信贷资产支持证券发行利差实证研究

发布时间：2017-07-18 20:19

  本文关键词：信贷资产支持证券发行利差实证研究

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【摘要】：我国经济的发展进入新常态,金融市场特别是固定收益市场的健康快速发展对于降低整个市场的融资成本、优化社会融资结构、建立多层次的资本市场、盘活现有存量资产等方面有着积极的意义。而资产证券化作为一种创新性的直接融资工具,具有市场潜在规模巨大、交易机构设计灵活、不受主体评级限制、提高资产运作效率和满足多层次的投资者需求等优点。在一系列利好政策指导下,资产证券化获得了政府和各监管机构的大力支持,近两年我国资产证券化市场发展迅速,在发行规模、存量资产、基础资产类型和参与机构等方面都有了很大的发展。但是在快速发展的过程中也存在如法律法规体系不健全、监管标准不统一、市场分割、信息披露制度不健全、投资者不成熟、二级市场流动性差、发行定价不合理和产品结构单一同质性强等诸多问题。我国资产证券化正处在从增量发展向存量优化转变的重要时期,商业银行开展信贷资产证券化对盘活存量资产、提高资本充足率、提高中间业务收入、改善资产负债结构和促进商业银行快速成功转型有重要意义。虽然国内对信贷资产证券化的研究比较多,但国内学者对信贷资产证券化的研究一般是进行案例分析和制度探讨的定性分析,以及对发达国家资产证券的实践分析和理论研究,对我国信贷资产证券化市场的实际发行情况研究比较匮乏,对特定品种资产证券化的国内市场整体发行情况的实证研究也不多,特别是资产证券产品的市场定价问题研究比较匮乏。因此本文针对现阶段发行规模最大的银行企业贷款资产证券化产品,分别从基础资产质量、信用评级、产品结构特征、发行债券特征和债券市场等方面进行分析,挖掘可能影响资信贷产支持证券发行定价的因素,并通过建立多元回归模型再通过定量分析的方法,着眼于目前市场情况,考察影响因素的解释力度。鉴于此本文的章节安排如下。第一部分,首先对资产证券化在我国的发展情况以及研究状况进行了简要梳理,在此基础上根据国内外对资产证券的研究情况,提出本文的研究内容、研究框架和研究方法,并对文章研究的创新点和不足之处进行了总结。我国的资产证券化进程虽然进程比较坎坷,但是形成了独具中国特色的市场格局,在不同监管机构引导下逐渐向新常态化迈进；但是相比美国的资产资产证券化实践和理论研究,我国仍然处于初级探索阶段,对我国信贷资产证券化的研究主要是案例分析和制度探讨定性分析,以及对发达国家资产证券的实践分析和理论研究,对整个信贷资产证券化市场的研究相对比较匮乏。第二部分,先从市场发行情况、运作流程、市场投资者和债券的二级市场流动性四个方面介绍信贷资产证券化在我国的实践情况,然后对比分析中美资产证券化定价。常用的资产证券化定价方法有名义利差定价法、静态利差定价法和期权调整定价法。目前参与银行间债券市场的信贷资产支持证券的投资的金融机构中商业银行占比仍然很大,银行之间“互持”产品的现象很严重,但是随着信贷资产证券化发展的良好态势渐显,投资者类型在不断的丰富。近两三年来虽然二级市场流动性有所改善,但是二级市场流动性仍然不足,投资者参与积极性不高,大部分投资者处于观望状态。产品定价方面,美国资产证券化市场比较成熟,其产品定价主要使用比较准确的期权调整定价法。现阶段由于基准利率不完整、市场认可度不高等原因,我国信贷资产证券化定价一般采用“相对利差定价法”；信贷资产证券化产品比较简单,一般只有优先级和次级两档,在优先级以及次优级产品定价过程中一般采用“名义利差”定价的方式,即选择同期且相似期限的参考债券然后在其基础上上浮或下浮几个基点；而次级证券一般由发起机构自留,所以一般没有评级也没有定价。第三部分,对银行信贷资产证券化中的企业贷款证券化产品进行分析,从基础资产特点、产品交易结构设计和信用评级三方面来介绍目前我信贷资产证券化中银行的企业贷款资产证券化发行的特点。银行的企业贷款基础资产的特点有：涉及的行业多样、贷款条件差别很大、非标准合同和流动性差,基于此在对银行贷款基础资产进行分析的过程中既要对单个资产进行分析又要对资产池的多样性进行分析。本文主要从产品证券结构、现金流的分配、信用增级和债券的赎回条款等对于企业贷款资产支持证券的产品结构方面进行了分析。而评级机构对资产支持证券进行评级时除了要考虑基础资产质量和产品的结构设计,还要分析参与机构如资产管理人的资产池管理水平和服务商的收款能力等。第三部分是承上启下的关键章节,对银行企业贷款资产证券化基础资产池和结构特点的详细分析,为第四部分进行发行利差影响因素的分析做了充足的准备。通过第三部分对基础资产、产品结构和信用评级分析的基础之上,总结影响债券发行利差的因素,主要包括基础资产池质量、产品结构特点、信用评级、资产支持证券特征和债券市场几类。第四部分,通过建立多元线性回归模型,研究信用评级、产品的结构特征和基础资产质量对信贷资产证券中企业贷款资产支持证券发行利差的影响。模型部分采用逐步回归的思想,通过选取不同的解释变量建立多个多元回归模型,然后分析不同模型之间的异同,分析发行利差的影响因素和影响因素的变化。论文通过回归模型的回归系数的符号,分析以上因素对资产支持证券的发行利差影响的方向性；通过回归系数的绝对值的大小,分析以上因素对资产支持支持证券发行利差的影响的程度。在样本的选取方面,主要选取了2012年至2016年2月底发行的有评级的共365只银行企业贷款资产支持证券(68家银行发行的137单资产证券化产品)；考虑到选取的样本全部是平价发行的,发行利率就是其票面利率,因此被解释变量发行利差即为票面利率减去基准利率。因为主要研究基础资产池特征、结构化特征和信用评级对发行利差的影响情况,所以债券特征和债券市场状况为模型的控制变量,基础资产池特征、结构化特征和信用评级为解释变量,建立多组多元回归模型通过多角度的对比分析,探究发行利差的影响因素。多元回归模型结果表明解释变量中的信用评级、利息覆盖率(IC)和支持厚度(LB),控制变量中的发行规模(LnSize)、发行期限(MAT)和债券市场指数(INDEX)对债券的发行利差有较强的解释力度；但是AAA和非AAA级债券对这些变量的敏感程度不同,AAA级债券投资者认可度高,市场较成熟；固定利率债券和浮动利率债券对这些变量的敏感程度也不同。最后一部分在通过前文的研究和分析的基础上,结合现阶段我国信贷资产证券化开展的实际情况,从资产证券化市场基础设施、基础资产选择和产品设计、信用评级和信息披露机构方面提出政策建议。我国资产证券化已经发展到由规模发展到优化存量转变的关键时期,对资产证券化产品进行分类细化深入研究有很大的实用性和必要性。本文着眼于目前我国信贷资产证券化市场,以挖掘影响资产支持证券发行定价的因素为出发点,从底层的基础资产质量、产品结构设计、信用评级、证券特征和债券市场情况,全面地分析影响银行的企业贷款资产支持证券的定价影响因素。综合基础资产池信息、产品结构、信用评级和证券特征对市场上信贷资产证券化定价影响因素进行定量研究,角度比较新颖。最近两年资产证券化的喷井式发展,也为本文进行实证研究提供了相对比较足的研究样本,为建立多元回归模型提供了数据来源上的可行性。论文通过定性分析和定量分析相结合挖掘影响资产证券化定价的影响因素,更具有说服力和可行度。
【关键词】：信贷资产证券化 发行利差 资产支持证券 信用评级 产品结构 基础资产
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F832.51;F832.4
【目录】：

• 摘要4-8
• Abstract8-15
• 1. 绪论15-24
• 1.1 研究背景15-17
• 1.2 文献综述17-21
• 1.2.1 国内文献17-20
• 1.2.2 国外文献20-21
• 1.3 研究的框架21-22
• 1.4 研究方法和创新22-24
• 1.4.1 本文研究方法22
• 1.4.2 本文的创意与不足22-24
• 2. 信贷资产证券化的国内实践及产品定价方法24-34
• 2.1 信贷资产证券化的国内实践24-31
• 2.1.1 信贷资产支持证券发行情况24-25
• 2.1.2 信贷资产证券化运作流程25-26
• 2.1.3 信贷资产支持证券的投资者26-30
• 2.1.4 信贷资产支持证券的流动性30-31
• 2.2 资产证券化产品的定价方法31-34
• 2.2.1 美国资产证券化定价方法31-32
• 2.2.2 我国信贷资产支持证券的定价32-34
• 3. 银行的企业贷款资产证券化34-44
• 3.1 基础资产34-36
• 3.1.1 基础资产的特点34-35
• 3.1.2 基础资产的分析要点35-36
• 3.2 产品结构设计36-41
• 3.3 信用评级41-42
• 3.4 本章小结42-44
• 4. 发行利差影响因素的实证模型44-69
• 4.1 基本思路44
• 4.2 样本数据的选取及处理说明44-46
• 4.3 变量的选取46-51
• 4.3.1 被解释变量46
• 4.3.2 解释变量46-49
• 4.3.3 控制变量49-51
• 4.4 相关性分析和共线性检验51-53
• 4.5 实证模型建立及结果分析53-65
• 4.5.1 模型设计思路53-54
• 4.5.2 不同评级机构的评级对发行利差的影响54-56
• 4.5.3 结构化特征及基础资产质量对发行利差的影响56-62
• 4.5.4 AAA级及非AAA级资产支持证券发行利差影响因素对比62-63
• 4.5.5 不同利率类型证券发行利差影响因素对比63-65
• 4.6 稳定性检验65-67
• 4.7 结论67-69
• 5. 政策建议69-73
• 5.1 市场基础设施69-70
• 5.2 基础资产选择和产品设计70-71
• 5.3 信用评级和信息披露71-73
• 参考文献73-76
• 致谢76

【参考文献】

中国期刊全文数据库 前8条

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本文编号：559626