异质性视角下房地产企业的杠杆结构选择及其影响研究 ——以恒大和碧桂园为例
发布时间：2021-03-04 20:05
房地产属于资金密集性质的行业,其投资开发、项目建设均以雄厚的资金量为支撑,因此对于财务杠杆具有较强的依赖性。2008年国际金融危机全面爆发,为了应对危局,我国政府推出“4万亿经济刺激计划”,自此迎来了房地产业的新一轮扩张和势力洗牌,各大房企竞相加杠杆购置土地,信贷规模持续扩大,杠杆率迅速上涨。然而,研究发现,在此过程中,不同企业形成了极具差异化的财务杠杆结构。基于以上背景,本文着重阐释房地产企业的财务杠杆结构、形成原因及其具体影响。首先,根据债务来源的异质性,本文创新性地将企业财务杠杆分为金融性杠杆和经营性杠杆。通过对比分析恒大集团和碧桂园集团的发展历程、财务杠杆水平及成因,进一步阐明了两家房企差异化的财务杠杆结构。研究表明,恒大集团采取了较为激进的财务策略,即提高金融性杠杆、降低经营性杠杆,最终二者趋于平衡;碧桂园集团采取了较为保守的财务策略,即提高经营性杠杆、降低金融性杠杆,并且二者差距不断扩大。在确定恒大集团和碧桂园集团选择采用的财务杠杆结构之后,本文从扩张规模、盈利能力、企业风险承担三个方面研究财务杠杆结构对房地产企业的具体影响,最终得出结论:以经营性负债为主的企业,其扩张规模...
【文章来源】：华东交通大学江西省
【文章页数】：67 页
【学位级别】：硕士
【部分图文】：
001—2018年我国房地产投资完成额与投资增速Fig.1-1China"srealestateinvestmentcompletedandinvestmentgrowthratefrom2001to2018
予深圳地铁集团；同年引入三轮战略投资者，合计对地产板块增资1300亿元。另一方面，放缓扩张速度、提高盈利能力。2018年，恒大集团新增土地储备建筑面积4993万平方米，同期土地消耗却达到7225万平方米，实现了土地负储备，大幅降低土地费用支出；同时当年度完成净利润373.9亿元，在毛利率基本不变的情况下，净利率较2017年增加2.36个百分点，盈利能力的提升增加了企业留存收益，进一步补充了内源性资金。恒大集团的去杠杆措施取得了显著成效，2017年资产负债率得到有效控制，涨幅不足1%，2018年资产负债率同比下降2.67%。图4-1恒大集团资产负债率变化趋势图Fig.4-1ThevariationtrendofHengdaGroup’sasset-liabilityratio数据来源：东方财富网。4.1.2碧桂园集团杠杆简介如图4-2，2010—2018年，碧桂园集团的资产负债率大致呈快速增长趋势，从2010年的69.03%增长到2018年的89.36%，涨幅约20%。高企的负债率与其激进的扩张模式不可分割。自2007年在香港联合交易所主板上市，碧桂园开启了全国性布局，并且从2011年起积极发展海外业务。2010年，碧桂园集团拥有84个处于不同发展阶段的项目，其中51个项目位于广东省内，另外33个项目分布于10省（直辖市）23个市；到2018年，集团拥有2165个处于不同发展阶段的项目，其中2148个位于中国31省（直辖市），17个位于海外。迅速推进的全国性布局和海外业务扩张需要巨额资金支持，而碧桂园自筹资金有限，因此通过银行借款、发行优先票据、发行债券、占用上下游企业生产资金等方式支撑
第4章案例公司杠杆现状与成因分析23项目运转，从而逐步垒高了债务规模，杠杆率一路飙升。随着全国业务扩大，碧桂园集团同时加大了土地储备力度。2010年碧桂园总土地储备面积仅有3200万平方米，2018年则快速增加至24064万平方米，八年时间完成了6.5倍的增长。此外，在城镇化的加持下，土地价格飞速上涨，碧桂园集团的土地费用支出也水涨船高。中国指数研究院的数据显示，2017年，碧桂园新增土地储备面积7079万平方米，累计支出金额2645亿元，新增土地平均成本达到了3736元，远高于同期恒大集团的拿地成本。图4-2碧桂园集团资产负债率变化趋势图Fig.4-2ThevariationtrendofHengdaGroup’sasset-liabilityratio数据来源：东方财富网。4.2案例公司杠杆成因分析截至2018年12月31日，恒大集团和碧桂园集团的资产负债率均超过80%，其中碧桂园以89.36%的杠杆率超过了绝大部分房地产企业。两家房企债务高企的原因包括以下三个方面：4.2.1行业模式的特异性房地产属于资本密集型行业，经营上基本采用项目开发模式，资金投入大。尤其在土地购置阶段期和项目施工阶段，资金需求更加旺盛。根据“银发121号”，在两种情况下商业银行不得向房地产企业发放贷款：其一，房地产企业用作购置土地的土地出让金；其二，房地产企业尚未取得“四证”的项目，“四证”包括土地使用权证、建设用地规划许可证、建设工程规划许可证和施工许可证。
【参考文献】：
期刊论文
[1]货币政策、商业信用与科技创新投资[J]. 魏群,靳曙畅. 科技进步与对策. 2018(11)
[2]异质性视角下公司债务契约的治理效应研究[J]. 马庆魁,谷涛,郑博文. 大连理工大学学报(社会科学版). 2017(02)
[3]管理者行为、企业生命周期与非效率投资[J]. 侯巧铭,宋力,蒋亚朋. 会计研究. 2017(03)
[4]债务来源、产权性质与房地产企业过度投资[J]. 陆嘉玮,陈文强,贾生华. 经济与管理研究. 2016(09)
[5]周期性行业的企业杠杆特征——基于中国A股上市公司的经验研究[J]. 裘丽,张建平. 当代财经. 2016(04)
[6]供给侧改革去杠杆的现状、应对、风险与投资机会[J]. 任泽平,冯赟. 发展研究. 2016(03)
[7]我国高杠杆的成因及治理[J]. 王宇,杨娉. 南方金融. 2016(01)
[8]经营性负债与金融性负债:企业扩张的效应研究[J]. 王珏,刘钇沅. 北京工商大学学报(社会科学版). 2015(06)
[9]企业债务异质性对过度投资行为的影响研究——基于我国上市公司样本的分析[J]. 胡建雄,邵志翔,易志高. 山西财经大学学报. 2015(05)
[10]异质并购、债务治理与股东收益[J]. 温军,冯根福,赵旭峰. 经济管理. 2015(05)
本文编号：3063832
【文章来源】：华东交通大学江西省
【文章页数】：67 页
【学位级别】：硕士
【部分图文】：
001—2018年我国房地产投资完成额与投资增速Fig.1-1China"srealestateinvestmentcompletedandinvestmentgrowthratefrom2001to2018
予深圳地铁集团；同年引入三轮战略投资者，合计对地产板块增资1300亿元。另一方面，放缓扩张速度、提高盈利能力。2018年，恒大集团新增土地储备建筑面积4993万平方米，同期土地消耗却达到7225万平方米，实现了土地负储备，大幅降低土地费用支出；同时当年度完成净利润373.9亿元，在毛利率基本不变的情况下，净利率较2017年增加2.36个百分点，盈利能力的提升增加了企业留存收益，进一步补充了内源性资金。恒大集团的去杠杆措施取得了显著成效，2017年资产负债率得到有效控制，涨幅不足1%，2018年资产负债率同比下降2.67%。图4-1恒大集团资产负债率变化趋势图Fig.4-1ThevariationtrendofHengdaGroup’sasset-liabilityratio数据来源：东方财富网。4.1.2碧桂园集团杠杆简介如图4-2，2010—2018年，碧桂园集团的资产负债率大致呈快速增长趋势，从2010年的69.03%增长到2018年的89.36%，涨幅约20%。高企的负债率与其激进的扩张模式不可分割。自2007年在香港联合交易所主板上市，碧桂园开启了全国性布局，并且从2011年起积极发展海外业务。2010年，碧桂园集团拥有84个处于不同发展阶段的项目，其中51个项目位于广东省内，另外33个项目分布于10省（直辖市）23个市；到2018年，集团拥有2165个处于不同发展阶段的项目，其中2148个位于中国31省（直辖市），17个位于海外。迅速推进的全国性布局和海外业务扩张需要巨额资金支持，而碧桂园自筹资金有限，因此通过银行借款、发行优先票据、发行债券、占用上下游企业生产资金等方式支撑
第4章案例公司杠杆现状与成因分析23项目运转，从而逐步垒高了债务规模，杠杆率一路飙升。随着全国业务扩大，碧桂园集团同时加大了土地储备力度。2010年碧桂园总土地储备面积仅有3200万平方米，2018年则快速增加至24064万平方米，八年时间完成了6.5倍的增长。此外，在城镇化的加持下，土地价格飞速上涨，碧桂园集团的土地费用支出也水涨船高。中国指数研究院的数据显示，2017年，碧桂园新增土地储备面积7079万平方米，累计支出金额2645亿元，新增土地平均成本达到了3736元，远高于同期恒大集团的拿地成本。图4-2碧桂园集团资产负债率变化趋势图Fig.4-2ThevariationtrendofHengdaGroup’sasset-liabilityratio数据来源：东方财富网。4.2案例公司杠杆成因分析截至2018年12月31日，恒大集团和碧桂园集团的资产负债率均超过80%，其中碧桂园以89.36%的杠杆率超过了绝大部分房地产企业。两家房企债务高企的原因包括以下三个方面：4.2.1行业模式的特异性房地产属于资本密集型行业，经营上基本采用项目开发模式，资金投入大。尤其在土地购置阶段期和项目施工阶段，资金需求更加旺盛。根据“银发121号”，在两种情况下商业银行不得向房地产企业发放贷款：其一，房地产企业用作购置土地的土地出让金；其二，房地产企业尚未取得“四证”的项目，“四证”包括土地使用权证、建设用地规划许可证、建设工程规划许可证和施工许可证。
【参考文献】：
期刊论文
[1]货币政策、商业信用与科技创新投资[J]. 魏群,靳曙畅. 科技进步与对策. 2018(11)
[2]异质性视角下公司债务契约的治理效应研究[J]. 马庆魁,谷涛,郑博文. 大连理工大学学报(社会科学版). 2017(02)
[3]管理者行为、企业生命周期与非效率投资[J]. 侯巧铭,宋力,蒋亚朋. 会计研究. 2017(03)
[4]债务来源、产权性质与房地产企业过度投资[J]. 陆嘉玮,陈文强,贾生华. 经济与管理研究. 2016(09)
[5]周期性行业的企业杠杆特征——基于中国A股上市公司的经验研究[J]. 裘丽,张建平. 当代财经. 2016(04)
[6]供给侧改革去杠杆的现状、应对、风险与投资机会[J]. 任泽平,冯赟. 发展研究. 2016(03)
[7]我国高杠杆的成因及治理[J]. 王宇,杨娉. 南方金融. 2016(01)
[8]经营性负债与金融性负债:企业扩张的效应研究[J]. 王珏,刘钇沅. 北京工商大学学报(社会科学版). 2015(06)
[9]企业债务异质性对过度投资行为的影响研究——基于我国上市公司样本的分析[J]. 胡建雄,邵志翔,易志高. 山西财经大学学报. 2015(05)
[10]异质并购、债务治理与股东收益[J]. 温军,冯根福,赵旭峰. 经济管理. 2015(05)
本文编号：3063832
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