供给侧改革去杠杆的现状、应对、风险与投资机会

发布时间：2017-08-13 04:26

  本文关键词：供给侧改革去杠杆的现状、应对、风险与投资机会

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【摘要】：去杠杆是供给侧改革五大任务之一,通过研究各部门、各行业杠杆率的现状,分析杠杆率攀升的原因及引发的问题和风险,提出去扛杆的应对措施,指出去杠杆过程中存在的机会和风险。具体而言:(1)中国各部门的杠杆率:企业部门过高。截止2015年末,政府部门债务占GDP比重为56.5%,居民部门为39.9%,非金融企业部门为143.5%,金融部门为21.0%。全社会杠杆率为260.8%,实体经济杠杆率为239.8%。从国际比较来看,中国实体经济的杠杆率处于中游水平,但非金融企业的杠杆率是主要经济体中最高的,这反映了中国目前产能过剩的严重程度和供给侧改革的迫切性。(2)中国企业分行业杠杆率:传统高,新兴低。根据上市公司数据,截止2015年3季度,金融业(银行、非银)和周期性行业(建筑、房地产、钢铁、电力及公共事业等)的资产负债率处于高位,而新兴产业(医药、电子元器件、计算机、传媒等)和消费服务业(餐饮旅游、农林渔牧、食品饮料等)的资产负债率较低。(3)高杠杆成因:4万亿刺激+国企刚兑僵尸。08年4万亿刺激以来形成的新增产能缺少新需求支撑,致使传统行业出现严重产能过剩。政府顾及稳增长、保就业等,对低效国企隐性担保、行政补贴、政策扶持等,致使大量产能过剩企业僵而不死,过剩产能无法出清,国有企业杠杆率不断攀升,大量资金沉淀在低效部门,企业利润持续恶化,经济增速不断下滑,股市长期走熊,同时积累的债务信用风险不断攀升,整个经济体的系统性风险不断增加。(4)去杠杆措施:推动供给侧改革,采取市场和行政手段相结合的方式出清产能,改善传统行业供需和提高集中度,推动产品升级,减少对产能过剩的僵尸企业的无效行政补贴。降低去杠杆企业的社会负担,做好就业安置和不良处置,守住不发生系统性风险的底线。(5)去杠杆风险处置:强改革+宽货币。出清去杠杆过程中可能面临风险溢价飙升,企业大量破产,失业率攀升的情况,这种情景需要央行的宽货币来平复恐慌情绪。当前中国政府的公共政策资源丰富,截止2015年底,大型存款类金融机构的存款准备金率17.5%,外汇储备3.3万亿美元,财政存款3.4万亿元,足以应对一次有量级的金融危机,无论是外部冲击型还是内爆型。(6)去杠杆机会:根据供给侧改革的国际经验和中国现状趋势,投资机会主要来自于股权融资领域的新兴行业,其中领跑的行业是高端装备制造业、TMT、互联网、医药医疗、新材料、休闲服务等领域。而依赖债权融资的传统周期性行业,在产能出清,供需和资产负债表改善后,剩者为王的优质公司和从国企改革中脱颖而出的公司,存在潜在的投资机会。
【作者单位】： 国泰君安宏观经济院;
【关键词】： 供给侧改革 去杠杆 现状 风险 机会
【分类号】：F279.2
【正文快照】： 一、中国各部门杠杆率有多高?(一)政府部门杠杆率分析政府部门的债务分为中央政府和地方政府两部分,地方政府债务又分为地方政府负有偿还责任的债务和地方政府的或有债务两部分。根据万得数据统计,截止2015年末中央国债余额106749.47亿元,政府支持机构债余额11475亿元,由此得

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