基于公平和效率的股票IPO发行定价机制研究

发布时间：2016-11-30 07:34

  本文关键词：上市公司股票增加发行定价效率研究，由笔耕文化传播整理发布。

《浙江大学》 2011年

基于公平和效率的股票IPO发行定价机制研究

马齐玮  

【摘要】：随着我国经济的发展,股票发行市场在解决企业融资问题上发挥着越来越大的作用。2010年A股IPO累计筹资额达到4882.63亿元,比上年增长159.9%。只有一个根据具体时空条件制定的同时兼顾公平和效率的发行机制,才能维持股票发行市场良好的、可持续的发展,而发行定价机制又是发行机制的核心,这正是本文研究的出发点。 本文通过对发行定价机制公平问题和效率问题的各个具体方面来研究发行定价机制。从研究思路来看,主要通过如下两种方式：(1)在当前制度下,IPO发行定价机制是否体现了公平性和效率性；(2)在IPO发行定价制度改革前后,体现制度的公平和效率的各项指标是否优化。从研究方法上来看,文章通过案例分析和实证分析相结合,来检验我国发行定价机制的改革有没有带来公平和效率上的提升。 准入门槛、信息披露、申购机制和融资项目的正当性四个部分组成了完整的IPO发行过程,所以本文通过这四部分来分析发行定价机制的公平性。在上述理论分析的基础上,对二重重装的IPO做案例分析。由于发行定价机制的效率性可以分为新股发行定价效率和资金使用效率,所以文章将发行定价机制的效率性分成新股发行定价效率、使用效率、融资额度的合理性、项目变更和长期投资回报五个板块做理论分析,并相应的做出实证检验。当然,公平和效率是辩证统一体,对公平和效率的人为分割是不可能的。只关注公平或者只关注效率也是不唯物的,结果只能是公平和效率的尽失。 通过研究发现,由于我国强调对发行定价机制市场化改革的同时,没有同步进行发行机制其他方面的改革,反而激化了新旧制度之间的矛盾,造成了“伪市场化发行”。由于我国投资者结构中,个人投资者占较重比例,证监会对新股发行不得不做实质性监管；从新股发行定价效率、资金使用效率和长期回报等方面的实证研究发现,改革后的发行定价机制的表现,不如改革前。 根据上文的分析,本文在文章最后对提高我国发行定价机制的公平性和效率性提出几点思考： 第一,政府应当提供完整的法律体系和监管体系。提高信息披露的质量,加大违规处罚的力度,对具有负外部性的交易行为做严格处理。 第二,明确政府职能边界,减少对市场的不利干扰 第三,推进多层次资本市场的建立,满足多元化的融资和投资需求；完善转板机制和退市机制,有进有退,让市场发挥用脚投票的功能。 第四,推进证券市场生态环境的建设,开展投资者教育,提高投资者信息鉴别能力和风险自担意识。不断提高投资者维权意识,让投资者学会保护自身的合法权益。 第五,推进全社会的诚信建设,为实现IPO发行定价机制的公平和效率提供源源不断的动力

【关键词】：
【学位授予单位】：浙江大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2011
【分类号】：F832.51;F224
【目录】：

致谢5-6

摘要6-8

Abstract8-12

1 引言12-15

1.1 问题的提出及研究意义12-13

1.2 研究思路13

1.3 论文创新点13-15

2 文献综述和研究回顾15-23

2.1 公平和效率问题的研究综述15-18

2.1.1 效率优先论15-16

2.1.2 公平优先论16

2.1.3 马克思主义的公平和效率辩证观16-17

2.1.4 其他关于公平和效率的思考17-18

2.2 有效市场假说和市场参与各方的利益冲突18-23

2.2.1 有效市场假说和我国证券市场有效性18-19

2.2.2 市场各参与主体利益冲突19-23

3 IPO发行定价机制及我国的实践23-36

3.1 IPO发行机制23-30

3.1.1 固定价格发行机制(Fixed Price)24

3.1.2 竞价发行方式(Auction)24-25

3.1.3 累计投标询价机制(Book Building)25-26

3.1.4 混合机制(Hybrid)26-27

3.1.5 各种发行机制的特点比较27-30

3.2 我国股票IPO发行机制变迁30-33

3.3 我国资本市场面临的问题和挑战33-36

4 股票发行定价制度公平性的理论分析和案例研究36-60

4.1 对股票发行定价机制之公平问题的界定36-38

4.2 股票定价机制的公平问题及其特征38-53

4.2.1 准入门槛和上市公司质量38-42

4.2.2 融资项目的正当性42-44

4.2.3 信息披露44-50

4.2.4 申购过程和发行机制改革与启示50-53

4.3 案例分析——二重重装IPO53-60

4.3.1 二重重装发行首日即遭破发53-54

4.3.2 两次上会:一次失败,一次成功54-60

5 股票发行定价制度效率性的理论分析和实证研究60-85

5.1 对股票发行定价机制之效率问题的界定60-61

5.2 股票定价机制的效率问题及其特征61-85

5.2.1 新股发行定价效率模型和实证分析62-66

5.2.2 新股发行资金使用效率和实证分析66-69

5.2.3 超募现象和融资额度的合理性69-71

5.2.4 募集资金投向变更和发行机制效率性71-75

5.2.5 长期投资回报及非参数检验75-85

6 总结85-87

参考文献87-90

后记90-91

作者简介91

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