我国证券投资基金“羊群行为”与股票市场波动性的实证分析——以开放式基金为例

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２０ 年第 ６ ０８ 期　 （ 总第 １６ 　 ５ 期）

广西 社会 科学　
ＧＵＡＮＧＸＩＳ 　 ＨＥＨＵＩＫＥ＝ＵＥ　 　 Ｘ

ＮＯ ． ２ ０ 　 ６， ０ ８

（ ｕ ｌｔ ｅ ， １ ６　 Ｃ ｍｕａｉ ｌ ＮＯ．５ ）

ｖｙ

我 国 证券 投 资 基 金 “ 群 行 为’ 羊 ’ 与股 票 市 场 波 动 性 的实 证 分析　
— —

以开 放 式基 金 为 例　
程 贵 高宏霞　
兰州 ７０ ０ ） ３ ００　

王晓鸿

（ 兰州大学经济学 院， 甘肃

［ 摘要】 在 最近十几年来金 融危机频繁爆发的背景下，羊群 行为” “ 作为行为金 融学领域 中一个重要和　
特殊 的研 究方 向 引起 了学界 极 大 的关 注 。以 开放 式基 金 为例 ， “ 对 羊群 行 为 ” 股 票 市 场波 动 性 的关 系进 行　 与

实证研究的结果表明， 国证券投资基金对 于单个股票的买卖存在 着显著的“ 我 羊群行 为” 而且其程度远远大　 ， 于以美国为代表的西方发达国家的证券投 资基金“ 羊群行 为” 的程度 ； 羊群行为” “ 与股票 市场波动性有 着显　
著 的相 关关 系；羊群 行 为” 导 致股 票 市场 波动 的原 因 ， 股 票 市 场波 动 不 是 导 致 “ “ 是 但 羊群行 为 ” 的原 因 ， 两者　
不存在 互为 因果 关 系。 　

［ 关键词 】 证券投 资基金

“ 羊群行为” 波动性　

［ 中图分类号】 １ ３ ．１ ［ ７ ０９ ８ 文献标识码 】 Ａ ［ 文章编号】 １０ — ９ ７ ２０ ）６ ０７ — ４ ０４ ６ １ （０ ８０ — ０ ５ ０　

我 国的证券市 场是一个新 兴加转轨 的市场 ， 有　 在着行为异化的现象 ， “ 群行 为” 其 羊 以及采取 的追　 关证券决策和管理部 门长期 以来坚持超常规发 展机　 涨杀跌 的投资 策略在 一定 程度上加 剧 了股 价波动　 构投资者 的理念 ， 把培育 和发展机构投 资者作为推　 性 ， 成沪 深股 市 大 盘 的 连续 大 幅变 动 。 同时 ， 国　 造 我

动我国证券市场发展 的重要政 策手段。１９ ９７年 １ 现阶段证券投 资基金 的持股 集 中度居高不下 ， １ 　 投资　 月１ ４日， 国务院批准发布 了《 证券投资 基金管理暂　 风格也趋 于雷 同。显然 ， 证券投资基金 的这种行为　 行办法》 明确 指 出“ 进证 券市 场 的健康 、 定发　 逻辑所产 生 的股 市泡 沫化 与我 国证 券市场 的规范　 ， 促 稳 展” 是发展证券投资基金 的主要宗 旨。此后 ， 中国证　 化 、 市场化发 展的本质要求之 间存在着深刻的矛盾。 　
券监督管理委 员会 多次表 示要 大力 发展 机构 投资　 而在成熟的市 场经济 国家 ， 证券投资基金一直是证　

者， 尤其是证券投资基金 ， 其所 依据的一个重要理 由 券市场稳定 发展 的中坚 力量。因此 ， 　 人们不禁开始　 投资基金这一类 的机 构投资者到底是市场波　 就是 ， 证券投资基金能起 到稳定股 市和积极参 与公　 怀疑 ， 本文 以证券　 司治理 的作用 。２０ ０４年初 国务 院下发 的《 国务院关　 动的抑止力 量还是推 波助澜者？对 此， 于推进资本市场改革开放 和稳 定发展 的若 干意见》 投资基金的“ 　 羊群行 为” 为切 入点 ， 着重研究基金的　 对正确评估证券投　 中提出要“ 大力发展证券投资基金” 使基金作 为“ ， 诚　 投资行为在股票 市场 中的作用 ，
信、 守法 、 专业” 的机构投 资者 ，成为 资本市场 的主　 资基金“ 群行为” “ 羊 的利弊 ， 以及对基金未来的发展　
导 力量 ”　 。

方向和发展举措 ， 都有着重大的参考意义。 　 在最近十几年来金融 危机频繁爆发 的背景下， 　 然而 ， 本被赋予极 大期 望的证券投 资基金却 存　

［ 收稿 日期】０ ８ １ ０ 　 ２ ０ —０ — ７ ［ 基金项 目】 兰州大学人文 、 社会科 学学科建设基金规划项 目（６ Ｚ ０ ） ０ Ｌ Ｕ０５　 ［ 作者简介】 王晓鸿（９ ５ ，， ， １ ６ 一）女 宁厦石嘴 山人 ， 兰州大学经济学院副教授 ， 博士 ； 程　 贵（９０ ， 　 １８ 一） 男，
江苏高淳人 ， 兰州大学经济学院硕士研 究生 ； 高宏霞（９ ５ ， ， １６ 一）女 河北赤诚人 ， 兰州大学经济学院副教授 ， 博　
士。 　

７　 ５

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王晓鸿

程

贵

高 宏 霞／ 我 国证 券投 资基金 “ 群 行为 ” 羊 与股 票 市场 波 动 性 的实 证 分析—— 以　

开放式 基金为 例　

“ 羊群行为” 作为行为金融学领域 中一个重要和特殊　 将这一持股 比例与该基金上一季度投资组合公告中　 的研究 方 向引起 了学界 极 大 的关 注 。根 据 Ｂｋｈｎ　 反映出的对 同一股票 的持股 比例相 比较（ ｉｃａ． 除去 由于　 ｄｎ 的定义 ，羊群行为” ａｉ “ 是指投资者在交易过程 中 配股 、 增股 、 股 等 因素 所导 致 的股票 持有 额 的变　 　 转 送 存在学习与模仿现象 ， 从而导致 其在某段时期买卖　 化）若 比例 比上季度增加 ， ， 则视为该基金在第 ｔ 季度　
相 同的股票 … １。许 多国 内外 学 者 均对 “ 群行 为 ” 羊 进　 对股票 ｉ 为买进 ， 反之则为卖出。若上一季度投资组　

的数据 （ 因为只公布持有额　 行 了 实 证 检 验 。 Ｌｋ ｎｓｏ 、 ｈｅｅ ａｏｌ ｋ Ｓ ｌｆｒ和 Ｖｉ ｎ ｈ ｉ ｓ ｙ以　 合公告中没有出现股票 ｉ ｈ １８ 年 ～１８ ９５ ９９年间美 国的 ７ ９ ６ 家股 票基金 为研究　 为前 １ ０名的股票 ）则不考虑该 数据。 ， 其次 ， 于参　 对 与买 卖 的基 金 数 量 太 少 的 股 票 一 季 度样 本 ， 本文 作　 对象， 发现这些基金并没有呈现显著的“ 羊群行为”　 ，
即对 参 与 股 票 交 易 的 基 金数 限制 在 ３ 　 反而 在 小 公 司股 票 交 易 方 面 具 有 轻 微 的 “ 群 行　 了删 除 处 理 ， 羊

为” Ｊ 国学者施东晖对 １９ 年第一季度至 ２０　 家以上 ， 　 。我 ９９ ００ 这是因为对于被交易的股票而言， 只有 当参　
羊　 年第三季度期间我 国基金运 用“ 羊群行为度” 指标进　 与交 易 的基 金 数 量 在 ３个 以上 才 能 显示 明显 的“ 。此外 ， 文 假 定在 一 个季 度 内基 金对 所有　 本 行分组研究 ， 发现我 国基金从整体上 存在着 明显 的　 群行 为 ” “ 羊群行为” 现象 ， 投资理念趋 同Ｌ 。宋军 和吴 冲锋　 股票 的买进和卖出是一次完成的。用上证 Ａ股综合　 ３ Ｊ 以 １９ ９８年 １ 至 ２ ０ ０月 ００年 ９月共 ８个季 度期 间我 国　 指数的增长率代表股市 的波动性 。 　

的基金为研究对象， 结果发现我 国的基金 同样存在　

２模型的选 取与建立。首先 ， 了对 投资基金　 ． 为

羊群行 为” 现象进行衡量和分析 ， 本文借鉴了施　 “ 羊群行为” 现象 ， 并且 ， 高增长行业股 、 低价 股和小　 的“ 羊 的 羊 的 公司股比其他类型股票存在更严重的“ 羊群行为” 现　 东 晖提 出 的 检 验 “ 群 行 为 ” “ 群 行 为 度 ” 概　
象Ｌ 。综观现有的研究成果 ， ４ Ｊ 大部分 都是应用不 同　 念 ， Ｈ　 用 ｉ 表示 ｔ 季度投资基金买卖股票 ｉ 羊群行　 的“ 　Ｊ “ 的计算公式　 的模型和方法来测度“ 羊群行 为” 笔者认为“ ， 羊群行　 为度” 。按照这种方法 ，羊群行为度”
　 为” 这一概念之所以应用于股票市场 ， 主要是基于股　 如下 ： 票 市场稳定 而言 ， 而现 有 的研 究 成果 鲜 有 讨论 “ 群　 羊

行为” 与股票市场 的波动关系的。因此 ， 本文在借鉴　
＝ 　

现有研究成果 的基础上 ， “ 对 羊群行为” 与股票市场　 波动性的关系进行实证研究 ， 以期 丰富该领域的研　 究 成果 。 　
一

其中， 　 Ｈ 表示在 ｔ 季度买入股票 ｉ 的基金数量 ， 　
Ｈ　 表示 在 ｔ 度卖 出股 票 ｉ 季 的基 金数 量 ， 　 示 ｔ Ｈｉ 表 季　

、

数 据与研 究方 法　

度投资基金买卖股票 ｉ 羊群行为度”表示买卖股　 的“ ， 票ｉ 的所有基金 中， 采取相 同买卖行为 的基金 比例 ， 　

１数据 的来源 与 处理 。本 文检 验 运 用 的原 始 数　 Ｈｔ ． ｉ 的取值在 ０ ５ １ ． 和 之间， ． Ｈ　 值越大 ， 则表示基金的 　

据来 自和讯基金网站 、 深圳市 国泰安 信息技术有限　 “ 羊群 行为度 ” 显著 。 越 　

公司的国泰安数据库提供 的开放式证券投资基金的　

其次 ， 由于证券投资基金 的“ 羊群行为” 会影 响 　

季报中公布 的十大重仓股持股 明细公告 ， 以及 大智　 股市的波动性 ， 因此， 本文 以已测度 出的“ 羊群行为　 慧软件提供的上证 Ａ股综合指数。数据采样期 间为　 度” 为解 释变量 ， Ｘ 表示。同时， 用 ｔ 选取 Ｙ （ ｔ 上证 Ａ 　 ２０ 年第 四季度到 ２０ ０３ ０ ７年 的第三 季度共 １ 个 季　 股综合指数的增长率 ， ５ 表示股市波动性） 为被解释变　
度。在进行数据分析时 ， 笔者主要运 用 的统计软件　 量。模型的建立如下： 　 是 Ｅ ｉ ５ ０　 ｖｅ ． 。 ｗｓ Ｙ ＝ｃ ｔ ＋Ｘｔ ｔ ＋ｕ 　

， 　
（） １　

本文对开放式基金每季度发布的重仓股持股明　
细进行 了整理 、 统计和分析 。首先 ， 通过基金投资组　

其中， 为常数 ， 为随机扰动项 。 ｃ ｕ 　 　

３反映“ ． 羊群行为” 与股市波动因果关系的葛兰　 合公告公布的持有额列前 １ ０名的股票数据 ， 可将股　 杰因果关系检验。如果 “ 羊群行为” 与股市波动相关　

票市值除 以公告截止 日 对应股票 ｉ 的收盘价 ， 则可 以 关 系存 在 ， 么 我们 运 用 葛 兰杰 因果 关 系检 验　 　 那 得出某基金在第 ｔ 季度末持有 ｉ 股票 的数量及 比例， （ ｒ ｇｒ ａｓ ｉ 　 ｅ ） 　 Ｇ ａ ｅ Ｃ ｕａｔ Ｔ ｓ 来进一步检验它们是否存在　 ｎ 　 ｌｙ ｔ
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广 西社 会科 学 ２０ ．／ 经 济学　 ０ ８６

因果关系 ， 葛兰杰 因果关系检验 的原理［ 如下： ６ ］ 　

作了实证性 检验 ， 检验结果 见表 ２和表 ３ 。其 中， 　 Ｙ 是上证 Ａ股综合指数的增长率 （ 表示股市波动性 ） ， 　 Ｘ 表示基 金买卖 家数 大于 等 于 ３家的“ １ 羊群行为　 度”Ｘ 表示基金买卖 家数大于等于 ５ 的“ ，２ 家 羊群行　
方 程 １ Ｙ１ 一２ ４ ： ＝ ．４＋３２Ｘ１ ．６ 　

Ｙ 善 ｉ— 善 Ｙ ｉｕ ｔ ａｔ＋ 　 ｔ＋ｌ 　 ｘｉ — ｔ 　
Ｘ　 ｔ Ｙｔｉ 　 —＋ ｘ — ＋ｕｔ ｔｉ ２ 　

（） ２　

（ ） 为度”Ｃ为常数项。根据检验结果 ， ３　 ， 可以得出： 　

如果 ｘ对 Ｙ有单 向影响 ， 那么式 （ ） ２ 中的 ｘ各　 滞后项前的参数不为零 ， 而式 （） ３ 中的 Ｙ各滞后项前　

方程 ２Ｙ ： ２＝ 一２ ２ ．３＋３ １Ｘ 　 ．５ ２ 从 回归结 果 看 ， 这两个 方 程 的拟合 度 Ｒ 为 ０ ６　 ２ ．５

调整后的 Ｒ 为 ０ ６ 左右 ， ２ ．３ Ｆ统计量 的值均在　 的参数 整体为零 ； 如果 Ｙ对 ｘ有单 向影响 ， 么式　 左右 ， 那 ０以上 ， 这是一个 比较理想 的结果 ， 也说明证券投资　 （） ３ 中的 Ｙ各滞后项前 的参数不为零 ， 而式 （ ） ２ 中的　 ２
羊群行为” 在很大程度上解释了股票市场的　 ｘ各滞后项前的参数整体为零 ； 如果 ｘ与 Ｙ间有双　 基金的“ 检验 ， 模型 中 Ｃ Ｘ 、 ２的 ｔ 、 １Ｘ 绝对值　 向影响， 表现为 Ｙ与 ｘ各滞后 项前 的参 数整体不为　 波动性。关于 ｔ Ｐ 通过检验 的可能性很大 ， 这说明 ｘ 与　 １ 零； 如果 ｘ与 Ｙ间不存在影响 ， 表现为 Ｙ与 ｘ各滞　 较大 ， 很小 ， Ｙ 以及 Ｘ 与 Ｙ １ ２ ２的线性关 系是显著的。在回归方　 后项前 的参数整体为零。 　 程 １中 Ｘ１的 系 数 为 ３ ２ ， 方 程 ２中 Ｘ２系数 为　 ．６ 在
二、 实证 检 验　

３１ ， ．５ 这说 明“ 羊群行为度” 每变动 １ 个单位 ， 将导致　
股指 波动 ３个 单位 以上 。 　

１开放式证 券投 资基 金 “ ． 羊群 行 为” 的整 体水　 平。在统计 过程 中， 本文对证券 投资基 金各季度 的　 投资组合 中前 １ 名股票进行整理 ， ０ 分别选取了多于　 ３ 家基金、 多于 ５ 家基金 以及 多于 １ ０家基金持有 的　 股票样本进行 分析 ， 来检验证券投 资基金 的投 资行　 为是否具有“ 羊群行 为” 。从表 １ 来看 ， 开放式基 金　
的 Ｈ值都高于 ０ ７ 这 意味着 当有 多个基金 同时买　 ．， 卖一个股票时 ， 将有 ７ ％以上 的基金位 于同一个买　 ０ 卖方向 ， 另外 ， 中位数和均值 的关 系来看 ， 从 中位 数　
表３ 　
Ｖ　 ａ ｌ　Ｃｏｆｉ ｎ 　 Ｓ ｄ Ｅｒｏ 　 ｔ— ｔｔ ｔ 　 Ｐｍｂ　 ｂｅ ｅｆ ｄｅ ｔ ｔ ． ｒ ｒ —Ｓ ｉ ｉ ａ ｓｃ ．
Ｃ　 Ｘ２ 　 一 ２ ２ ０２ １ ． ７ 　 ４ 　—４． ３ 　 ７　 ０．０ 　　 ． ３ 　 ５　０ ４ ０ ７ ９ ７ ７６ １ ０ ０５ ３． ５ 　 ２ 　 ０ ６ ３ ９ ４ ４． ７ 　６ 　 ０．０ 　　 １ １６ １ ． ３　９ 　 ９ １０ ２ ０ ０３ Ｃ　 Ｘ１ 　

表２ 　
Ｖ　 ａ ｌ　 Ｃ ｅｆ ｎ 　 Ｓｔ． ｒｏ　 ｔ — ｔｔ ｔ 　 ｂｅ ｏ ｆｉ ｔ ｄｅ ｄ Ｅ ｒｒ —Ｓ ａ ｓｉ ｉ ｃ Ｐ ． ｍｂ　

一２． ３ 　 ０　０． ４ 　 ９ 　— ４ ４ ５９ ６ ０． ０ 　 　 ４ ５４ ２ ５２８ ２ ．８　７　 ０ ｏ７ ３． ５ 　９ 　 ０． ９ 　 ４ 　 ４ ６ ７０ ５ ０． ０ 　　 ２ ６７ ９ ６ ４８ ５ ． ８ 　８ 　 ０ ｏ５

Ｒ ＝０ ６ ￣ ｔｄＲ ＝０ ６ 　Ｓ Ｅ ＝０ １ ３ ２ ．５ ｅ　 ２ ．２ ． ． ．２　
Ｆ— ｓ ｉ ｔｃ １．７ ￣ｆ ｉ＝２ ９ 　 ｓ

和均值比较接 近 ， 明均值 能够较 为准确地反 映 出 说 　 基金同方 向买卖 的真实情况。因此 ， 证券投 资基 金　 对于单个股票 的买卖存 在着显 著的“ 羊群行为 ” 而　 ，
且其程度远远大于以美 国为代表 的西方发达国家的　

Ｒ ＝０ ６ 　Ａｄ ｅ　 ２ ．５ ． ＝０ １４ ２ ．７ ｊ ｄＲ ＝０ ６ 　Ｓ Ｅ． ．２　 ｍｔ
Ｆ—ｓ ｉ ｉ＝ ２ ７１ ｍｔ ｔ ｓ ｅ ４． 　

证券投资基金“ 羊群行为” 的程度。 　
３“ ．羊群行 为” 与股票市场波动性 因果关 系的葛　
表 １ “ 群行为度” 羊 统计结 果　
基 金 买 卖 家数 　
均值 　

兰杰因果关系检验。本文分别利用基金买卖家数大　
≥ １　 ０
０． １ 　 ７７

≥３ 　
０． ７ 　 ７７

≥５ 　
０． ３ 　 ７６

于等于 ３ 大于 等于 ５家 的“ 家、 羊群行为度” 与股票　 的波 动性 的 数 据 作 葛 兰 杰 因果 关 系检 验 ， 择 有 效　 选 样本 １ 个 ， ４ 滞后 阶数为 ２ 检验结果见表 ４和表 ５　 ， 。

中位 数 　 标 准 差　

０７９ ．６ 　 ００　 ．５

０ ７６ ．２ 　 ００　 ．６

０ ７９ ．０ 　 ００　 ．６

从表 ４和 表 ５中我 们 可 以 看 出 ， “ １ ｄｅ ｎｔ 在 Ｘ 　 ｏｓ ｏ 　 　

Ｇ ａｇｒ ａ ｓ Ｙ ” ｒ ｅ Ｃ ｕｅ １ 的原假设条件下 ， 统计量的值约　 ｎ 　 　 Ｆ ２“ ．羊群行为” 与股市波动性的相 关检验。本文　 为 １ ．４ Ｐ值约为 ０ ０ ４ 在置信度为 ９ ％的前提　 ４０ ， ．０ ， ５
根据式（ ） ２分别利用基金买卖家数大于等于 ３家、 大　 下 ， 能够通过检验 ， 从而拒绝原假设 。在“ 　ｏｓ ｏ Ｙ１ ｅ ｎｔ ｄ 　 　 于等于 ５ 家的“ 羊群行为度” 与股票 的波 动性 的数据　 Ｇ ａｇｒ ａｓ Ｘ ” ｒｎ ｅ Ｃ ｕ 　 １ 的原假设条件下 ， 　 ｅ Ｆ统计量的值约　

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程

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高宏 霞／ 我 国证 券投 资基金 “ 群行 为 ” 羊 与股 票市 场 波 动性 的实 证分 析—— 以　

开放式 基金 为例　

羊群行 为”而且其程度远远大于 以美 国为　 ， 为 ０６ ， 值约为 ０ ５ ， ．５Ｐ ．５在置信度为 ９ ％的前提下 ， 显著的“ ５ 　 羊群行为” 的　 未通 过检验 ， 而接 受原 假设 。同样 ， “ ２ｄｅ　ｏ　 代表的西方发达国家的证券投资基金“ 从 在 Ｘ 　ｏｓ ｔ ｎ Ｇ ａｇｒ ａｓ Ｙ ” ｒ ｅ Ｃ ｕｅ ２ 的原假设条件下 ， ｎ 　 　 Ｆ统计量的值约　 程度 。 　 为 ５８ ， 值约为 ０ ０ ， ．２ Ｐ ．３ 在置信度为 ９ ％的前提下 ， ５ 　 其次 ，羊群 行为” “ 与股票 市场波 动性有着显 著　
　 能够通 过检验 ， 从而拒 绝原 假设 。在 “ ２ｄｅ ｎｔ 的相关 关 系 。 Ｙ 　ｏ 　ｏ ｓ 　 最后 ，羊群行 为” “ 是导 致 股票 市 场波 动 的原 因 ， 　 Ｇ ａ ｇｒＣ ｕｅＸ ” ｒｎ ｅ　 ａ ｓ　 ２ 的原假 设条 件下 ， Ｆ统计 量 的值 约　 为 １４ ， 约为 ０ ３ ， 置信 度 为 ９ ％的前 提 下 ， 但股 票市 场 波动 不 是 导 致 “ 群 行 为 ” ．３ Ｐ值 ．０ 在 ５ 　 羊 的原 因 ， 者　 两

未通过检验 ， 从而接受原假设 。葛兰杰 因果关系检　 不存在互为因果关 系。 　
验的结果 表 明 ，羊 群行 为 ” 导 致 股 票 市 场 波 动 性　 “ 是

的原因， 但股票市场波动不是导致 “ 羊群行 为” 的原　
因， 两者不存在互为因果关系。 　

［ 参考文献】 　
［ ］ ｉｃａｄｎ　 ． Ｈ ｒ　 ｅａｉ　ｎＦｎｎｉ　 １ Ｂｋｈｎ ａｉＳ ． ｅｄＢｈｖｏ ｉ ｉａｃ ｌ ｒ 　 ａ

表４ 　

Ｍａ ｅ ： 　 ｅ ｅ Ｉ 　 ｏｋ ｇＰＰ ｒ Ｚ ， ｍ ｒ　 ｒ ｔ Ａ Ｒ ｎ ｗ．ＭＦ ｗ ｒｉ 　ａ ｅ［ ］Ａ ｅ — ｋｓ ｎ ｉ
ｃ ｎ Ｅｃ ｎ ｍ ｉ　 ｖ ｅ ， ０ ０　 ａ 　 ｏ ｏ ｃＲｅ ｉｗ ２ ０ ．

Ｎｌ ｙ ｔｓ： ｕ Ｈｐｈ ｉ ｌ ｏｅ 　 ｓ
Ｘ１ ｄ ｅ　 ｏ　 ａ ｇ ｒＣａ ｓ 　 　 　 ｏ ｓｎ ｔ Ｇｒ ｎ ｅ 　 ｕ ｅ Ｙ１

Ｙ 　ｏ 　 ｔ ｒ ｇｒ ａｓ Ｘ 　 １ ｅｎ 　 ａ ｅ Ｃｕ 　 １ ｄ ｓ ｏＧ ｎ 　 ｅ

ＯｓＦ Ｓ ｔｉＰ ｂ ｉ 　 ｂ － ｔｉｃ ｒａｌ 　 ａ ｔ ｏ ｂｔ ｓ￣ ｉ ｙ １． ９　００３ ５ ４０ 　 ｌ ． 　 　 ３ １　 ０ ５ １　 ２
０６９５　 ０５ １ １ ．４　４ｌ ． 　 　 　 ５１

［ ］ ａ ｏ ｉ ｏ 　 ． Ｓ ｌ ｆ 　 ， ｓｎ 　 ．３　 ２ Ｌ ｋ ｎｓ ｋ Ｊ ， ｈｅ ｅ Ａ． Ｖｉ ｙ Ｒ． １ ｈ ｉｒ ｈ ｏ
Ｉ ｓｉ ｔｌｎ ｌＩ ｖ ｓｏ ｓＤｅｔｂｌ ｅ Ｓ ｏ ｋ Ｐ ｉｅ Ｅ ｉ ｎ ｔ ｕ ｉ ａ　 ｎ ｅｔ ｒ　 ｓａ ｉｚ　 ｔ ｃ 　 ｒｃ ？ ｖ— ｔ ｏ ｉ 　

ｄｎｅ ｎ Ｈ ｒｉ 　 ｄＦ ｅｂｃ　 ｒ ｉ ［ ］ Ｎ Ｅ 　 ｅｃ　 　 ｅｄ ｇａ 　 ｅ ａ Ｔ ａ ｎ Ｚ ． Ｂ Ｒ ｏ ｎ ｎ ｄ ｋ ｄｇ
表５ 　

ｗｏ ｋｎ 　ａ ｅ ， ９ ２． ｒ ｉ ｐ ｐ ｒ１ ９ 　 ｇ

Ｎｌ ｙ ｔ ｉ ｕＨｐ ｈ ｓ ｌ ｏｅ ： 　 ｓ　
Ｘ２ ｄ ｅ 　 ｏ 　 ａ ｇ ｒ Ｃ ｕ ｅＹ２ 　 ｏ ｓｎ ｔＧｒ ｎ ｅ 　 ａ ｓ 　 　

ＯｓＦ Ｓｔ ｉ ｒａｌ 　 ｂ － ｔ ｓＩ ｏ ｂｔ 　 ａ ｔ Ｐ ｂ ｉｙ ｉｃ 　 ｉ
５ ８ ９２ 　 ０ ０ ２ ４ 　 ． １ 　６ ． ３ 　６
１　 ２

［］５ 施 东晖． 券投资基金 的交易行 为及其　 ３ ［］ 证 市场影响［］世界 经济 ， ０ ，１ ） Ｊ． ２ １（０ ． ０ 　 ［］ ４ 宋军， 冲锋． 于分散度 的金融市场的羊　 吴 基 群行为研 究［］经济研 究，０ １ （１ ． Ｊ． ２０ ，１ ） 　 ［］ ６ 李子奈 ， 潘文卿． 量经济学［ ］ 北京 ： 计 ｚ． 高等　
教 育 出版社 ，０ ５　 ２０ ．

Ｙ２ｄ ｅ　ｏ　 ａ ｇ ｒＣ ｕ ｅＸ２ 　ｏ ｓｎ ｔ Ｇｒｎ ｅ　 ｓ　 　 ａ

１ ４ １８ 　 ０ ３ １０ 　 ．３　６ ．０　９

三、 结论　

本文通过对我国证券投资基金与股票市场稳定　 关系进行实证研究 ， 得出如下结论 ： 　 首先 ， 证券投资基金对于单个股票 的买卖存在　

［ 责任编辑 ： 梅】 李 　 ［ 校对 ： 邓双霜 李 梅 黎伟盛】 　

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