我国私募股权投资基金退出机制研究

  本文关键词：我国私募股权投资基金退出机制研究，由笔耕文化传播整理发布。

我国私募股权投资基金退出机制研究

发布日期： 2012-11-28 发布：  

  2012年第10期目录       本期共收录文章20篇

　　【摘要】近几年来，私募股权投资基金在我国发展呈现出一片繁荣景象，而私募股权投资基金的退出机制则是在私募股权投资基金运作过程中发挥着至关重要的作用。本文结合国内外私募股权投资基金的发展现状，分析当前我国私募股权投资基金的最优退出机制的，重点介绍创业板市场IPO的退出方式在我国私募股权投资基金退出方式中的重要性，并提出相应的建议。
中国论文网
　　【关键词】私募股权投资基金；退出机制；建议
　　一、引言
　　近年来，私募股权投资基金的投资规模在我国呈现出井喷状发展，并逐渐成为我国中小企业融资的新宠。从2006年至2011年期间，我国私募股权投资基金的融资总量从14，196.27US$M直线上升到38，875.52US$M，增长额为24，69.25US$M，增长幅度为173.8%。对于私募股权基金投资方来说，他们的目的是为了获取高额收益，而退出机制是关系到私募基金投资产业是否成功的重要问题，因此退出策略从一开始就是私募股权基金投资方在开始筛选企业时关注的焦点。从目前的实践来看，私募股权投资基金退出渠道主要有公开市场上市（IPO）、兼并收购、通过MBO的回购、企业清算或破产四种方式。
　　据调查，截止至2011年10月22日，我国共有269家企业在深圳创业板市场实现IPO，其中，有VC/PE支持的创业板企业共有147家，其背后的147家投资机构共实现323笔退出，平均账面价值投资回报倍数为8.90倍。创业板市场俨然成为私募股权投资基金退出的重点关注的市场。为何私募股权投资基金的退出会亲睐于创业板市场？解决这一问题显得尤为迫切。
　　二、国内外私募股权投资基金退出方式的选择
　　（一）美国私募股权投资基金的退出方式
　　私募股权投资是过去20多年来美国经济蓬勃发展的驱动力。近几年来（截止2007年底），美国私募股权投资以IPO方式退出的数量正在逐年递减，2000年以前，私募股权投资主要以IPO方式退出，2000年以后，IPO方式退出呈下降的趋势，每年平均仅达到50家。私募股权之所以不愿意采用IPO方式退出的原因是在美国IPO退出方式的费用十分昂贵。在美国纳斯达克的筹资成本是最高的，一般占筹资成本总额的13%-18%。
　　相反，自从上世纪90年代以来，随着第五次兼并浪潮的开始，美国私募股权投资更多地采取兼并收购（M&A）方式退出。从数量上看，美国私募股权投资的公司M&A也是逐年增多，趋向于平稳。采取M&A的直接原因是相对于IPO而言，采用M&A方式需要支付的费用比较低，执行过程也较为简单，深层次原因在于两方面：一是M&A可以使得私募股权投资在较短的时间内收回资本，继续寻找前景更好的项目进行投资。二是通过M&A方式可以迅速扩大高科技公司的规模，以形成强大的市场竞争能力。所以在美国，私募股权投资基金的退出更倾向于IPO方式和M&A方式，以M&A方式为主要退出机制。
　　（二）我国私募股权投资基金退出方式的选择
　　据调查，截止2002年底，我国私募股权投资的被投企业只有4%上市，收购兼并10.9%，回购6.4%，清算5.2%，而剩余70%以上的创业投资资本被固化在项目上不能退出。2004年深圳中小企业板正式开盘，设立中小企业板为中小企业搭建了进行直接融资的市场平台，也改善了私募股权投资的退出环境。2005年，据调研结果显示有超过七成的项目退出方式为股权转让，且以投资企业回购所占比例最多，超过两成的项目实现IPO退出。2006年和2007年宏观经济的繁荣和股市走强迎来私募股权IPO退出的春天，在2006年这一年的时间里，我国私募股权投资基金共发生了53比退出交易，其中23家通过IPO方式成功退出，占所有退出交易的43.4%，而在2007年第一季度的比例甚至达到94.1%的高峰。2009年10月30日，我国创业板市场正式上市交易，私募股权投资基金的退出机制转而投向创业板市场，创业板的成立为私募股权投资带来了新的契机，标志着私募股权投资基金撤回投资的渠道更广。通过二板推出的闸门正式打开，创业板市场成为私募股权投资基金的主要IPO退出渠道。
　　就我国目前来看，IPO退出方式在我国所占的比例是非常大的，企业上市使得我国中小企业的融资额在不断地扩大，私募股权投资基金至此成功的退出私募的领域。在2011年，在世界各大交易所中，除去深圳中小企业板上市数量为50笔外，深圳创业板市场是我国私募股权投资基金第二大主要的IPO退出市场，退出案例数高达31笔，但是从账面投资回报水平分析，深圳中小企业板的退出案例平均回报为5.70倍，深圳创业板为5.80倍。深圳创业板市场的创立给我国私募股权投资基金的退出提供了很广阔的空间与有效的途径，创业板的推出有效的催生我国PE的投资，使得我国企业实现投资收益最大化、加快了企业资金循环并且促进持续融资、有利于私募股权投资结构的优化、为企业提供了广阔的发展空间。
　　但和国外发达国家的私募股权投资基金的退出机制相比而言，我国的私募股权投资基金的退出机制很不全面，关键在于我国私募股权投资基金的发展历程较短，很多人都对私募股权投资基金较为陌生，而且我国的创业板市场刚刚成立几年，不管从操作层面还是监管层面都尚不成熟，公开上市退出仍存在较多的障碍，，比如：创业板市场上市成本较高，时间长，公司要花费很大的精力与物力。其配套的法律、法规尚不健全和完善，使得创业板市场没有较好的为私募股权投资基金的退出所给予一定的保障和服务，创业板对于私募股权投资基金发展的推动作用有待进一步的考验。
　　三、完善我国私募股权投资创业板IPO退出机制的建议
　　结合我国具体国情的基础上，我国证券市场应该充分吸取国外在设立创业板市场过程中的经验和教训，完善我国的创业板市场，使得其更好地为私募股权投资基金的IPO退出提供条件。
　　（一）完善创业板市场
　　2009年创业板的推出吸引了大量的私募股权投资基金通过二板市场上市实现顺利退出，并且获得巨额利润。然而这种巨大回报的背后却隐藏着一些问题，创业板首发获得高额收益在很大方面是由于高溢价的发行，而且创业板市场主要服务于中小民营企业和创新型企业，其一般规模较小、业绩波动较大，相对于主板来说存在更大的投资风险。因此，我国创业板市场的运作应当充分借鉴国外先进国家二板市场的成功经验，不管在发行标准、制度设计还是风险特征、估值水平等方面都要与主板市场、中小板市场有所区别，同时监管机构应当制定更加完善的监管规则和信息披露制度，而且又应当有所创新，从而使私募股权投资基金的退出渠道更加成熟和顺畅。
　　（二）完善创业板市场上市规则
　　2012年5月1日，深交所正式发布并且实施《深圳证券交易所创业板股票上市规则》。此规则丰富了创业板退市标准体系、完善了恢复上市的审核标准、明确了财务报告明显违反会计准则又不予以纠正的公司将快速退市、强化了退市风险信息披露，删除原规则中不再适用的“退市风险警示处理”章节、明确了创业板公司退市后统一平移到代办股份转让系统挂牌等六个方面的内容。使得私募股权投资基金在创业板上市比较安全、方便与快捷，同时建立灵活的退市和转板机制，使得创业板能够真正的发挥承上启下的关键作用。
　　（三）完善私募股权投资基金退出的中介服务体系
　　完善的资本市场中介服务体系对于私募股权投资基金的顺利退出也是必不可少的。相关部门应加强对律师事务所、会计师事务所、商业银行、券商等的引导和监管，以创造良好的中介环境；此外，还应该建立起专门为私募基金提供服务的中介机构，例如私募股权基金投资协会、知识产权评估机构、风险企业评级机构、企业融资担保公司和信息咨询服务机构等；同时，加强对从业人员的培训和考核，提高中介服务人员的职业素质也是必不可少的。
　　参考文献
　　[1]周伟诚.我国私募股权投资基金退出机制分析[J].金融领域，2011（40）.
　　[2]蹇非易.影响我国私募股权投资IPO退出的因素分析[J].陕西农业科学.2012（1）.
　　[3]盛瑾.论我国风险投资退出机制[J].特区经济，2008（12）.
　　[4]刘悦.创业板上市实务操作指引[M].北京：知识产权出版社，2010.
　　[5]隋平.私募股权投资基金法律实务[M].北京：法律出版社，2010.
　　[6]Manigart，“What drives the creation of a venture capital firm？”，Journal of Business Venturing，9（6），1994.
　　[7]Audrina Gan，Corporate：Competing for Chinese IPOS，The Edge Singapore，Sep.24，2007.
　　[8]王汉昆.我国私募股权投资基金退出机制研究[D].天津财经大学，2009.

  快速投稿通道

  本文关键词：我国私募股权投资基金退出机制研究，由笔耕文化传播整理发布。