香港离岸人民币债券市场发展研究

发布时间：2017-03-25 01:10

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【摘要】：2009年7月,中国开始实施跨境贸易人民币结算试点工作,这为人民币国际化迈出了坚实的一步。时至今日,随着人民币作为结算手段和国际储备手段不断为境外接受、使用,当境外人民币存量达到一定的规模时,会形成较强的投资需求。因此,在保持币值稳定的情况下,有必要建立具有一定规模的人民币资金池,提供足够的人民币投资产品,通过正常的投资渠道让海外的人民币回流至中国内地市场。国际上的经验值得借鉴,即通过发展离岸金融市场促使储备资金池的建立。离岸人民币债券作为离岸金融市场中的投资产品,能够实现对境外投资者资产的保值增值,同时也是满足国内融资者境外获取资金的一种手段。 建立离岸人民币债券市场,香港是一个合适的选址,这是学术界的共识。关于香港人民币债券市场的研究,大多数学者认为人民币国际化离不开香港人民币债券市场,并根据国外经验初步探讨了在香港建立离岸人民币债券市场的发展方向、路径、存在的风险以及企业偏爱赴香港发行债券的原因。通过对现有文献的梳理和分析,可以发现当前关于离岸人民币债券市场的研究还存在以下不足：第一,单纯的从内地的角度论述香港离岸人民币市场的建立对人民币国际化的重大意义,很少提到此市场的建立对香港债券市场乃至香港整个资本市场的影响。第二,离岸人民币债券归根到底是一种金融产品,对此产品属性的介绍比较少,而与其它境外债券的对比分析就更少。第三,香港离岸人民币债券发行利率偏低,这也成为市场的共识,但是大多数的研究只是侧重对融资利率低的定性分析,而缺乏对此影响因素进行定量分析。 基于此,本文将在人民币国际化大背景下,以经济学、金融学知识为基础,构建一个理论分析框架。通过介绍香港债券市场的基本情况,探讨目前香港离岸人民币债券市场的发展现状,进一步分析离岸人民币债券发行利率的影响因素。接着从影响因素入手,找到目前香港人民币债券市场存在的问题,并给出政策建议。 首先,介绍离岸金融市场与离岸债券市场。阐述了离岸金融市场的定义并概括四种类型的离岸金融市场,找出它们共有的特征；简单介绍离岸债券定义、离岸债券市场的特点；列举债券发行利率的确定有关理论,为研究离岸人民币债券发行利率奠定基础。 其次,探讨离岸人民币债券市场的发展现状。本文主要是从市场发行主体、市场运行特点等方面概括性介绍目前香港债券市场的发展现状,运用数据对比得出目前香港债券市场存在不足的三个原因：产品供给不足、投资者需求不足、本土化的评级机构与评级制度发展滞缓,由香港债券市场的不足引出离岸人民币债券市场建立的必要性。然后把离岸人民币债券和其它债券进行对比分析,根据结算币种的不同,把离岸人民币债券分为一般点心债与合成式点心债,并阐述其特征。紧接着概括目前离岸人民币债券的发行规模以及各发行主体的发行状况。最后分析香港离岸人民币债券市场对人民币国际化的影响和对内地、香港金融市场的影响。 再次,分析离岸人民币债券发行利率的影响因素。根据债券发行利率影响因素的相关理论,结合香港离岸人民币债券市场目前的发行情况进行因素分析,得出上述各因素都会在不同情况下对债券发行利率有影响的结论,随后运用计量方法进行实证检验。本文选取内地国债收益率水平、离岸人民币对美元远期汇率预期(NDF)、中银(香港)离岸人民币债券指数、债券时间期限、发债人主体特征作为解释变量,离岸人民币债券发行利率表作为被解释变量,建立多元线性回归模型进行计量分析。通过第一次回归发现：在中长期内(大约1年以上)二级市场的债券指数对离岸人民币债券的发行利率影响不显著,没有通过检验,其余解释变量均可显著性通过,说明对债券发行利率均有影响。时间期限相对于汇率水平、主体特征来说影响不算太大。不过,第一次回归结果的可决系数不高,模型的解释能力不强。所以,在第二次回归过程中,本文剔除了债券时间期限这个因素,重新选取了之前92%的数据(只选取发行期限为2年、3年、5年的债券,共计134只),进行回归分析,发现所得方程解释能力上升,但仍不高。这也一定程度上说明：在接近三年的时间跨度内,影响香港人民币债券利率发行的因素除了解释变量之外,可能会存在其它的因素影响债券发行利率。然后,本文又对第二次回归进行了修正。研究过程中发现,中银(香港)离岸人民币债券指数明显存在着两个断点,为此可以把上述134只债券按时间顺序分为三个子样本进行分段回归分析。继而发现,除了汇率、主体特征对债券发行利率影响继续显著外,在短时间跨度(大约6个月)内,当二级市场走势呈现较为平缓上升的状态时,债券指数显著影响发行利率。相反的在二级市场指数下降或者呈快速上升的时间区间内,债券指数对发行利率的影响不够显著。 最后,通过实证结果印证了一些因素可能会影响债券发行利率,在此研究的过程中发现目前香港离岸人民币债券市场存在的一些问题。大致包括：缺乏合理的定价标准、二级市场流动性尚不充足、人民币升值预期导致离岸人民币债券市场波动、评级制度不完善、内地政府审批限制市场发展等。结合相关问题,全文得出了一些政策启示,即：完善离岸人民币的回流机制,扩大人民币跨境贸易结算,拓宽投资渠道,加大政策扶持创建符合国情的离岸市场监管模式,完善评级信用制度继续推进市场运行建设。
【关键词】：人民币国际化 离岸人民币债券 发行利率 影响因素
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F832.51;F832.6
【目录】：

• 摘要4-7
• Abstract7-14
• 1. 前言14-24
• 1.1 研究背景与研究意义14-15
• 1.2 国内外相关文献综述15-22
• 1.2.1 关于离岸金融、离岸债券的相关文献15-17
• 1.2.2 关于香港离岸人民币市场及债券市场发展的相关文献17-19
• 1.2.3 关于香港离岸人民币债券发行利率的相关文献19-21
• 1.2.4 国内外研究述评21-22
• 1.3 论文结构22-23
• 1.4 研究方法23
• 1.5 可能的创新点23-24
• 2. 相关概念界定、理论概述24-31
• 2.1 离岸金融市场定义、分类24-26
• 2.1.1 离岸金融市场定义24-25
• 2.1.2 离岸金融市场分类25-26
• 2.2 离岸金融市场中的离岸债券概述26-28
• 2.2.1 离岸债券的定义26-27
• 2.2.2 离岸债券市场特点27-28
• 2.3 关于影响债券发行利率因素的相关理论28-31
• 3. 香港离岸人民币债券市场现状31-47
• 3.1 香港债券市场概况31-37
• 3.1.1 香港债券市场现状31-34
• 3.1.2 香港债券市场运行发展特点34-35
• 3.1.3 香港债券市场的不足35-37
• 3.2 香港离岸人民币债券市场37-45
• 3.2.1 香港人民币存款现状37-38
• 3.2.2 离岸人民币债券定义38-39
• 3.2.3 离岸人民币债券与其它债券对比分析39-40
• 3.2.4 离岸人民币债券种类及特征分析40-42
• 3.2.5 离岸人民币债券发行规模与发行主体42-45
• 3.3 香港离岸人民币债券市场影响分析45-47
• 3.3.1 人民币国际化需要离岸债券市场45
• 3.3.2 离岸人民币债券市场对香港与大陆两地的影响45-47
• 4. 香港离岸人民币债券发行利率研究47-58
• 4.1 离岸人民币债券发行利率影响因素的现实分析47-50
• 4.1.1 汇率水平的影响分析47-48
• 4.1.2 无风险利率的现状分析48
• 4.1.3 主体特征、信用水平影响分析48-49
• 4.1.4 二级市场走势影响分析49-50
• 4.1.5 发行期限影响分析50
• 4.2 各因素对离岸人民币债券发行利率影响的实证分析50-56
• 4.2.1 数据来源以及处理说明51
• 4.2.2 变量的选择51-52
• 4.2.3 模型的设定52
• 4.2.4 计量经济分析(一)52-54
• 4.2.5 计量经济分析(二)54-56
• 4.3 实证结论56-58
• 5. 离岸人民币债券市场存在的问题与发展建议58-65
• 5.1 离岸人民币债券市场目前存在的问题58-61
• 5.1.1 缺乏合理的定价标准58
• 5.1.2 二级市场表现逐步稳定,但流动性尚不足58-59
• 5.1.3 人民币升值预期导致离岸人民币债券市场波动59
• 5.1.4 评级制度尚不完善59-60
• 5.1.5 大陆政府审批制度限制市场发展60-61
• 5.2 离岸人民币债券市场发展建议61-65
• 5.2.1 完善离岸人民币的回流机制61
• 5.2.2 扩大人民币跨境贸易结算,拓宽投资渠道61-62
• 5.2.3 加大政策扶持,创建符合国情的离岸市场监管模式62-63
• 5.2.4 完善评级信用制度,继续推进市场运行建设63-65
• 6. 研究结论与研究展望65-67
• 6.1 本文主要研究结论65-66
• 6.2 研究展望66-67
• 参考文献67-70
• 后记70-71
• 致谢71-72
• 在读期间科研成果目录72

【参考文献】

中国期刊全文数据库 前10条

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本文编号：266442