房地产上市公司再融资后市场反应的理论研究及实证分析

发布时间：2020-08-08 14:46

【摘要】： 每个公司都需要资金,对于土地购置以及开发动辄就需要千万上亿资金的资本密集型的产业----房地产行业来说,融资问题更是首要问题。2007年美国次贷危机爆发后,银行对与房地产企业的信贷审批和限制门槛越来越严格,房地产公司纷纷将目光转到了资本市场,通过资本市场进行股权融资和再融资已经成为我国房地产上市公司外源融资越来越重要的途径。西方发达国家很早就对股权融资进行深入研究,MM理论开创了现代融资理论的先河。著名经济学家Modigliani和Miller,在著名论文《资本成本、公司财务和投资理论》中得出了MM理论,创建了现代资本结构理论,而MM理论也为后人的研究提供了坚实的基础。西方企业融资理论是建立在发达商品经济基础上,并以服务资本主义的市场经济为主,曾对西方国家不同时代的上市公司融资行为产生巨大的影响。国内的上市公司再融资的研究在参照了西方的企业融资理论的同时,结合中国的具体国情,进行了相关理论研究和实证分析。这些理论的发展轨迹可以看出,对企业融资分析的各项假设条件在不断的完善和放宽,更加贴近实际情况。国内外学者在融资理论,及再融资对公司业绩情况产生的影响展开各种研究,但是针对房地产上市公司展开的研究很少。在此背景下,本文将对2000年以后,房地产上市公司进行再融资前后的业绩情况进行比较分析,从短期股票价格变化和长期经营业绩的变化进行比较研究,试图找出影响业绩变化的可能因素。短期股票价格变化通过超额收益(Abnormal Return)指标,来度量股价对事件发生或信息披露异常反应的程度。所观察分析的事件即房地产上市公司采用增发或者配股行为进行再融资,会对二级市场的股票价格变动产生哪些影响。长期经营业绩变化采用经济增加值EVA指标及EVA spread指标进行衡量,EVA指标考虑了包括债务资本成本和股本资本成本在内的所有资本成本,将资本收益与资本成本二者相对变化隐含的绩效信息充分体现出来,在房地产行业,股本资金的利用更不容忽视,由此EVA指标及EVA spread指标使用是合适的本文结论：通过对于房地产上市公司再融资公告后五日内累计超额收益率(CAR)的实证分析,得出以下结论： 1.再融资规模对上市公司的二级市场股票价格呈负相关关系； 2.再融资前的资产负债率对上市公司的二级市场的股票价格呈负相关关系； 3.再融资前的非流通股比例对二级市场的表现是负相关关系。通过对房地产上市公司再融资后两年的公司业绩EVA和EVA Spread进行实证分析,可以得出以下结论： 1.房地产上市公司增发的融资比例与长期业绩呈负相关关系； 2.增发前的会计收益能力变化率与公司的长期业绩呈负相关关系。本文的研究内容第一章是导论,涵盖了本论文的研究背景和解决问题,目的和意义和全文框架。第二章根据本文研究的主题,阐述国内外有关公司融资、上市公司股权融资实证研究等相关文献综述。第三章是分析现有上市公司再融资的主要方式,介绍房地产行业特点和长期趋势,并分析房地产上市公司再融资的必要性。第四章为本文的重点,对再融资行为,分为对股票波动短期反应和对长期公司业绩影响两方面,通过描述性统计研究和实证分析,验证分析影响再融资的主要因素。第五章根据本文的实证结果,提供合理、有效的政策建议,针对本文研究不足,提出改进方向。
【学位授予单位】：复旦大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2010
【分类号】：F293.3
【图文】：

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雷星(2009)中指出，对比国际典型的“婴儿潮”带动及刺激房地行业的长期繁荣，年轻的中国在面临着一波大规模“婴儿潮”和一波小规模“婴儿潮”时，从长期看，房地产行业也表现出同样的特质。但是由于中国特殊的时背景及1998年开始的住房分配制度改革政策的出台，所以，与美国等国家不同，不能以“婴儿潮”第一代步入30岁来计算对房地产行业的影响，结合中国国情科学的计算方式，应该是从38岁开始。DDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDD65以上上

婴儿,高峰

此大部分研究学者都把1962一1975称为中国的大“婴儿潮”。目前大“婴儿潮”成员在32一45岁之间，占现有就业人口的48%，处于他们个人生命周期中的高收入、买房置业阶段。中国住房分配制度改革始于1998年，其后住房才实行市场化，所以30岁进入第一次买房高峰的按国际理论和经验并不适用中国。但根据前文总结的“婴儿潮”房地产消费时代至少繁荣巧年的经验，从1998年开始至2004年，7年间销售额平均增速30%。1981一1991年的H年间，我国人口出生率连续保持2%以上，每年出生人口在2000万以上，累计增加2.53亿人，占1991年末总人口的22%。这一规模虽逊于“大婴儿潮”时代，但也不容忽视，称之为“小婴儿潮”时代并不为过。从生命收入周期、年龄阶段和实际情况看，1981一1991年小“婴儿潮”时代的人口已经开始进入以结婚为主要原因的需求性购房的第一次高峰。当然，不排除有一部分1962一1975年“大婴儿潮”时代出生的父母已为“小婴儿潮”时代出生的子女购置住房的情况，但考虑到“大婴儿潮”人口的实际经济实力、投资意愿等多重因素，这种情况不会是主流。

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成员平均年龄处于38岁左右的人生黄金时期。(3)当大“婴儿潮”成员需及投资性购房的高峰将持续下去，小“婴儿潮”成员又开始进入第一次置业。(4)目前中国人口结构非常年轻，98%的人口不到65岁，这种刚性需求地产长期看好提供了依据。.2.2推动房地产长期繁荣的重要动力一城市化进程1.城市化影响房地产繁荣的推论城市化与房地产关系密切的根本原因在于:城市化的本质在于工业化水提高，会带来居民收入和财富的增长，带来生活水平的提升，体现在房地产是农民进城买房和城市原住民的改善购房。城市原住民的改善购房，既包括收入增长而产生的主动性改善需求，也包括因拆迁而产生的被动性的改善。在中国，出于GDP考核的需要，地方政府热衷于房地产与基础设施建设动，并通过拆迁产生大量的被动性住房改善需求。结合经济发展的这三条路们推测引起房地产繁荣的三个可能因素:1.城市居民收入提高;2.农民收入;3政府对地产的投入。

【参考文献】