基于Vine Copula函数的我国债务抵押凭证定价研究

发布时间：2017-04-23 15:00

  本文关键词：基于Vine Copula函数的我国债务抵押凭证定价研究，由笔耕文化传播整理发布。

【摘要】：自20世纪后半叶住房抵押贷款证券化在美国诞生以来,信贷资产证券化在世界范围内快速发展,逐渐成为金融市场上最活跃的金融产品。相比于世界各发达国家,我国的信贷资产证券化起步较晚。但随着银监会“备案制”和人民银行“注册制”的相继出台,预示着我国信贷资产证券化将进入一个高速发展的阶段。债务抵押凭证(CDO)是资产证券化产品中重要的组成部分,也是我国现阶段信贷资产证券化最主要的产品,通常以银行贷款或债券为标的资产。2007年夏季爆发的美国次贷危机给世人带来的警示依然历历在目,如何准确的刻画资产池内各基础资产的违约相关性从而正确的评估债务抵押凭证所蕴含的风险并给出合理的信用价差,对于未来我国的CDO市场发展是非常重要而有意义的研究内容。本文将能够灵活处理高维度非线性相关性结构的Vine Copula引入到CDO的定价过程中并在此基础上构建了完整的适用于我国市场现状的CDO定价框架。本文先对债务抵押凭证进行了简单的介绍,回顾了我国信贷资产证券化发展至今的历程,并以2015年我国资产证券化市场的情况为例分析了我国债务抵押凭证市场的现状。在此基础上,选取我国A股市场的上市企业构建模拟CDO产品,针对我国违约数据缺失的特征,选用KMV模型由市场公开信息计算资产池内各债务人的预期违约概率,再结合传统的生存函数得到池内各债务人的违约时间边际分布。通过多元Gaussian Copula、多元tCopula和Vine Copula函数对债务人违约相关性结构的刻画得到违约时间的联合分布。再由蒙特卡洛模拟得到各债务人的违约时间,根据得到的违约时间在无套利的框架下得到CDO各分券公平信用价差。然后通过改变债务人的违约回收率和债务抵押凭证的分卷结构观察各分卷的信用价差的变动情况。并以投资者的角度对各分卷的定价结果进行了风险收益分析。研究结果表明：R-Vine Copula对于资产池中债务人之间的违约相关性结构的拟合比普通的多元Gaussian Copula、多元t Copula更为灵活和充分,从而对债务抵押凭证整体信用风险的反应也更为充分,得到了相较于其他两种Copula函数更高的各分卷信用价差。每一种Copula函数下得到的信用价差都依据分卷承担的风险高低呈现出从股权级分卷到优先级分卷依次减小的趋势。并且当违约回收率逐步增大时,由于违约实际产生的损失减小,各分卷的信用价差都呈现出下降的趋势。而因债务抵押凭证瀑布型的风险结构,当优先级更低的分卷占比减小时,可以为高优先级分卷提供的保护减弱,高优先级分卷的信用价差会因此而升高。并以模拟得到损失数据构造损失分布的直方图和描述性统计表,为投资者直观地呈现出了不同Copula函数下各分卷的风险与收益情况。结果表明各分卷的收益与所承担的风险成正比,最高收益的分卷所面临的信用风险也是最高的。除此之外,本文还选取市场上已发行的农银2014年第一期信贷资产支持证券为样本进行了实证定价分析,发现在三种Copula函数下得到的各分卷的信用价差都低于实际发行的价差,但R-Vine Copula的结果更接近实际的价差。差异产生是由于实际发行中会加上对信用风险以外其他风险的溢价补偿,而本文是基于信用风险得到的信用风险溢价,因此这并不阻碍本文构建模型在实际的运用。
【关键词】：CDO(债务抵押凭证) KMV模型 违约边际分布 Vine Copula
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F224;F812.5
【目录】：

• 摘要4-6
• Abstract6-10
• 1. 绪论10-20
• 1.1 研究背景及意义10-11
• 1.2 国内外文献综述11-18
• 1.2.1 信用风险度量的相关研究11-13
• 1.2.2 基于Copula的CDO定价研究13-17
• 1.2.3 Vine Copula相关研究17-18
• 1.3 研究思路和文章结构18-19
• 1.4 本文特色19-20
• 2. 债务抵押凭证概述20-31
• 2.1 债务抵押凭证简介20-24
• 2.2 我国债务抵押凭证的市场24-31
• 2.2.1 我国债务抵押凭证的发展历程24-26
• 2.2.2 我国债务抵押凭证的市场现状26-31
• 3. 基于KMV-Copula的CDO定价模型31-50
• 3.1 违约边际分布的建模31-36
• 3.1.1 KMV模型理论31-34
• 3.1.2 违约边际分布34-36
• 3.2 Copula函数理论36-42
• 3.2.1 Copula函数简介36-37
• 3.2.2 常用二元Copula函数37-41
• 3.2.3 Copula模型的参数估计41-42
• 3.3 Vine Copula模型42-47
• 3.3.1 基于Pair Copula的多元Copula函数分解42-43
• 3.3.2 Vine Copula模型的分解结构43-45
• 3.3.3 Vine Copula模型的结构选择与参数估计45-47
• 3.4 CDO定价机理47-50
• 4. 债务抵押凭证的模拟定价50-81
• 4.1 债务抵押凭证的设计构建50-51
• 4.1.1 资产池的构建50
• 4.1.2 债务抵押证券结构设定50-51
• 4.2 分卷定价及结果51-63
• 4.2.1 数据描述51-55
• 4.2.2 违约边际分布拟合55-57
• 4.2.3 违约联合分布57-62
• 4.2.4 分卷定价结果62-63
• 4.3 敏感性分析63-68
• 4.3.1 违约回收率对定价的影响63-65
• 4.3.2 分卷结构对定价的影响65-68
• 4.4 投资者收益风险分析68-79
• 4.4.1 累积损失分布68-72
• 4.4.2 股权级分卷风险与收益72-74
• 4.4.3 中间级分卷风险与收益74-77
• 4.4.4 优先级分卷风险与收益77-79
• 4.5 本章小结79-81
• 5. 我国债务抵押凭证的实证定价81-89
• 5.1 样本概况81-85
• 5.2 数据处理及参数选择85-86
• 5.3 定价结果及分析86-88
• 5.4 本章小结88-89
• 6. 结论与展望89-92
• 参考文献92-96
• 后记96-97
• 致谢97-98
• 在读期间科研成果目录98

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9 王s，

本文编号：322549