新疆上市公司资本运作绩效研究(2)

　　4．资本运营存在问题企业新疆资本运作能力存在问题的企业有以下几家：新疆青松建化工集团股份有限公司，2006年以前股权集中度过高导致投资者无法进入，不利该企业融资，因此限制了企业扩大规模，2006年以后又大肆降低其股权集中度，从2006年的71％下降到2007年的1l％，资产蜂拥而入，市净率骤然上升的变化可以看出资本结构过于极端的变化，十分不利于该企业的稳定发展。美克国际家具股份有限公司资产负债率虽然不高，但是过于谨慎的融资政策导致企业缺乏资金，发展迟缓，其资产回报率也长期无法提高。新疆众和股份有限公司股权集中度长期过低，该企业为了扩大资金规模无视企业发展的稳定性，使得2006年以后其市净率居高不下，从2005年的2．2％升至2006年的6．1％，2007年又升至13％，几乎是成倍增长，对于投资者来说，该公司未来盈利能力的期望大大下降。新疆赛里木现代化农业股份有限公司，2006年以来大规模融资，股权集中度从2005年的90％下降为2006年的26％，企业稳定性大幅下滑，笔耕文化传播，导致资产回报率下降。新疆友好股份有限公司股权较为分散，企业资产回报率长期低迷。新疆百花村股份有限公司股权集中度过低，市净率过高，资产负债率过高，资产回报率过低，从财务报表上来看，该企业超高的市净率使其成为投资者的梦魇。新疆冠农果茸集团股份有限公司除了在资产负债率也就是债务偿还能力方面比新疆百花村股份有限公司略好，其它指标，这俩家企业情况相似。

　　新疆上市公司，总体负债数额大、间接融资比重高，显示出新疆上市公司短期偿债风险高。新疆上市公司短期内清偿债务及公司信誉等都将面临较大的压力。新疆上市公司的负债越多，则公司的规模就会越大。但是当一家上市公司的负债率达到一定的水平后，商业银行就会出于风险防范的目的而拒绝继续对该银行进行贷款，如果新疆上市公司单独依靠负债来进行规模扩张就不能可持续发展。

　　长期以来受计划经济影响，新疆建设资金主要依赖中央政府投入和极为有限的地方财政收入。一旦市场经济得到发展，市场竞争机制健全，新疆建设资金供给不足等机制性障碍就会突显，新疆上市公司债务资本融资结构不合理的矛盾将严重影响到经济的健康发展。

　　导致债务资本融资结构现存问题的主要原因：一是新疆上市公司的“惯性选择”，由于大部分上市公司其前身都是国有企业，对银行的依赖性较强，导致大多数新疆上市公司负债率普遍较高；二是新疆受地缘的不利影响，资本市场发展迟缓，融资方式不丰富，能够指导上市公司成功运用新的融资方式的中介服务机构及相关专业人士匮乏，阻碍了新疆上市公司对各种债务融资方式的灵活应用；三是新疆上市公司缺乏高水准财务管理人才，创新意识淡薄，导致很多企业的各项指标经常大起大落，股权集中度指标尤为突出，为公司发展带来了不稳定因素。

　　四、提高上市公司资本运作的对策

　　对于企业管理者来说，利用固定效应变系数模型对总资产回报率进行分析有助于企业提升资产回报率，提高企业资产运营效益和业绩。根据表1控制数据模型所得的20家新疆上市公司的总资产回报率、市净率、股权集中度、资产负债率的系数分析提出提升新疆上市公司资本运作的对策：

　　1．降低企业债务风险根据模型所得各个企业资产负债率系数可知，新疆部分企业的资产负债率的系数为负值，要想提高企业的总资产回报率就必须降低资产负债率，减少负债，降低企业债务风险。这些企业是：特变电工股份有限公司、新疆啤酒花股份有限公司、新疆八一钢铁股份有限公司、新疆中粮屯河股份有限公司、新疆天富热电股份有限公司、新疆库尔勒香梨股份有限公司、新疆青松建化工集团股份有限公司、新疆天宏纸业股份有限公司、新疆独山子天利高新技术股份有限公司、美克国际家具股份有限公司、新疆广汇实业股份有限公司、新疆冠农果茸集团股份有限公司、中信国安葡萄酒业股份有限公司、新疆塔里木农业综合开发股份有限公司。此外还有几家企业的资产负债率的系数为正数，因此可以适当增加负债总额扩大资金来源，从而提高总资产回报率。这些企业是：新疆天业股份有限公司、新疆友好股份有限公司、新疆伊利特实业股份有限公司、新疆众和股份有限公司、新疆百花村股份有限公司、新疆赛里木现代化农业股份有限公司。

　　2．股权集中要适度

　　根据模型所得各个企业的股权集中度系数可知，新疆部分企业的股权集中度系数为负值，因此为了扩大企业规模和资本可以适当降低股权集中度减少第一大股东持股比例，吸引众多的投资者投资，扩大企业资金和规模，通过这种途径来提升企业总资产回报率。这些企业是：新疆啤酒花股份有限公司、新疆中粮屯河股份有限公司、新疆百花村股份有限公司、新疆库尔勒香梨股份有限公司、新疆天宏纸业股份有限公司、新疆广汇实业股份有限公司、中信国安葡萄酒业股份有限公司、新疆塔里木农业综合开发股份有限公司。

　　此外还有一些企业的股权集中度系数为正值，因此企业必须提高股权集中度，增强大股东对企业的控制力，加强企业稳定性从而提高企业总资产回报率。这些企业是：特变电工股份有限公司、新疆天业股份有限公司、新疆友好股份有限公司、新疆伊利特实业股份有限公司、新疆八一钢铁股份有限公司、新疆众和股份有限公司、新疆赛里木现代化农业股份有限公司、新疆天富热电股份有限公司、新疆青松建化工集团股份有限公司、新疆独山子天利高新技术股份有限公司、美克国际家具股份有限公司、新疆冠农果茸集团股份有限公司。

　　3．企业要提高市场价值根据模型所得各个企业的市净率系数可知，新疆部分企业的市净率系数为正值，因此企业需要提高其市场价值，从而提高其市净率，这样才能提升企业资产回报率。这些企业是：特变电工股份有限公司、新疆啤酒花股份有限公司、新疆天业股份有限公司、新疆友好股份有限公司、新疆伊利特实业股份有限公司、新疆八一钢铁股份有限公司、新疆众和股份有限公司、新疆中粮屯河股份有限公司、新疆库尔勒香梨股份有限公司、新疆青松建化工集团股份有限公司、美克国际家具股份有限公司、新疆广汇实业股份有限公司、新疆冠农果茸集团股份有限公司、新疆塔里木农业综合开发股份有限公司。

　　另外还有一些企业的市净率系数为负数，因此，企业可以通过提高每股净资产值，增加公司每股股票代表的财富，使创造利润的能力和抵御外来因素影响的能力增强，提高企业总资产回报率。这些企业是：

　　新疆百花村股份有限公司、新疆赛里木现代化农业股份有限公司、新疆天富热电股份有限公司、新疆天宏纸业股份有限公司、新疆独山子天利高新技术股份有限公司、中信国安葡萄酒业股份有限公司。