我国债券市场的流动性研究

发布时间：2017-09-11 16:06

  本文关键词：我国债券市场的流动性研究

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【摘要】：债券市场是资本市场的重要组成部分,有利于优化资金配置效率,实施有效的货币政策与财政政策,从而促进国民经济的均衡发展。近年来,我国债券市场发展迅速,债券融资已经成为了我国直接融资的主渠道。2012年,我国累计发行人民币债券6.9万亿元,债券融资规模占直接融资的比重高达90%,同比增长2.4%,有力地支持了城镇化和重点行业及领域建设,解决中小企业融资难等问题。 流动性是证券市场的生命力所在,对我国债券市场的持续健康发展意义重大。流动性为投资者的自由买卖提供保障,提高市场效率；也有利于企业降低融资成本,提高融资效率。但是,在我国债券市场上,交易不活跃的债券普遍存在,债券市场流动性水平低下,市场效率远不及国外成熟债券市场。 债券市场的流动性不足不仅会增加投资者的交易成本,而且可能引发金融系统的流动性危机。2013年,我国债券市场的稽查风暴、钱荒突袭等一系列动荡,暴露出我国债券市场整体流动性脆弱、不稳定的本质。银行间市场分别于6月与12月经历的两次“钱荒”,将债券市场流动性脆弱本质暴露无遗。虽然,这次流动性收紧没有引起金融市场大的动荡,但这足够引起对债券市场的流动性危机的警惕。因此,研究我国债券市场的流动性,具有较强的现实意义。 国外学者在流动性的定义、测定方法以及影响因素等领域取得了丰富的研究成果,形成了比较完整的研究体系。国内有关流动性的研究起步较晚,并且大多数集中于股票市场,有关债券市场流动性的研究甚少。 本文首先对我国债券市场整体发展状况进行简单的描述。然后,在总结国内外学者的流动性测定方法的基础上,根据我国债券市场的特点,选择一套适用的指标体系,并加以修正后使用。在实证部分,确定了跨市场交易的9只样本债券为研究对象,选择宽度、深度以及宽深度结合的指标实证检验流动性。使用即时交易成本作为宽度指标,换手率作为深度指标,Amivest比率和马丁指数作为宽、深度结合的指标,结合样本债券在交易所和银行间债券市场的日交易数据,对我国债券市场的流动性作实证检验,并作出比较,得出实证结论。 通过实证检验,笔者发现无论是银行间市场还是交易所市场,均存在流动性不足的问题,我国债券市场的流动性整体水平偏低。是什么原因使场内外债券市场的流动性存在这样的差异?本文接着从分析场内外债券市场流动性差异出发,探寻我国债券市场流动性的影响因素。 笔者认为,引起我国债券市场流动性不足的根本原因有两方面。一方面是制度性因素,如债券市场的交易机制、托管机制、监管体系等。根据证券市场微观结构理论,交易机制和托管机制在很大程度上影响着市场流动性,特别是对流动性宽度有显著的影响。债券发行与流通环节的多头监管也是引起债券市场流动不足的重要原因,我国企业债的发行由发改委审批管理,公司债的发行由证监会审批管理,其他的债务融资工具由银行间市场交易商协会审批管理。而在交易环节,银行间债券市场由人民银行监督管理,交易所债券市场由证监会监督管理。监管效率的低下直接导致了流通效率的低下。 另一方面,微观市场结构也是影响债市流动性不足的重要因素,如投资者结构、债券品种结构、期限结构等。首先,我国不仅存在交易所市场与银行间市场之间的投资者结构失衡,在银行间市场内部,也存在着投资者结构的失衡。其次,在所有的机构投资者中,商业银行持有着市场中大部分的债券,然后是保险和基金,券商以及中小非银行金融机构持有的债券数量非常少,市场投资行为趋同,投资策略倾向于配置型持有。最后,债券投资品种、期限结构不够丰富,无法满足广大投资者的需求,阻碍了债券市场流动性的提高,使债券市场难以发挥价格发现的功能。 接着,笔者试图通过对债券市场流动性影响因素的分析,找到提高债券市场流动性的方法和措施。从制度上提高我国债券市场流动性的解决办法包括：其一,完善做市商制度,即完善做市商准入机制和评价准则；其二,实现债券市场统一监管,学习西方国家,将各类债券的发行和交易的监管整合在一起,形成高效、互联、统一的债券监管体系。其三,大力发展公司债市场,规范的信用债的信息披露标准和要求。 从市场微观结构上提高债券市场流动性有以下三个方面：优化投资者结构、创新优化券种结构和推动债券市场利率市场化。首先,继续保持并深化大型商业银行作为债券市场的投资主体作用,推动机构投资者队伍扩容。培养投资者的专业能力,重视经纪商的培育和发展,使同业拆借中心形成独立完整的经纪商制度。其次,通过直接融资产品的创新,增加企业债与公司债在直接融资市场中的的发行份额,加快债券市场的结构调整。再次,丰富债券风险管理工具如利率衍生品、结构性产品,方便投资者进行资产配置和风险管理。 最后本文研究了如何防范债券市场的流动性风险。本文认为,通过刺激企业债券市场的发展,建立风险可控的规范的地方政府融资机制和地方政债务管理体系,继续推行利率期货交易,有利于管理和防范企业债市场风险特别是地方政府城投债市场的流动性风险 本文主要的创新之处在于对我国债券市场的流动性实证检验的过程。创新点之一：选择了即时交易成本模型分别衡量银行间市场与交易所市场的流动性。为提高交易所债券市场与银行间债券市场流动性的可比性,以跨市场交易、且交易总天数相差较小的国债与企业债为样本债券。创新点之二：供用修正的Amivest比率,排除了债券流通量的影响,提高了流动性指标的准确性与可比性。本文存在的不足：由于未获得样本债券的高频交易数据,实证检验的准确性还不能达到最好的效果。而且由于缺少高频数据的支撑,流动性弹性指标也无从计算,因此本文仅从流动性的宽度和深度两个方面反映我国债券市场的流动性,研究结果不够综合全面。
【关键词】：债券市场 流动性 实证检验 流动性深度 流动性宽度
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F832.51
【目录】：

• 摘要4-7
• Abstract7-12
• 1. 导论12-16
• 1.1 研究背景与意义12-13
• 1.2 研究方法13-14
• 1.3 研究思路14
• 1.4 本文的创新与不足14-16
• 2. 文献综述16-25
• 2.1 国外研究成果16-21
• 2.1.1 流动性的定义16-17
• 2.1.2 关于流动性测定方法的研究17-19
• 2.1.3 影响流动性的因素的研究19-20
• 2.1.4 有关流动性风险的研究20-21
• 2.2 国内研究成果21-25
• 2.2.1 有关流动性定义的研究21
• 2.2.2 有关流动性测定的研究21-22
• 2.2.3 有关流动性风险的研究22-23
• 2.2.4 有关增强我国债券市场流动性的研究23-25
• 3. 我国债券市场发展概述25-38
• 3.1 我国债券市场的发展历史25-26
• 3.2 我国债券市场现状26-33
• 3.2.1 市场规模26-27
• 3.2.2 券种结构27-28
• 3.2.3 期限结构28-29
• 3.2.4 市场体系29-30
• 3.2.5 流动性30-33
• 3.3 债券市场流动性的重要性33-35
• 3.3.1 流动性对发行人的重要性33-34
• 3.3.2 流动性对投资者的重要性34
• 3.3.3 流动性对资本市场的重要性34-35
• 3.3.4 流动性对推进利率市场化的重要性35
• 3.4 债券市场流动性不足的后果35-36
• 3.4.1 价格发现机制不健全35-36
• 3.4.2 企业融资成本过高36
• 3.5 流动性风险36-38
• 3.5.1 流动性风险的定义36-37
• 3.5.2 我国债券市场流动性风险的表现37-38
• 4. 我国债券市场流动性的实证检验38-58
• 4.1 流动性测定指标的选择38
• 4.2 测定方法的选取38-43
• 4.2.1 宽度指标-即时交易成本38-41
• 4.2.2 深度指标41
• 4.2.3 宽度和深度结合指标41-43
• 4.3 流动性实证分析43-46
• 4.3.1 样本数据选择说明43-46
• 4.4 流动性检验46-52
• 4.4.1 宽度指标：即时交易成本模型46-49
• 4.4.2 深度指标：换手率49-50
• 4.4.3 宽度、深度结合指标：流动性比率50-52
• 4.5 总结52
• 4.6 我国债券市场流动性影响因素分析52-58
• 4.6.1 制度因素53-55
• 4.6.2 市场因素55-58
• 5. 政策建议58-66
• 5.1 微观市场结构相关的政策建议58-62
• 5.1.1 优化投资者结构58
• 5.1.2 创新优化券种结构58-60
• 5.1.3 完善做市商制度60-61
• 5.1.4 积极推进利率市场化改革61-62
• 5.2 制度上的政策建议62-64
• 5.2.1 实现债券市场统一监管62
• 5.2.2 建立集中的债券托管结算系统62-63
• 5.2.3 规范债券市场的信息披露制度63-64
• 5.3 防范债券市场流动性风险64-66
• 参考文献66-71
• 后记71-72
• 致谢72-73
• 在读期间科研成果目录73

【参考文献】

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本文编号：831706