管理层权力对企业连续并购及其财务绩效影响的实证研究

发布时间：2020-05-13 11:54

【摘要】：连续并购是资本市场的常见现象,也是并购研究领域的重要内容之一。从对并购市场的观察来看,连续并购行为的出现始于20世纪中叶。当这种并购现象出现的时候,研究者们便开始将注意力放到了企业连续并购行为和效果的研究上。随着对连续并购行为现象、影响因素、过程和结果等各方面研究的逐步深入展开,在企业连续并购过程中发挥影响作用的各类因素开始显现出来,学者们不再以单一并购的视角来审视和研究连续并购行为,而是不断地挖掘连续并购行为不同于单一并购行为之处,并越来越多地发现连续并购的特殊性。在影响并购决策及其绩效的诸多因素中,主并企业的管理层权力无疑是重要因素之一,它涉及到并购决策的各个方面。因此,以管理层权力视角对连续并购问题进行研究,对完善连续并购研究内容,丰富管理层权力相关理论具有重要的理论价值和现实指导意义。本文以2005年—2015年我国A股主板上市公司发起的连续并购事件作为研究样本,以管理层权力对连续并购及其财务绩效的影响作为研究对象,以“提出问题—理论分析—实证分析—研究结论及政策建议”为基本思路,采取理论研究和实证研究相结合的方式展开研究。在理论分析方面运用公司治理和组织行为理论对管理层权力展开分析,运用并购动机理论对连续并购进行分析,并据此提出本文的研究假设。在实证研究部分,本文运用文献研究法、归纳演绎法、逻辑分析法、定量研究法、事件研究法、非平衡面板固定效应模型和多元线性回归分析法等对研究假设进行理论分析和实证检验。进而采取变换研究变量、改变实证分析模型的方式对研究假设及其结论进行稳健性检验。最后,根据本文的研究结论,为管理层、股东和监管层提出合理的政策建议。本文的主要研究问题和内容如下:第一,根据本文的研究主题,梳理了管理层权力、连续并购、连续并购财务绩效、管理者过度自信、盈余管理与并购绩效等方面的已有研究文献和结论。根据已有研究文献的贡献和不足,提出本文的研究问题。第二,在理论基础和作用机理分析方面,本文将委托代理理论、信号传递理论和管理层权力理论作为研究的理论基础,运用管理者过度自信、组织学习、管理防御与经理帝国、协同效应与规模经济、自由现金流等理论假说对管理层权力对连续并购及其财务绩效的影响机理进行分析,并提出本文的研究假设。第三,在实证研究方面,运用描述统计、多元回归分析、显著性差异分析、非平衡面板数据的固定效应模型,分别实证检验了管理层权力对企业连续并购的影响,按连续并购特征交叉分组后管理层权力对连续并购的影响,管理层权力对连续并购财务绩效的影响机制和结果,以及盈余管理在管理层权力对连续并购财务绩效影响中的调节作用。进而,对相关实证检验结果采用变换研究变量及其计量方式的方法进行稳健性检验。实证研究结论对理论分析和研究假设提供了经验证据支持。第四,在实证研究和稳健性检验的基础上,总结本文的研究结论、给出相关政策建议、创新之处、研究不足和未来研究方向。本文的主要研究结论为:(1)管理层权力对连续并购次数存在倒U型显著影响。管理层权力四维度均对连续并购次数存在倒U型显著影响。(2)管理层权力对连续并购间隔存在正U型显著影响。(3)将连续并购按次数和间隔特征分组后,管理层权力四维度对连续并购次数和间隔的影响存在显著差异。(4)管理层权力对连续并购短期、长期财务绩效均存在显著负向影响。(5)管理层权力四维度对连续并购短期、长期财务绩效的影响存在显著差异。(6)盈余管理对连续并购长期财务绩效存在正U型显著影响,盈余管理在管理层权力对连续并购长期财务绩效的影响中存在调节作用。本文的创新之处体现在:(1)揭示了管理层权力对连续并购的影响机制。已有文献关于管理层权力对连续并购影响方式存在争议的情况下,与已有研究不同的是,本文认为管理层权力对连续并购的影响不是简单的单调递增或递减关系,而是在管理层权力动态变化过程中呈现U型关系,即单一理论不能完全解释管理层权力对连续并购的影响,实证研究结果也证明了管理层权力对连续并购次数和间隔的U型影响机制,U型关系揭示了管理层作为能动的变量存在调整自身连续并购战略决策的情况,而不是被动重复地进行连续并购决策,正是管理层权力变量的这一特殊性使得以管理层权力视角研究连续并购问题存在着必要性,本文的研究有助于补充这一研究领域的研究成果。(2)完善了管理层权力理论对连续并购影响的解释。已有研究未给予管理层权力对连续并购及其财务绩效的影响以足够的重视,而本文的研究发现管理层权力在连续并购研究问题中是重要的研究变量,本文的研究结论显示管理层权力四维度对连续并购及其财务绩效的影响存在明显的差异,这反映了管理层权力四维度的本质差别及其作用机理的差异性,以往研究的相关结论非常有限,本文的研究结论加强了管理层权力理论在连续并购问题上的解释能力,拓展了管理层权力理论在连续并购研究问题中的应用范围。(3)创新性地采用连续并购分组研究方法,丰富了连续并购问题的研究方法。已有连续并购的研究未采用将连续并购按次数和间隔特征交叉分组研究,本文认为分组研究方法会使连续并购问题的研究层次更加清晰,揭示了管理层权力及其四维度对连续并购的作用机理,在不同的分组中,管理层权力及其四维度对连续并购的作用存在显著差异,这是已往研究没有涉及的部分,研究结论更有利于理解连续并购中管理者的过度自信和学习行为,管理层权力对连续并购及其财务绩效的解释更具有针对性,这对资本市场合理评价企业的连续并购行为具有较好的指导意义。
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并购交易,概况,总金额

式发布《2017 年中国并购报告》，报告显示，仅 2017 年，以中国公司为收购的并购交易 15,085 笔，交易总额 7,866.36 亿美元。2012 年到 2017 年，中国并易事件总量和交易总金额呈先上升后下降的趋势，，2015 年达到顶峰，2016 年017 年虽有下降但整体平稳。表 1-1 2012-2017 年度中国并购交易概况年度并购交易总量（起）并购交易总金额（美元）2012 7271 302,4742013 7799 343,6282014 10056 622,7002015 15987 1,237,2602016 15605 838,6902017 15085 786,636

并购,次数,样本,公司

库（RESSET），样本管理层、公司治理数据来自于国泰安数据库（CSMAR）和锐思金融研究数据库（RESSET）、万德（WIND）数据库、上海证券交易所网站、深圳证券交易所网站、巨潮资讯网、新浪财经网站和上市公司官方网站，行业和宏观经济数据来自 CNKI 中国经济与社会发展统计数据库。为了缓解异常值对参数估计的影响，本文对各模型中连续型变量在其分布的第 1 及 99 百分位上的观察值进行缩尾调整（Winsorize）处理。样本容量共计 4244 个并购事件，涉及 1056 个主并公司，68 个行业，样本平均并购次数为 4.02 次。表 4-1 样本统计期间各年并购次数年份 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015并购次数 250 283 442 467 434 434 413 400 381 382 358
【学位授予单位】：辽宁大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F271;F272.91;F275

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