国债期货最优套期保值比率实证研究

发布时间：2017-04-23 18:07

  本文关键词：国债期货最优套期保值比率实证研究，，由笔耕文化传播整理发布。

【摘要】：中国金融期货交易所于2013年9月6日、2015年3月20日分别推出了五年期国债期货和十年期国债期货。五年期国债期货和十年期国债期货的相继推出,是我国资本市场具有里程碑式的重大事件。国债期货具有提高国债现货市场的流动性,有利于机构投资者规避利率风险,促进机构投资者发展壮大,改善投资主体的资产配置效用,有利于利率市场化改革进程,有利于形成有效的利率期限结构等功能。最近几年我国国债现货市场有了长足的发展,发行和成交量有了长足的发展,有效的国债现货市场为国债期货市场的发展创造了有利的条件。使用国债期货可以有效对冲利率风险,在利率市场化的背景条件下显得尤为重要,有效的对冲利率风险与否,准确地求出最优套保比率显得尤为关键。由于各种主客观条件的制约,理论上使用国债期货完全对冲利率风险做不到,即国债期货的套期保值效果受到一定的限制,投资者不得不面临套期保值不完全的问题。由于收益率风险、数值取舍风险、资金成本风险、基差风险、套期保值比率、利率期限结构等众多影响因素的存在,国债期货的套期保值效果可能不尽如人意。本文站在“巨人的肩膀上”通过研究对5年期国债期货的最优套期保值比率的研究,为对冲利率风险提供有益的探索。国债期货在资产配置和风险管理中发挥重要的作用。国债期货自身交易属性使得其与国债现货在价格、指数等众多方面存在内在的高度相关,加之国债期货的高杠杆性质可以有效低成本实现套期保值。国债期货推出一段时间其套期保值功能的发挥程度如何,国债期货的众多交易特征,受制于利率期限结构和有限的国债期货品种,国债期货套期保值比率和套保效果如何有待实证检验。文献中关于套期保值比率的实证模型实在太多,但主要从OLS模型、VAR模型、VEC模型、GARCH模型等角度考虑的。而其理论模型主要有基于基点价值模型和基于久期的模型。本文通过使用真实的交易数据对相关问题进行研究。本文使用经典的套期保值模型,针对真实的5年期国债期货和相对应的各期限国债现货数据(1-3年,3-5年,5-7年,7-10年10年以上国债指数的全价指数,为方便比较我们同时选取了5年期国债指数),选定特定的样本区间,对样本区间的数据进行实证研究,以期分别求出5年期国债期货对各期限国债现货的最优套期保值比率。我们通过分析得出了每一种模型对应期限的最优套保比例,然后对样本内数据求其套期保值效率,并对样本外数据进行回测检验。本文使用的经典套保模型有OLS模型、VAR模型、误差修正模型、GARCH模型等经典套保模型。本文的样本区间是“2014年5月1日”至“2015年8月27日”,以“2014年5月1日”到“2015年4月31日”为第一段样本,主要用于模型参数估计和假设检验,余下样本为第二段样本主要用于回测检验。本文的研究结果表明：价格序列不满足正态性,其对数形式可以有效地解决异方差问题,价格对数序列的一阶差分序列是平稳序列。不同的模型其估计的套保比率相差不大,一般OLS模型估计的套保比率稍微大点。随着到期期限的扩大,用国债期货对冲国债现货所需的最优套期保值比率呈现扩大趋势。一般对于样本内数据,OLS模型套保效果最好；对于样本外数据VAR模型的套保效果最好,四大模型的套保效果相差不大。国债现货到期期限离5年越远套保效果越差,反之,到期期限离5年越近套保效果好。随着到期期限的增大,最优套保比率也在不断增大。总体上来说,5年期国债期货对于中长期的利率风险对冲效果不错,但对于1-3年期的利率风险套保效果不佳。根据本文的研究结论’,我们希望监管当局在适当的时候推出短期利率衍生产品,以应对投资者对冲短期利率风险的需要,现有的5年期、10年期国债期货对于短期利率风险对冲效果不佳；同时监管当局应推动“利率市场化”改革,完善国债收益率曲线,特别需要完善国债收益率短端和长端的形成机制。
【关键词】：国债期货 利率风险 套期保值 规避风险 最优套期保值比率
【学位授予单位】：东北财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2015
【分类号】：F812.5;F724.5
【目录】：

• 摘要2-4
• ABSTRACT4-9
• 1 绪论9-16
• 1.1 选题背景和研究意义9-10
• 1.2 国内外文献综述10-14
• 1.2.1 国外文献综述10-14
• 1.3 本文的研究内容和研究方法14
• 1.4 本文的创新和不足之处14-16
• 1.4.1 本文的创新之处14-16
• 2 国债期货套期保值基本原理16-24
• 2.1 国债期货的基本介绍16-19
• 2.1.1 国债期货简介16-17
• 2.1.2 可转换因子17-18
• 2.1.3 国债期货价格的确定方法18
• 2.1.4 我国国债期货合约18-19
• 2.2 套期保值简介19-21
• 2.2.1 套期保值概述19-20
• 2.2.2 套保操作有效性原因解析20
• 2.2.3 套期保值理论的发展20-21
• 2.3 基差和套期保值21-24
• 2.3.1 基差的基本概念和原理22
• 2.3.2 基差对国债期货套期保值的影响22-24
• 3 计算最优套期保值比率的几种模型24-32
• 3.1 基于久期基础上的最优套期保值比率研究24-25
• 3.2 基于基点价值基础上的最优套期保值比率研究25-26
• 3.3 基于最小方差的最优套期保值比率研究26-27
• 3.4 最优套期保值比率的几种估计模型27-32
• 3.4.1 OLS模型27-28
• 3.4.2 VAR模型28-29
• 3.4.3 误差修正模型29-30
• 3.4.4 GARCH模型30-32
• 4 5年期国债期货套期保值比率实证研究32-47
• 4.1 样本选择和数据处理32-34
• 4.1.1 数据的选取32-33
• 4.1.2 数据的处理和描述33
• 4.1.3 估值模型的选择33-34
• 4.2 实证检验的结果分析34-43
• 4.2.1 数据平稳性检验34-35
• 4.2.2 OLS模型35-39
• 4.2.3 协整检验39
• 4.2.4 VAR模型39-40
• 4.2.5 误差修正模型40-41
• 4.2.6 GARCH模型41-43
• 4.3 套期保值比率的实证结论43-47
• 4.3.1 套期保值比率实证结论43-44
• 4.3.2 套期保值效率研究44-47
• 5 结论和政策建议47-49
• 5.1 研究结论47-48
• 5.2 政策建议48-49
• 附录49-52
• 参考文献52-55
• 后记55-56

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