人民币离岸债券市场现状与前景分析

朱玉纯    华东师范大学

摘要：国际金融危机以来，世界主要经济体均受到冲击。随着欧债危机的加重和人民币币值的走强，人民币国际化进程不断加速。人民币离岸债券市场的建设是人民币国际化进程中的重要战略选择，为尚未开放资本账户的中国提供了过渡地带。本文首先提出发展人民币离岸市场的重要性，然后对人民币离岸债券市场的现状和特点进行分析，最后对人民币离岸债券市场的前景做出预测。

关键词：人民币 离岸市场 债券

一、人民币国际化进程

我国采取的国际化模式是渐进式模式和区域联合模式并进的方式，分三步走：第一步，成为广为接受的国际贸易结算货币；第二步，开放资本项下管制后成为越来越重要的国际投资货币；第三步，成为储备货币之一。

目前我国通过加强人民币在国际贸易、金融市场交易和外汇储备中的作用来推动人民币国际化的进程。2007年6月，首只人民币债券登陆香港，目前已有总额超过200亿元人民币的债券在港发行；2008年7月，国务院批准新设立汇率司，让其根据人民币国际化的进程发展人民币离岸市场；2009年7月，我国跨境贸易人民币结算试点正式启动；2010年6月，结算试点地区范围将扩大至境内20个省区市，境外结算地扩至所有国家和地区；2011年12月，RQFII出台，境外人民币投资境内证券市场正式开闸。2013年5月金融四十人论坛建议制定并公布人民币可兑换的时间表，明确2015年末实现可兑换。

目前，推动人民币成为国际贸易结算货币和国际投资货币的进程在香港同时进行。当前资本项目尚未开放，通过贸易流出的人民币无法回流到国内的资本市场。要解决人民币的回流和交易问题，只能发展离岸人民币市场。离岸人民币债券市场的建设是人民币国际化进程中的重要战略选择，能够有效推动人民币国际化的进程。

二、人民币离岸债券市场的现状特点

人民币产品以储蓄定息为主；收益动力主要是人民币升值预期，现在开始向固定收益转变。因此人民币离岸债券市场发展迅速。从2010年的360亿元规模增长到2011年1100亿元，规模增长达两倍多。2012年上半年已发行超过700亿元，高于上年同期。人民币离岸债券市场的特点，主要有如下四个方面：

（1）发行规模持续扩大。目前，，离岸人民币债券主要分为点心债和合成型债券，前者以人民币为面值发行且以人民币结算；后者以人民币为面值发行且以美元结算。目前离岸人民币债券的发行以点心债为主。香港是目前最大的离岸人民币资金池，为使留存的大量人民币获得更高更稳定的收益，自然地形成了最主要的人民币债券（点心债）市场。从2007 年7 月香港发行第一笔人民币债券以来，香港人民币债券总额已超过两千亿元。离岸人民币债券规模自2011 年之后飞速增长，据统计数据，截至今年5月，已有11家房地产企业发行点心债，总融资规模达到175亿元人民币，远超去年75亿元的发行规模。

（2）发行市场不断扩大。点心债的发行市场从过去集中于香港，发展到现在的伦敦、台湾和新加坡。2012年4月，汇丰银行在伦敦发行了第一只人民币债券，主要针对英国及欧洲大陆国家的投资者，总规模预计为10亿元；德意志银行6月5日宣布在台湾发行首笔人民币债券，总金额高达11亿元人民币，是迄今为止在台湾发行总额最大的人民币债券；汇丰控股和渣打银行在新加坡发行了总额15亿元的首宗点心债券，。同时，新加坡最大的银行星展银行亦宣布于6月7日在新加坡发行点心债。新加坡已成为仅次于香港的第二大离岸人民币交易中心。

（3）发行主体和投资主体多元化。人民币离岸债券发债主体由最初的财政部、内地金融机构，扩展到全球企业和国际性金融机构。2012 年5 月发改委颁布《关于境内非金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券有关事项的通知》，进一步将香港点心债发债非金融机构主体范围扩大至“在中华人民共和国境内注册的具有法人资格的非银行机构”，即允许所有企业通过香港人民币债券市场融资。数据显示，2011 年以后非金融机构已成为离岸人民币债券市场上最重要的发行主体。投资人民币离岸债券的主体则包括商业和私人银行、保险公司、投资基金以及来自香港及海外的公司。

（4）以短期债券为主。人民币离岸债券期限多为2~3 年，久期为1.5 年，并且多为A 或AA 级等低收益债券。由于市场求大于供且债券期限较短，高收益债不足，故投资者多选择持有至到期，换手率不高。

三、人民币离岸债券市场的前景

在海外降息和国内货币政策中性的环境下，人民币汇率维持稳中有升的局面令人民币债券受到普遍欢迎。目前20%的离岸人民币债券由第三方（非内地或香港企业）发行。买家亦来自五湖四海，澳洲、尼日利亚和日本央行准备将人民币债券纳入外汇储备，德国机构大额购买离岸人民币债券，投资人民币债券已无国界。台湾发行首笔“宝岛债”，中国建设银行在伦敦发行的10亿元离岸人民币债券被一抢而空；种种迹象证明人民币债券正逐步国际化。

2012年9月发布的《金融业发展和改革“十二五”规划》明确表示“支持香港发展成为离岸人民币业务中心和国际资产管理中心，巩固和提升香港国际金融中心地位”。可以预见，未来香港将拥有更为广阔的离岸人民币市场和更多的金融交易便利，进一步推进人民币国际化进程。依托香港的核心清算体系，全球将开拓横跨东西的人民币离岸次中心，台湾-新加坡-伦敦-美国，离岸人民币债将迎来另一次爆发性增长，数年内有望超越亚洲美元债，成为区内企业重要的融资渠道。相信在不远的将来，人民币就会成为国际的主要货币之一。

参考文献

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[2]杜荣耀.跨境贸易催生人民币离岸市场[J].经济导刊,2009(11)

[3]陈恩.香港建设人民币离岸市场的路径与策略[J].经济导刊,2012(10):41-44