现金持有及经济后果

  本文关键词：内部控制、现金持有及经济后果，由笔耕文化传播整理发布。

内部控制、现金持有及经济后果

张会丽

（北京师范大学经济与工商管理学院

100875

*

吴有红

国家发展和改革委员会投资研究所

100038）

【摘要】以我国A股上市公司为研究样本，本文系统研究了内部控制质量对于企业现金持有的影响及作用机制。实证结果表明，内部控制质量改善能够显著提高企业的现金持有价值，即投资者对内部控制质量高的企业的现金持有给予了显著更高的定价;其作用机制在于，内部控制质量的完善有助于抑制企业内部对自由现金流的过度投资，从而有助于企业更高效地持有相对较多现金以预防未来经营中的不确定性。本文的研究丰富和拓展了内部控制及现金持有等相关领域的研究文献，同时印证了近些年我国监管机构致力于内控体系规范建设的重要现实意义。【关键词】内部控制

现金持有价值

过度投资

现金持有

一、引言

，从而对企业的健康运营与持续发展具有重要的战略影响（如Olerand现金被视为企业的“血液”

Picconi，2013）。同时，由于现金又是一种稀缺和极易被代理人随意使用的资源（DittmarandMahrt－Smith，2007；FresardandSalva，2010），企业的现金持有与管理一直是理论界关注的重要问题。从实务方面看，近些年来，现金在国内外企业总资产中的比重均日益升高，据Gaoetal．（2013）统计，2011年底，美国上市公司持有现金水平占总资产的比重平均为20.45%。就国内而言，以本文的研究样本为例，截止2012年底，平均而言我国上市公司持有现金均值为19.8%，，中位数为15.9%。上述数据显示，国内外上市公司中现金持有水平日益攀升，且平均近五分之一的资产以现金形式存在。企业为何放弃投资机会而选择保持收益率较低的高流动性？

已有关注现金持有水平的文献主要从预防性动机、交易性动机、税收动机、代理成本动机等方面对企业保持高流动性的动机进行分析和考察（Batesetal.，2009）。已有文献表明，在融资约束问题较为典型的新兴市场国家，由于企业面临来自外部众多因素的不确定性所导致的风险，预防性动机是影响企业高现金持有水平的重要因素。然而，当企业内部缺乏有效机制对现金加以控制、约束与监管时，代理问题将使现金持有背离预防不确定性的初衷。也就是说，预防性动机的需求客观上要求企业持有较多现金，而代理成本假说则意味着企业应尽可能降低自由现金流水平，亦即二者对于企业现金持有的影响存在冲突。自然地，建立一定的机制对现金的使用和分配形成有效的监督和制约，就成为缓解二者矛盾冲突的——企业内部控制出发，对内部控制质重要途径。本文拟从企业现金管理中可能所受最直接的制约机制—

量对现金持有的影响做系统考察。

近些年来，我国相关政府部门致力于推动企业内部控制体系的建立和完善。财政部、审计署、证监会、银监会、保监会五部委先后于2008年和2010年发布了《企业内部控制基本规范》和《企业内部控，初步构建了我国企业内部控制规范体系。2011年，68家境内外同时上市公司和216家内控制配套指引》

规范试点公司开始强制实施企业内部控制规范体系。2012年，财政部和证监会联合发布公告，将内部控

本文受国家自然科学基金青年项目（71202030）、国家自然科学基金重点项目（71132004）、教育部人文社会科学研究青年基金项目

（12YJC630287）、教育部人文社会科学研究规划基金项目（13YJA630014）、教育部新世纪优秀人才支持计划（NCET－12－0602）、国有资

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产管理协同创新中心项目（GZ20130601）及中央高校基本科研业务费专项基金青年项目资助。衷心感谢北京大学陆正飞教授、复旦大学吕长江教授和北京师范大学崔学刚教授等老师以及匿名审稿人对本文的修改完善所给予的建设性意见和建议。当然，文责自负。

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