上市公司股利政策问题探讨

朱彩娣 华艺生态园林股份有限公司

摘要：好的股利政策有利于激发广大投资者对上市公司持续投资，使得公司能获得稳定和长期的发展条件和机会。本文系统阐述了我国上市公司常见的股利政策类型，深入分析我国上市公司的股利分配现状并提出了改善我国上市公司股利政策的对策和建议。

关键词：上市公司；股利；股利分配；股利政策

我国的股票市场起步晚，对上市公司的股利政策的研究相对于西方国家还只是处于初级阶段，因此对上市公司的股利政策的研究具有重要的现实意义。

股利政策、投资决策及融资决策是上市公司的三大财务管理决策。其中股利政策还与债权人利益、股东利益、公司形象、公司的交易成本以及代理成本有密切的关系。恰当的股利政策有利于实现上市公司、广大投资者以及资本市场三赢局面。股利分配有利于公司股权结构的稳定，公司经营的持续发展，为企业树立良好的形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富的最大化。

一、我国上市公司常见股利政策的类型

管理当局在制定股利政策时，通常是在综合考虑了上述各种影响因素的基础上，对各种不同的股利政策进行比较，最终选择符合本公司特点与需要的股利政策。

（一）稳定的股利政策

稳定的股利政策是指公司在较长的时期内无论公司的盈利情况和财务状况如何，每年都以某一固定的股利额向股东派发股利。由于该种股利政策在公司经营情况较差的年份也要维持固定的股利支付额，因而会给公司造成一定的财务负担。

（二）固定支付率的股利政策

固定支付率的股利政策是指公司将每年的盈余以某一固定比例作为股利分派给股东。实际上这是一种变动的股利政策，该政策使公司的股利支付额与盈利状况密切相关，可使股利的发放与公司的盈余状况紧密结合，使每一位股东都能得到公平对待。

（三）低正常股利加额外股利政策

低正常股利加额外股利政策是指公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下公司都按此金额发放股利，只有在公司盈利较高、积累的盈余和资金相当多的特殊年度，才在支付正常股利之外，加付一定数额的额外股利，该金额一般给较大股东。

（四）剩余股利政策

剩余股利政策是指公司生产经营所获的盈余首先应满足公司有利可图的投资项目需求，如果还有剩余，则派发股利，如果没有剩余，则不派发股利。这种股利政策能充分利用最低成本的资金来源，使公司能保持合理的资本结构，对公司的长远发展是有利的。

二、影响上市公司股利政策的因素

管理当局在制定股利政策时，只有充分考虑股利政策的各种影响因素，才能保护股东、公司本身、债权人的利益，使公司的收益分配合理化。一般来说，影响股利政策的因素主要有以下几个方面。

（一）法律因素

为了保护债权人和股东的利益，国家有关法规如《公司法》对企业收益分配予以一定的硬性规定，体现为：1、资本保全约束。2、资本积累约束。3、偿债能力约束。4、超额积累利润约束。公司的股利政策必须符合这些法律规范。

（二）盈利和现金流量

上市公司业绩下滑是造成分红政策不稳定的重要原因，利润的大幅度下滑自然制约了分红的实施。在业绩滑坡造成可分配利润减少而难以实施分红的同时，现金不足也成为不分红的一个关键因素。虽然一些公司每股盈利尚可，但若仔细分析其财务数据，就会发现应收款占资产的一大部分，每股现金流量为负数，公司想派发红利也是有心无力。

（三）企业规模与股权结构

一般来说，公司股本规模越大，股本扩张的空间就越小，这时，公司倾向于以现金股利的形式支付股利，从而使派现的比例大、送股的比例小。相反，由于小盘股股本扩张能力强，因此这样的公司主要以送股的形式发放股利，股利的支付率就低。

（四）公司的投资机会

公司的投资机会也是影响公司股利政策一个非常重要的因素。如果公司的投资机会多，对资金的需求量就大，公司往往采取低股利、高留存利润的政策；相反，如果公司投资机会少，资金需求量小，就可能采取高股利政策。

（五）偿债能力

偿债能力是股份公司确定股利分配时要考虑的一个基本因素。大量的现金股利的支出必然影响公司的偿债能力。因此，公司在确定股利分配数量时，一定要考虑现金股利分配对公司偿债能力的影响，保证现金股利分配后，公司仍能保持较强的偿债能力，以维护公司的信誉和借贷能力。

（六）变现能力

如果一个公司有较强的资产变现能力，现金的来源较充裕，其支付现金股利的能力就强。而成长中的、盈利性较好的企业，如其大部分资金投在固定资产和永久性营运资金上，它们通常就不愿意支付现金股利以免危及企业的安全。

（七）资本成本

上市公司在确定股利政策时，应全面考虑各条筹资渠道资金来源的数量大小和成本高低，使股利政策与公司理想的资本结构及资本成本相一致。

三、改善我国上市公司股利政策的对策

我国股利分配特有的现象暴露了我国上市公司股利政策的短期行为比较严重，在很大程度上丧失了作为一项政策应该具备的稳定性和相对独立性。从根本上讲，这是由我国资本市场及公司股权结构的固有缺陷所决定的。为改善各类股东之间的不平等关系，维护中小股东的权益，减少市场的投资气氛，促进上市公司的稳定发展，应从以下方面着力改进。

（一）努力完善上市公司股利分配的内部规范机制

1、加强引导并规范现金股利分配政策。上市公司发放现金股利，有利于投资者对股票市场持有积极的心态。2、建立有效的公司治理机制，确实保护小股东利益。可以尝试推行累积投票制度和实行股东表决回避制度。3、引入独立董事制度，在公司治理结构中引入独立董事制度，减轻内部人控制带来的问题。进而，也可以改进公司的股利分配决策和行为。4、股权结构方面的建议，必须解决国有股股权过大、上市选择机制的改革和公司治理结构等问题。解决这一问题的根本途径在于企业上市选择，机制的创新，国家股、法人股的流通，上市公司治理结构的完善等。

（二）建设完善我国上市公司股利分配的外部环境

1、要加强对上市公司的教育和监管，，引导上市公司树立起股东利益最大化的经营观念。应使上市公司深刻意识到培育投资者回报机制，从源头上防范和降低市场风险，增强对投资者回报的责任感。2、通过国家法律政策等强制性手段来规范上市公司的股利分配，要强化信息披露制度，完善中小股东权益保护制度，建立和完善退出机制。加快完善证券市场的外部制约机制，给上市公司以约束力，重视股东利益的实现。3、加快税制改革，在税收政策上进行相应引导，例如降低征收现金分红的所得税等，可在一定程度上引导投资者与上市公司更多地选择现金分配方式。

（三）引导投资者的投资行为

股票价格由其内在价值所决定，培育出寻求股息形式的长期投资者。因此，需要对投资者加以引导，促使其树立正确的投资理念。因此培育规范的机构投资者，用他们理性的投资行为来引导投资者树立长期投资理念，对规范上市公司行为，保证我国证券市场可持续发展将具有深远意义。

（四）借鉴国外股利政策实践中的先进经验

我国的资本市场起步很晚，只有通过多方面学习，才能不断的完善和壮大我国的资本市场。比如，股票回购作为一种股利分配形式具有现金股利不可替代的作用。因此，在改进与规范我国股利分配的过程中，结合自身的特点，借鉴国外股利政策实践中先进的经验就显得十分重要和有效了。

四、结论

总的来说我国上市公司股利分配主要有以下几个特点：股利分配形式轻派现重送股、派现水平低、上市公司不分配股利现象普遍存在、股利政策缺乏连续性和稳定性。这些现象与国外成熟市场的差别是显而易见的，在美国和绝大多数成熟市场国家，不分配的公司数无论绝对数还是相对比例都很小。本文分析了我国上市公司的股利分配现状的原因，提出了一些改善建议：改善内外部环境，并积极学习国外先进经验。

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