场效率时只有理论研究的局面,采用大样本实证的方法来研究股指期货市场的市场效率,方面提高了研究的准确性,另一方面补充了实证研究股指期货市场效率的不足,为进一步的研究奠定了基础。②以往研究市场效率与价格发现功能时绝大多数都用的是线性模型,我们知道股指期货市场的运行是极其复杂的过程,简单的线性模型不能完全解释股指期货市场运作过程中的现象与规律,有可能股指期货和现货市场存在的是非线性关系。因此,本文在研究的过程中不仅是使用线性的回归模型并且会构建非线性的回归模型。因此本文在研究方法上有创新。第二,研究角度创新。在研究过程中本文首次在实证分析中引入了空间的概念,由于我国市场中的大部分的机构投资者被限制他们只能做套期保值,在这样的情况下就可能会造成市场在上涨过程和下跌过程中其效率是不同的。如果仅从时间维度考虑问题,将可能导致研究结论的不准确。鉴于此,本文从时间与空间两个维度来研究股指期货的市场效率。第三,实证模型创新。本文在研究过程中对经典模型进行重新加工构建出适用于本文的新模型,并且在实证研究信息反映速度时本文通过理论分析提出了全新的实证模型与方法,以全新的模型研究市场能更准确的反映市场的本质。
【关键词】：沪深300指数期货 定价效率 信息效率 价格发现
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F832.51;F224
【目录】：

• 摘要4-7
• Abstract7-12
• 1. 绪论12-19
• 1.1 问题的提出12-15
• 1.2 研究意义15-16
• 1.3 研究创新16
• 1.4 文章研究逻辑16-17
• 1.5 研究构架17-19
• 2. 文献综述19-24
• 2.1 证券市场定价效率文献综述19-21
• 2.2 证券市场信息效率文献综述21-22
• 2.3 评述22-24
• 3. 股指期货定价效率与信息效率理论基础24-34
• 3.1 股指期货定价效率理论基础24-25
• 3.2 股指期货信息效率理论基础25-32
• 3.2.1 信息效率对股票价格影响25-29
• 3.2.2 信息效率对资源配置的影响29-30
• 3.2.3 影响市场信息效率的因素30-32
• 3.3 股指期货信息效率、价格发现与信息效率逻辑关系32-33
• 3.4 股指期货信息效率、价格发现与信息效率的研究假设33-34
• 4. 股指期货定价效率与信息效率模型设计34-53
• 4.1 股指期货定价模型介绍34-42
• 4.1.1 持有成本模型34-36
• 4.1.2 非完全市场条件下股指期货的定价模型36-38
• 4.1.3 区间定价模型38-42
• 4.2 股指期货定价效率实证模型设定42-44
• 4.2.1 Johansen协整检验模型42-43
• 4.2.2 向量误差修正模型(VECM)43-44
• 4.3 股指期货价格发现功能实证模型44-47
• 4.3.1 线性Granger检验模型44-46
• 4.3.2 非线性Granger因果检验模型46-47
• 4.4 股指期货信息效率实证模型设计47-53
• 4.4.1 股指期货信息反映速度检验模型设定47-51
• 4.4.2 股指期货信息反映程度检验模型设定51-53
• 5. 实证分析53-65
• 5.1 样本选取53-54
• 5.2 描述性统计54-55
• 5.3 ADF检验55-56
• 5.4 股指期货定价效率检验56-58
• 5.4.1 Johansen协整检验56
• 5.4.2 向量误差修正回归56-57
• 5.4.3 股指期货定价效率实证结果总结57-58
• 5.5 股指期货价格发现功能检验58-60
• 5.5.1 线性Granger因果检验58-59
• 5.5.2 非线性Granger因果检验59-60
• 5.5.3 Granger因果检验实证结果总结60
• 5.6 股指期货信息效率检验60-65
• 5.6.1 股指期货信息反映速度检验60-63
• 5.6.2 股指期货信息反映程度检验63-64
• 5.6.3 股指期货信息效率实证结果总结64-65
• 6. 结论与政策建议65-68
• 参考文献68-73
• 后记73-74
• 致谢74-75
• 在读期间科研成果目录75

【参考文献】

中国期刊全文数据库 前10条

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本文编号：325741