美联储政策周期转换对中国金融市场的溢出效应研究——基于境内外利率互换的视角

发布时间：2021-02-07 15:47

　　本文综合运用Granger因果检验、Diebold&Yilmaz（2009,2012）构造的外溢指数（Spillover Index）以及DCC-GARCH模型,研究了2014年至2019年间银行间市场利率互换与离岸市场人民币无本金交割利率互换（NDIRS）间的报酬和波动溢出效应、动态条件相关关系以及美联储货币政策对该联动的影响。实证结果表明,美联储货币政策冲击对在岸利率互换市场有显著的负向溢出效应;随着美联储2019年7月31日再次进入降息周期,其货币政策冲击对中国在岸和离岸利率互换市场的波动溢出明显增强,对两市联动的影响主要通过中美利差的变动实现。在全球"超级宽松"潮下,我国应密切关注美联储货币政策动向,将中美利差控制在合理区间,严格监测债券市场和利率市场的流动性波动,避免海外货币政策变动和金融市场风险对国内金融市场的冲击。 

【文章来源】：上海经济研究. 2020,(07)北大核心CSSCI

【文章页数】：13 页

【部分图文】：

总波动溢出走势图

图2 两两净波动溢出演进图

经过AIC,BIC,Shibata,Hannan-Quinn检验以及比较不同模型设定下对数最大似然估计值，本文选择了DCC-GJRGARCH模型进行实证检验。为节省篇幅，本文不再详尽列出模型筛选过程以及DCC-GJRGARCH模型具体的估计结果，只给出通过模型拟合后得到的动态条件相关系数和联邦基金隐含利率走势图。由图3可见，在岸和离岸利率互换市场间的动态条件相关系数具有明显的趋势性特征。在2019年7月31日美联储进入降息周期当天，5年期NDIRS和IRS之间的动态条件相关系数达到局部低点。2019年9月18日，美联储再度降息25bp,NDIRS和IRS之间的动态条件相关系数达到局部高点。且从图中可以看到很有意思的现象是：当联邦基金利率曲线趋于平缓时，动态条件相关系数呈逐步下降趋势，当联邦基金隐含利率曲线进入上升区间时，动态条件相关系数也会上升。并且联邦基金隐含利率曲线领先（引导）在岸和离岸利率互换市场间的动态条件相关系数曲线的走势。这意味着美联储货币政策调整对境内外利率互换市场间的动态联动有着显著的影响。该影响主要可能通过市场预期（情绪）、中美利差引致的资本流动、CPI跨国传导等渠道实现。

【参考文献】：
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本文编号：3022451