业绩承诺的价值与定增并购价格偏离——基于B-S期权定价模型

发布时间：2020-11-17 23:30

　　 近年来,业绩承诺被广泛运用于定增并购中,其作用主要在于保护投资者和激励标的公司。现有研究中,基于业绩承诺的存在与否、及其部分参数的设定所产生的经济影响在理论层面及实证层面得到初步验证,但是这部分研究的出发点不够全面,衡量业绩承诺产生经济影响的真实路径,依然需要进一步探索。文章选取2011年至2019年7月A股上市公司签订了业绩承诺的定增并购事件为样本,基于B-S期权定价模型,测算以期权形式存在的业绩承诺价值,并探讨该价值高低对定增并购价格偏离的影响及其路径。研究结果表明:业绩承诺价值越大,并购溢价越高,该影响在股份支付的情况下更明显;业绩承诺价值越大,定增折价越低,该影响在非股份支付情况下更明显。文章从新颖而全面的视角衡量了业绩承诺的价值,独特地解释了定增并购价格偏离形成的机理,为定增并购多方设置更合理的交易价格提供了新的思路,也为监管机构完善定增并购交易制度提供了理论支持。
【部分图文】：

几乎所有的业绩奖励承诺以及少部分的业绩补偿承诺都会存在一个补偿或奖励的上限，例如补偿金额或奖励金额不超过并购对价的20%，王少豪(2013)将这种限制称为“限制帽”。这样的承诺，其价值实际上可以用两个执行价格不同的看涨和看跌期权结合来评定。如图1所示，limit代表补偿上限，α代表第一部分所述的补偿或奖励比例，profitK和profitL分别代表看涨期权和看跌期权的执行价格，显然，当期权价值即补偿金额超过上限之后，之后的期权价值即保持不变，与业绩承诺中所规定的补偿或奖励方案保持一致。因此，把这两个期权的价值做差起来就可以得到实际业绩承诺的价值为:3. 定额补偿
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本文编号：2888049