机构投资者异质性、管理者过度自信与过度投资

发布时间：2020-05-17 14:49

【摘要】：投资决策是公司重要的财务决策,学者们一直保持着对企业投资行为研究的热度。1981-2017的三十多年间,我国固定资产投资的平均增长率高达20%。然而,在整个社会加大对固定资产投资的同时,投资低效率状况普遍存在于公司层面,大量国内学者的研究表明,过度投资状况普遍出现于企业经营过程中。基于所有者与经营人分离的委托代理理论是解释企业过度投资行为的经典理论。但随着行为财务学的发展,学者们从心理学的角度出发,发现在管理者之中,存在过度自信这一非理性心理的状况比一般群众更为严重,管理者的过度自信心理能导致过度投资决策。因此针对委托代理理论提出的过度投资治理方案:监督和激励措施,对抑制过度投资行为所起的作用有限,需要进一步探究针对管理者过度自信引发的过度投资的治理机制。在现有研究中,学者们主要从股权结构、董事会治理以及一些外部治理措施出发,研究公司治理机制对于管理者过度自信引发的过度投资的治理效应,而从机构投资者角度出发的研究颇少。在国内外的证券市场中,机构投资者快速发展,成为资本市场重要的参与者,我国的机构投资者虽起步较晚,但经过20多年的发展历程,已形成以证券投资基金为主体,合格的境外机构投资者、保险公司、信托公司等其他类型机构投资者共同发展的格局。欧美国家的机构投资者起步较早,且自发产生于资本市场之中,不同于此的是,我国机构投资者的产生和发展得益于政府政策的推动,例如股权分置改革和超常规发展战略。实践证明,在宏观层面上,机构投资者确实促进了我国资本市场的良性发展,这是因为机构投资者相比一般的投资者更具有专业知识和经验等优势,但在微观层面上,我国的机构投资者是否能够发挥有效的公司治理作用,仍未得到一致的结论。且就现有的研究而言,将机构投资者整体作为研究对象的文献居多,但机构投资者作为一个多元化组合,在做相关研究时,不能忽略其异质性。机构投资者的异质性,主要体现在持股规模、独立性和持股稳定性三个方面。根据不同的分类依据,可将机构投资者分为不同类型的机构投资者,机构投资者监督管理者行为的意愿、参与公司治理的积极性都会因机构投资者的异质性存在差异,因此本文从机构投资者异质性的角度出发,展开实证研究,主要研究机构投资者异质性对公司投资决策的影响,探究抑制管理者过度自信引发的过度投资的有效治理机制。公司的投资决策制定者主要是管理者,而基于有限理性理论,管理者的心理因素对其决策行为能够产生一定的影响,本文的研究结果可以反应出机构投资者参与被投资单位治理的态度,以及不同类型机构投资者参与公司治理积极性的差异,而明确机构投资者的差异是制定有关机构投资者政策以促进机构投资者健康发展的基础。本文选择管理者过度自信引发的过度投资这一研究视角,以2015-2017年间沪深A股上市公司的为研究样本,将机构投资者归类为“压力抵制型机构投资者”和“压力敏感型机构投资者”,同时考虑持股比例的相对大小将样本组划分为“压力抵制型大于敏感型”样本组和“压力敏感型大于抵制型”样本组,考虑压力抵制型机构投资者的持股规模,将样本组划分为“压力抵制型大机构投资者”样本组和“压力抵制型小机构投资者”样本组,实证研究机构投资者参与公司治理对于公司管理者过度自信引发的过度投资的实际影响。研究结果表明,压力敏感型机构投资者对管理者过度自信引发的过度投资产生的影响不显著;压力抵制型机构投资者在持股比例较高的情况下,能够有效抑制管理者过度自信引发的过度投资。文章的主要贡献有以下三点:(1)本文主要从机构投资者的独立性特征出发,同时考虑了持股规模这一维度,深入研究了机构投资者异质性,充实了机构投资者领域的研究。(2)本文以我国沪深A股上市公司为研究样本,得出适合我国国情的研究结论,有利于政府和监管机构根据相关研究结论制定政策。(3)有利于公司更好的发展机构投资者,加大力度吸引机构投资者进行权益投资,改善股权结构,进一步提高公司治理水平。
【学位授予单位】：东北财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F275;F272.91

【相似文献】