兼并收购事件对股票市场异动影响的实证研究

发布时间：2018-02-16 03:20

本文关键词： 兼并收购股票市场异动投资者情绪事件分析法实证研究　出处：《西南财经大学》2014年硕士论文　论文类型：学位论文

【摘要】：我国股票市场从发起到现在的二十多年里,经历了从无到有,从小到大的迅速发展过程,在筹集资金、调节市场资源配置以及促进国有企业转变经营机制等方面发挥着巨大的作用。上市公司作为股票市场的微观主体,其整体素质在本质上决定了整个股票市场的完善程度。然而现代企业特别是跨国企业,它们的成长都离不开某种程度、某种方式的兼并收购。时至今日,中国已经成为仅次于美国的全球第二大兼并收购市场。2013年,无疑是中国A股的兼并收购大年,交易金额和案例数都创历史新高。中国经济正处于改革转型的关键点,新一届政府表达出前所未有的以改革促转型的决心。同时纵观国内外经济环境,全球发达经济国家的经济逐渐在复苏,市场中投资者的信心大幅增加,国内经济增长放慢,货币政策收紧,IPO停滞。在政府改革转型的理念支持下,在国家出台的一系列兼并收购的政策的鼓励下,上市公司纷纷通过纵向、横向兼并收购优化资产配置、扩大企业规模,实现战略转型和产能结构调整,以实现做大做强的目标。众多研究发现,兼并收购事件对股票市场是有影响的,也就是说兼并收购会给市场带来波动。但是具体是怎么样的波动,其背后的决定因素是怎么样的,这都是存在争议的问题。在针对被兼并收购方的研究中,大多数学者达成一致意见,即存在相对较大的溢价。但是对于兼并收购方,基于不同样本的研究,得出来的结论非常不同。在研究兼并收购事件对股票市场的影响时,还没有人将投资者情绪作为解释变量来分析。尽管部分研究中引入行为金融理论做支撑,但也略显单薄。以往对投资者情绪的研究方法比较粗糙,缺乏对某一特定事件情况下投资者情绪对股票市场的影响,结论也不具有针对性。笔者认为在兼并事件发生的前后,投资者情绪会有相应的反应和变化,投资者依据情绪做出决策和投资行为,最终作用于股票价格。面对2013这样一个中国并购年,股票市场对于兼并收购事件作何反应,并且在反应的背后是什么样的因素在发挥着作用,是学术界和业界都十分关心的话题。因此,笔者认为,研究2013年兼并收购事件对股市的影响及背后的影响因素是非常有必要的,是具有现实意义和学术意义的。本文欲解决以下几个问题：第一,探究在我国股票市场中,上市公司兼并收购类的信息对股票市场有怎样的影响。第二,探究并分析决定兼并收购事件对股票市场产生影响的因素。基于此,本文的研究思路如下。首先通过梳理已有的相关文献研究为后文的分析及实证研究提供思路,接下来从理论上为实证提供依据。从兼并收购的定义和动机出发预测市场的反应,结合我国实际情况选取传统影响因素,同时从行为金融学出发分析投资者情绪对股票市场异动的影响机理。在具体实证过程中,先进行描述性统计,再基于模型进行精确的定量分析,作为重要补充。最终,结合实证结果与我国实际情况,分别给上市公司、投资者和监管者提出合理建议。为达到研究目的,本文主要使用了以下研究方法。第一,文献研究法。我们首先从兼并收购事件对股票市场的相关研究出发,对事件造成的股票市场影响进行分类,并梳理影响背后的决定因素；其次,回顾投资者情绪对股票市场的影响研究,并着重关注在社会化新媒体环境下的影响；最后,对已有文献进行述评,从中获取了本文所需要的营养,也发现了现有研究的不足。第二,演绎推理法。在对文献进行回顾与述评后,我们从兼并收购的动机出发,并结合股票市场异动的理论基础,探讨了传统因素与投资者情绪对股票市场的影响机理,同时分析了内幕交易与股票市场异动的关系。在此基础上,进行了方法选择并提出研究假设。这为我们后续研究奠定了良好的理论基础。第三,定性描述与定量分析相结合：事件分析法、描述性统计分析法和计量经济学模型法。在实证部分,我们首先对兼并收购事件对股票市场价格的影响进行了测度与检验；其次对相关变量进行描述统计分析；最后,我们建立模型进行更精确地定量分析,作为定性描述的重要补充。通过研究,我们得出如下几点重要结论。第一,在事件日当天,市场对于兼并收购事件有明显的价格反应,并且是显著大于0的。兼并收购事件整体上对股票价格有负向的推动作用。兼并收购类事件发生前的第6个交易日到公告日后的第14个交易日的21天内,平均累计异常收益率都为负。第二,对两个子样本的对比分析得出,资产标的兼并收购事件对股票市场造成的反应为正效应,而股权标的兼并收购事件对股票市场造成的效应为负效应。第三,存在内幕交易,损害了大多数非内幕人员的利益,是不利于市场健康发展的。第四,各传统影响因子对股票市场异动的贡献是不一样的。在研究考虑的7个变量里,支付方式、账面市值比对市场反应影响不显著。公司规模所代表的信息不对称程度与股票市场的异动显著负相关。除此以外的行业、第一大股东持股比例和关联交易都对股票市场有显著影响。第五,投资者情绪与累计异常收益率呈现正相关关系。当投资者情绪高涨时,会有很多的投资行为,其就是反映到股票市场中的异动,表现为股票价格的剧烈波动。与已有的研究相比,本文可能的创新主要有以下几点。第一,在研究视角上,本文将投资者情绪这一重要因素纳入研究范围,搭建起一个新的研究股票市场异常波动的研究框架。第二,在研究结果上,发现了兼并收购事件对股票市场影响的一些新的规律和特征。笔者将样本分为资产标的和股权标的两个子样本,得出两个子样本累计异常收益率反向的结论。一定程度上解释国内外学者结论为什么不一致。第三,在研究结果上,本文对兼并收购事件对股票市场影响因素进行了深入剖析,并证实投资者情绪是一个显著的影响变量。由于本人能力与知识有限,本文还存在以下不足,希望后续研究中得到改进。第一,投资者情绪的代理变量选取上仍具有一定的局限性,笔者选取百度搜索指数作为投资者情绪的代理变量,而它是投资者情绪的间接指标,并不能直接反应投资者情绪变化,这可能对我们的结论有一定的影响。第二,选择的样本可能没有做到完全“去噪”,可能会引起结果有一定的偏误。在以上的分析之后,笔者对股票市场进行了思考,分别对上市公司、投资者和监管者提出相关建议。对于兼并收购事件的研究,可以考虑其他分类方式,研究不同子样本的不同影响。比如可以按照不同行业板块划分子样本,使得结论更有针对性。在现有研究结论的基础上,笔者认为对于投资者情绪的代理指标还有待深入思考,可以借鉴国内外相关成果,对股票市场异动有影响和无影响的投资者情绪代理变量进行对比分析,并且对影响投资者情绪的因素进行挖掘。对更好的维护我国股票市场稳定性提供思路。
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【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F832.51;F271

【参考文献】