新股定价制度改革如何影响IPO抑价

发布时间：2017-03-27 05:12

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【摘要】：IPO抑价指的是的第一次面向所有投资者发行的股票,在上市的第一天收盘价格大大超过发行价格,为投资者带来非常可观的收益的现象。IPO抑价现象长期存在于证券市场,但直到上世纪70年代,国外学者才开始正式研究新股上市首日回报率系统性地、长期显著偏离零的现象。经典理论有效市场假说认为,市场参与者不可能长时间获得超额收益。然而IPO抑价现象的发现对有效市场假说形成了冲击,Ibbotson (1975)更是将其称之为“新股抑价之谜”。所以,在金融这门学科中,IPO抑价一直以来都受到学者们的广泛关注。全球的证券市场,都可以看到IPO抑价现象的踪迹或影子。我国A股市场上的IPO抑价现象尤为严重,在1990-2013年间,A股市场的平均抑价率为118.4%,不仅高于发达市场,而且也远高于其他新兴市场。IPO是一系列工作的集合,新股发行定价是其中最为关键的一环。新股定价过高或过低,IPO抑价程度,都是市场中各方面主体关注的焦点,因为它直接会对主体的利益造成影响。过高的IPO抑价还会影响到一国资本市场的健康发展。我国股票市场自建立以来,就打下了“政策市”的烙印,政府部门严格控制了上市公司的数量以及IPO环节。新股的发行、定价是多方面因素共同作用的结果,政府的政策性约束即为其中之一,它也是导致IPO抑价现象的重要诱因。相比来看,新股定价机制对IPO抑价程度高低的贡献更加明显。新股价格和股票的实际价值之间的差距,主要是由定价机制所决定的。在国内,随着股票市场的日渐成熟,定价机制的主导权慢慢从政府转移到市场手中。新股定价制度从固定价格和固定市盈率方式定价、协商定价、控制市盈率定价和询价定价等各个阶段演变而来,在实施询价制之后,证监会又分别在2009年12月、2010年9月以及2012年5月颁布了三项对询价制改革的指导意见。历次制度改革对IPO抑价有何影响?新股定价制度改革是否能够有效缓解高抑价的现象?本文在以往研究的基础上,通过梳理我国历次的新股定价制度改革,以1992-2015年6月间IPO数据为依据,创建计量模型,采用定量的手法,对IPO抑价受到的来自于新股定价机制的作用进行研究,总结每一次机制革新产生的影响,深入挖掘国内IPO高抑价现象的根由,并提出相应的建议。本文共分为六章,各章节的主要内容如下：第1章,引言。主要针对论文研究背景、意义及目的展开阐述,并列出研究框架,同时指出本文的创新之处与不足。第2章,文献综述。通过梳理国内外IPO抑价相关研究成果,笔者选择不对称信息、对称信息以及二级市场上投资者和承销商行为的研究角度对相关的理论和实证研究文章进行梳理,并作简要的综合评价；其次归纳了国内该研究领域内的研究成果,以制度因素为依据,对这些成果展开分类处理,并一一介绍和概评。第3章,较为全面地介绍了国内新股定价制度一路的演变史,基于此从理论角度出发,对IPO抑价受到的来自新股定价制度的作用进行分析,最后合理的设定若干假设。第4章采用实证研究方法进行设计。介绍笔者是如何选择样本数据和变量,并据此建立模型的。第5章为实证结果分析。通过分析计量模型中反映制度改革的变量前的系数,考察我国IPO抑价的影响因素。第6章基于上一章的研究结果,对本研究获得的结论进行总结并给出相关建议。本文认为国内IPO抑价率之所以长期异常地处于高水平,主要原因在于新股定价机制不够合理。要缓解甚至解决这一问题,政府应该逐渐全面推行定价市场化机制。
【关键词】：定价机制 IPO抑价 定价制度改革
【学位授予单位】：山东大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F832.51
【目录】：

• 中文摘要8-10
• Abstract10-12
• 第1章 引言12-16
• 1.1 研究背景、意义与目的12-14
• 1.2 研究思路14-15
• 1.3 本文研究的创新点与不足15-16
• 第2章 IPO抑价的文献综述16-28
• 2.1 国外IPO抑价理论综述16-21
• 2.1.1 基于不对称信息的IPO抑价理论16-18
• 2.1.2 基于对称信息的IPO抑价理论18-19
• 2.1.3 基于投资者与承销商行为的IPO抑价理论19-20
• 2.1.4 国外IPO抑价理论述评20-21
• 2.2 国内研究现状21-27
• 2.2.1 对西方理论的检验21-23
• 2.2.2 制度因素对IPO抑价的影响23-26
• 2.2.3 国内研究述评26-27
• 2.3 小结27-28
• 第3章 制度演变与研究假设28-32
• 3.1 新股定价制度改革历程28-30
• 3.2 研究假设30-32
• 第4章 实证研究设计32-37
• 4.1 样本选择与数据来源32-33
• 4.2 模型设计与变量选择33-37
• 第5章 实证结果分析37-51
• 5.1 描述性统计分析37-40
• 5.2 各变量的描述性统计分析40-43
• 5.3 各变量与IPO抑价率的相关性分析43-46
• 5.4 回归结果分析46-51
• 第6章 研究结论与建议51-54
• 6.1 研究结论51-52
• 6.2 基于研究结论的政策建议52-54
• 6.2.1 进一步减少政府干预52
• 6.2.2 完善以询价制为基础的市场化定价机制52-53
• 6.2.3 培育市场主体的理性行为53-54
• 参考文献54-59
• 致谢59-60
• 附件60

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