基于异质信念定价模型的我国股市过度波动成因研究

发布时间：2018-03-20 05:06

本文选题：过度波动　切入点：异质信念　出处：《江苏科技大学》2017年硕士论文　论文类型：学位论文

【摘要】：2014年7月至2015年,我国股市经历了大起大落,股市连续动荡给国内外金融体系带来较大冲击,造成了投资者较大损失。引发了国内外学者对我国股市异动的关注,从宏观经济、市场结构、金融监管、机制缺陷、投资者情绪等角度进行了一系列研究。本文主要从行为金融学角度对我国股市展开研究。首先从三方面层层递进为我国股市过度波动现象的存在性提供了证据。(1)通过股指时间序列图、股指与宏观经济面、上市公司经营状况的对照直观展现了我国股市存在着明显的过度波动特征。(2)通过托宾Q比、泡沫系数等指标来对我国股市泡沫程度进行测度,结果发现我国股票价格长期偏离其内在价值,存在着股价被高估且不时会发生暴涨暴跌现象,为我国股市过度波动现象的存在提供初步证据。(3)通过股票回报率自相关法对我国股市长期过度波动的存在性进行系统性检验,结果显示我国股市未来回报率对过去回报率存在负的自相关关系,说明我国股价对信息存在过度反应,强烈支持了股票价格过度波动的假设。此外,初步检验了我国投资者预期—投资者情绪与股价波动的关系得出投资者情绪对股市波动具有一定影响的结论,证实了我国股价与投资者预期的相关性。在验证了过度波动现象存在性及投资者预期对股价波动影响的基础上,将异质信念交易者带入传统资产定价模型,将市场上的投资者分为过度悲观、理性、过度自信三类,构建出基于投资者异质信念的均衡资产定价模型,模型最终得出结论:投资者异质信念程度高低与当期资产均衡价格高低成正比。使用剔除了流动性需求等的市场额外换手率作为投资者异质信念的代理指标,运用GARCH-M模型对这一结果的科学性进行检验。获得了以下结论:(1)我国股市投资者异质信念与当期股指收益之间存在着显著的正向相关关系。当市场上其它因素保持不变,仅仅考虑投资者异质信念时,股票价格也不是一成不变而是会和异质信念程度成正方向变动;(2)投资者异质信念所引发的系统性风险对股指收益存在正向影响,市场承担了投资者异质信念所引发的系统性风险且得到了相应的风险补偿,形成了风险溢价;(3)投资者异质信念与后期股指收益之间存在着负相关关系,异质信念程度越高,后期收益率会降低,当期异质信念所导致的股价被高估在后期将逐渐被修正。最终证实,我国股市长期存在着过度波动现象,而投资者异质信念在市场上其它因素不变的情况下,依然可以对当期后期股市价格及收益率造成影响,导致股票价格的短时期内被高估,形成系统性风险。因此,投资者异质信念的变化是我国股市过度波动的系统性成因之一。除了从宏观角度来考虑我国股市过度波动的成因以外,还应从微观投资者预期及预期分歧的角度来考虑,投资者异质信念本身及影响投资者异质信念程度的相关因素均应被纳入考量。最后从信息流、投资者特征、资金流等方面出发给出了相应政策建议。
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【学位授予单位】：江苏科技大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2017
【分类号】：F832.51

【参考文献】