如何发挥优先股的投资优势——以巴菲特投资优先股的成功经验为例

王丹 王吟 兰州理工大学经济管理学院

摘要：优先股有利有弊，在我国资本市场中是否发行以及如何发行优先股是目前争议和研究的焦点问题，本文以巴菲特投资高盛优先股为例，探讨巴菲特实现优先股投资收益最大化的成功经验，总结此案例对我国资本市场发行优先股的启示。

关键词：优先股 投资 收益 投资者保护

一、研究背景

二、巴菲特购买高盛优先股

2008年美国很多企业因为金融危机出现现金流断裂，在融资方面，这些企业由于负债比例过高，难以进行债务融资，而过多的股权融资又会造成股权的稀释。这时巴菲特从长远的战略高度出发，选择投资不干预企业经营权的优先股，投资GE30亿美元、高盛50亿美元优先股。

在购买50亿美元高盛优先股时巴菲特提出了四点要求：1、每年10%的优先股股息率；2、优先股为可赎回优先股，并且有选择权，若同意卖出，高盛要以10%的溢价赎回；3、制定认购权证，在5到8年之内，以每股115美元的价格购买高盛50亿美元股票；4、在优先股赎回之前，创业股东的股票不能先卖出。巴菲特的这四点要求中几乎涵盖抵御所有可能风险的策略，详细分析如下：

2011年，高盛公司经营好转，高盛向巴菲特赎回了这批优先股，但前提是支付10%的溢价——即巴菲特每年有10%的股息，并且以55亿美元出售50亿美元的优先股。2011年3月，高盛公布支付56.5亿美元，以购回50亿美元的优先股，同时高盛支付一次性的16.4亿美元利息开支。此时，巴菲特仍持有高盛发出的认股权证，账面获利19亿美元，因此在这次投资中共获利37亿美元，投资2年半利润率就达74%。

设想，如果2008年巴菲特将这50亿美元股息率为10%的高盛优先股持有至今，除了每年10%的股息和赎回时10%的溢价收益之外，认购股份也会有巨大的盈利。2013年高盛的股价是155美元，巴菲特的认股权证中是115美元，这时每一股股票升值认股权证带来40美元的收益，，他可以购入50亿美元高盛普通股的认股权，平均总体收益，买高盛的优先股一天带来一百万美元的收益，不仅赚取了防御性工具，而且也获得了反弹的涨价收益。

三、启示

季度没有盈利，无法支付优先股股息，则该年度/季度不发放股息，积累至下年度/季度发放，只要优先股不被赎回，投资者可以永远获得股息，买卖双方可以根据企业经营的发展趋势设定最低赎回期限，在赎回时规定一个溢价，可以防止企业在财务状况恶化时不能按规定支付股息。

参考文献：

[1]丁楹.从美国优先股制度发展历程看中国转轨时期优先股制度的建立[J].中央财经大学学报,2013,(5):33-37.

[2]宋伟,胡海洋.优先股相关法律问题透析[J].法治研究,2009,(9):21-26.