订单流、存货风险与期权收益率

发布时间：2020-04-29 09:41

【摘要】：做市商在市场上进行做市活动经常会使实际存货水平偏离理想存货水平,这便会带来存货风险。存货风险是做市商进行买卖报价的主要依据之一,它是买卖价差的主要影响因素,也会导致报价中点的变动。本文基于台指期权市场交易机制与大陆场内期权市场相同以及数据可得性的考虑,利用台指期权市场的逐笔委托及逐笔成交数据,探究了存货风险对做市商报价的影响,并对存货风险影响的大小进行了估计。我们沿用经典买卖价差分解模型的基本设定,借鉴Muravyev(2016)所提出的将价格冲击分解为存货风险成分与信息不对称风险成分的方法,推导得到了新的待估方程,该方程诠释了本文分解方法的思想:对台指期权市场上任意一家做市商,我们可以将所有的交易分为两类,一类是该做市商参与的交易,另一类是该做市商不参与的交易。该做市商参与的交易会导致存货变动,从而该类交易的价格冲击会同时包含存货风险与信息不对称风险的影响;该做市商不参与的交易不会导致存货变动,从而该类交易的价格冲击仅仅包含信息不对称风险的影响。通过实证分析,我们发现台指期权市场上存货风险对做市商报价的影响要远大于信息不对称风险的影响。本文随后基于日度数据,探究了存货风险对期权收益率的影响。我们沿用已有研究的处理方法,将订单失衡作为做市商存货风险的代理变量,并运用工具变量法,通过两阶段回归进行实证分析。实证结果表明,订单失衡会显著正向影响期权收益率。我们排除金融危机期间后,对剩余样本重新进行了上述实证,发现结果并无显著区别。本文的结论说明了存货风险管理对做市商的重要性。
【图文】：

台指期权是世界上发展最快的期权品种之一，自上市起，，其成交量迅速扩大，逡逑２０１７年全年成交量（单边统计）为１．８６亿口，至今己成为台湾期货交易所的核逡逑心品种。图１展示了台指期权自上市起的年度成交量（单位：口；单边统计）。逡逑２５０．０００．

第三章数据描述逡逑至２０１２年１１月３０日台指期权市场每日做市商的成交量占比，可以看到做市商逡逑的每日成交量占比在４０％至７０％之间波动，占据了市场总成交量的很大一部分。逡逑做市商履行其做市义务，为台指期权市场提供流动性以吸引投资者，在台指期权逡逑市场迅速发展的过程中发挥了不可或缺的作用。逡逑
【学位授予单位】：厦门大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F274

【参考文献】

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本文编号：2644437