风险投资退出方式的灰色决策和层次分析

　　1相关概念

　　由于国内对风险投资(Vel阳re Capital)的定义众说不一，本文引用我国官方文件的定义，即风险投资是指向主要属于科技型的高成长性创业企业提供股权资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后，笔耕文化推荐期刊，通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为。其资本的运行方式是以"投入→退出一新的投入"为特征。

　　在风险投资的运作过程中，风险投资的退出具有重要意义。

　　风险投资退出是指风险投资机构在其所投资的风险企业相对成熟后，将所投资金由股权形态通过某种形式转化为资金形态予以撤回以求实现资本增值或者降低损失，为介入下一个项目做准备的行为。风险资本能够顺畅地退出，是风险资本得以循环流动的关键，也是风险资本实现收益的保证。

　　2风险投资的退出方式

　　2.1首次公开发行。首次公开发行(Initial Public Offer-i， IPO)也叫公开上市，是指风险投资机构将所投资的风险企 业的股票在公开市场上挂牌抛售，从而收回投资，以实现资本退出并增值。首次公开上市可分为主板上市和二板上市，在两个板上市的企业在经营时间、资产规模、业务记录、信用状况等方面均要符合上市发行股票的标准和要求。主板市场面向资信良好的大企业，而风险投资由于针对科技型高增长创业企业，很难达到主板市场的上市条件，因此产生了具备符合高新技术风险企业上市发行股票的标准的二板市场，又叫创业板市场。

　　2.2兼并和收购。兼并和收购( Merger & Acquisition， M&A);是指通过其他企业兼并或收购风险企业从而使风险资本 退出。它是企业产权交易的一种主要形式向。当风险企业发展较为成熟，特别是预期投资收益现值超过企业市场价值时，风险企业可以作为一个项目出售给另-家公司或风险投资机构。实现投资退出，获得风险收益。一般像日本、德国这样的以银行为中心的资本市场不发达的国家，主要是通过这种方式退出的。

　　兼并收购可分为一般收购和"第二期收购"两种。前者是在风险企业发展到成长期后期又需要增加投资扩大发展规模，而风险投资家不愿再投资的情况下，风险投资家可让其他有兴趣的公司对该风险企业兼并或收购;后者是指由另一家风险投资公司收购早期风险投资公司手中的股份，接手第二期的投资，原先的风险投资公司顺利退出或部分退出。这可以实现风险企业的产权转移，使原来投资得到流动，通常发生在风险投资基金需要实现收益或是管理层与风险投资者关系破裂时间。

　　2.3管理层回购。管理层回购(buy -back)是指在风险资 本通过股份转让退出时，风险企业家或风险企业的管理层在一定投资期限后以确定的价格和支付方式购回风险资本家手中的股份，使风险资本退出。回购退出方式也属于并购的一种，只不过收购的行为人是风险企业的管理层。一般回购的期限、价格和支付方式在风险企业和风险资本家签订投资协议时就通过条款的形式加以确认了。

　　2.4清算。破产清算( write - off)是针对投资项目失败的 一种退出方式。尽管这是投资者和创业者不愿看到的结果，但是由于风险投资具有高风险和不确定性的特点，相当多的创业投资以失败告终。因此，一旦发现企业经营状况不佳并且很难改善，不能完成预期目标时，就应该及时抽身而出，尽管以这种方式推出只能收回原投资的20%，但也不至于血本元归，可以将收回的部分投资用于下→个投资循环。清算有两种方式:破产清算和协商清算。

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