新疆上市公司资本运作绩效研究

　　一、上市公司资本运作分析意义

　　上市公司资本运作绩效的优劣，从根本上影响整个市场资源配置的合理性及有序竞争性，并直接影响着我国国民经济的发展水平和经济发展方向。因此，无论是对于监管者，还是对于广大的投资人来说，如果能建立一套科学的上市公司综合绩效评价方法，无疑是抓住了经济发展方向，把握住了成功的机遇，才能迎来新疆上市公司快速和高效的发展，从而带动新疆经济的跨越式发展。为了洞察企业经营效益，提升资本运作能力，我们对新疆上市企业其财务报表进行深人分析。

　　财务报表的首要目标是： “为现有和潜在的投资者、债务人以及其他使用者提供其作出理性投资、信贷和相似决策所需的信息”。企业编制的财务报表主要包括资产负债表、利润表及现金流量表，这些报表反映了企业的财务状况、经营成果及现金流量的变动。为了充分发挥财务报表在企业经营管理和投资者决策中的积极作用，必须对财务报表进行分析。财务报表分析，是以财务报表为主要依据，对经济活动与财务收支情况进行全面、系统的分析。资产负债表、利润表、现金流量表是为国家经济管理部门、投资者、债权人和本单位内部提供该单位财务状况和经营成果的概括性资料。但是要进一步了解该单位经济活动中所取得的成绩和存在的问题，进行有效的经营决策，仅仅根据上述财务报表提供的资料是远远不够的，还需要对财务报表所提供的数据进一步加工，通过对指标进行分析、比较以及数学建模，得到经营管理和经营决策所需要的经济信息。根据十二五规划的要求，本文通过4个重要指标即总资产回报率、市净率、股权集中度、资产负债率对新疆20家上市公司财务报表进行分析，分别反映企业的资金运作水平、预期盈利能力、债务偿还能力、资本结构的4个指标，利用控制数据模型进行深入研究，从系统和宏观层面帮助企业高层管理者提升其现代战略能力，增强全局观念和财务控制能力，实现企业价值可持续增长的目标。同时，帮助投资者以更全面、更深刻的眼光审视企业价值。

　　二、上市公司资本运作实证分析

　　我们根据对新疆20家上市公司2003 2010年之间的财务报表中的数据建立控制数据模型进行计算。该模型是根据三维(个体、时间、指标)信息的数据结构来建立的，利用时间序列和截面数据可以构造与检验出比单独使用截面或时间序列数据更为真实的行为方程。

　　根据截距和斜率不同模型分为三种情形即混合回归模型、变截距模型、变系数模型。为了确定使用哪一种模型必须对样本数据进行检验。本文将采用广泛使用的协方差分析法来进行检验，其方法主要是通过检验模型参数在所有截面样本点和时间上是否是相同的常数。检验如下两个假设：

　　H ：假设被解释变量系数对于所有的截面成员是相同的(即斜率系数是齐性的)，但截距项不同即该模型形式为变截距模型。

　　H 假设被解释变量系数和截距项对于所有的截面成员都是相同的，即该模型形式为混合回归模型。

　　首先检验假设H：，如果接受H：则采用混合回归模型，无需检验H，。否则，拒绝H。，并继续检验假设H。，如果接受H。则采用变截距模型，否则，拒绝H。采用变系数模型。、S 分别是变系数模型、变截距模型、混合回归模型的回归残差平方和(Sum squared resid)。

　　根据上文计算得出的新疆20家上市公司2003—2010年的总资产回报率、市净率、股权集中度、资产负债率数据运用Eviews6软件按上面的方法进行检验得出：S1=0．405850，S2=1．511279，S3=1．896579F2：9．218430>(7，149)=1．262398拒绝，H2，FI：45．553686>Fo．o~(19，137)=2．374983拒绝Hl。因此采用固定效应变系数模型。为了研究总资产回报率(ROA)及其相关因素。本文利用固定效应变系数模型建模得到控制数据模型：

　　其中，ROA是总资产回报率，lev是资产负责率，pb是市净率，z是股权集中度，利用Eviews6软件建立固定效应变系数模型，将新疆20家上市公司资本运作进行分析。

　　三、资本运作实况根据，新疆20家上市公司总资产回报率的固定效应系数排名获知排名靠前的企业，其总资产回报率较高，企业运用全部资产的总体获利能力较强，企业资产运营效益良好。而排名靠后的企业尤其是总资产回报率固定效应系数为负值的企业，其资产回报率较低，甚至会有投资风险。根据总资产回报率、市净率、股权集中度资产负债率指标以及固定效应变系数模型所得系数和截距对每个企业的业绩进行评价如下：

　　1．资本运营较强企业新疆资本运作能力较强的企业有新疆天宏纸业股份有限公司、新疆中粮屯河股份有限公司、新疆塔里木农业综合开发股份有限公司、新疆八一钢铁股份有限公司、新疆天富热电股份有限公司。这些企业股权集中度较高，公司稳定性较强，企业运营良好。

　　2．资本运营提升企业中信国安葡萄酒业股份有限公司、新疆啤酒花股份有限公司是新疆仅有的两家市净率为负值的企业。

　　新疆啤酒花股份有限公司从2003 2005年市净率连续为负值，该企业2003年、2004年的总资产回报率也为负值。中信国安葡萄酒业股份有限公司在2006～2008年市净率连续为负值，该企业2005年、2006年、2008年的总资产回报率也为负值。但是新疆啤酒花股份有限公司在2006年以后，市净率大幅提高，由负数变为正数，说明该企业其未来的盈利能力被投资者看好，其总资产回报率有了大幅提高，连续三年激增至11％以上，成为新疆数一数二的高资产回报率企业。而中信国安葡萄酒业股份有限公司在2009年以后市净率和总资产回报率也由负转正。理论上讲，上市公司每股净资产为负就应该退市，但是这两个企业居然都能够起死回生，转危为安，尤其是目前成为高资产回报率企业的啤酒花股份有限公司更是业绩突出。

　　3．资本运营平稳企业新疆资本运作能力较为平稳的企业有以下几家，新疆库尔勒香梨股份有限公司，资产负债率较低，说明企业债务偿还能力较强，债权人发放贷款的安全程度高。新疆广汇实业股份有限公司总资产回报率比其他企业略高，说明其资产的总体获利能力较好，企业资产运营效益和业绩相比新疆其他企业较好。新疆伊利特实业股份有限公司，自2008年以后市净率提高，股权集中度下降，说明该企业被投资者看好，大量资金进人，加之该企业多年各项指标较为稳健，反映该企业稳步发展，具有良好的发展潜力。新疆独山子天利高新技术股份有限公司、特变电工股份有限公司、新疆天业股份有限公司、各项指标居中。