交易者有限理性、信息披露质量与价格发现效率

发布时间：2022-02-14 20:53

　　在成熟度较低的中国股票市场,探究交易者有限理性条件下信息披露质量和价格发现效率的均衡关系.研究构建了一个包含信息摩擦和交易者学习的两期经济模型,通过引入预期偏差和参考点依赖偏好来刻画交易者的有限理性特征,分别讨论了完全理性和有限理性条件下的市场出清过程,并给出了盈余公告后价格漂移现象的理论解释和抑制由交易者有限理性导致的价格异象的途径.结果表明:1)在其它条件相同时,价格发现效率与信息披露质量正相关,与交易者有限理性程度负相关;2)交易者的参考点依赖偏好是导致盈余公告漂移现象的重要原因,当上市公司公告为好消息时,交易者处于盈利状态,倾向于风险厌恶,会低估资产价值,因此市场出清价格要低于公司实际价值,长期来看,股价会倾向于进一步上涨.当上市公司公告为坏消息时,由于投资者处于亏损状态,倾向于风险偏好,会高估资产价值,因此市场出清价格要高于公司实际价值,长期来看,股价会倾向于进一步下跌.研究结论对完善信息披露制度和提高中国金融市场运行效率具有重要意义.在现实金融市场中,上市公司为迎合投资者情绪可能进行正向盈余管理,通过降低信息披露质量使上市公司市场价格大幅高于其内在价值,因此提高信息披露质量... 

【文章来源】：系统工程理论与实践. 2020,40(07)北大核心CSSCIEICSCD

【文章页数】：12 页

【部分图文】：

图１信息披露质量对价格发现效率的影响模拟结果??

因为在其它条件不变??的情形下，上＃公司的信息披露质最越商，完全理性交易者的学习质最越高，市场出淸价格能传递更准确的??翁息，从而提高价格发现效率－纵向来看，岩倍息披露质最一定时，完全理性条件下的定价误差始终小于有限??理性条件下的定价误差．这说明当依息交易者中存在有限理性交易者时，信息交易者的学习质量较低，因此??价格发现效率会降低．总体来看ｓ?＿其它条件相同时，值息披露质最越低，完全理性与有限理性的价格发现效??率差异越明显．??根据命題？价格发现效率息交易者有限理性程度负相关，图２直观地展录了这一结果．随着倍息??交易者中完全理性交易者比例的增加，定价误差逐渐减小，最终趋向于突全理性的定价误差．在现实金融市??场中，价格发现效率同０寸取决于交易者的有限理性程度和上市公司的倍息披露质敏，交易者的有限理性程度??越高，公司提高猜息披露质最对价格发现效率的改善就越明同理，上由？公司的信息披露质最越低，价格发??现效率对？交易者的有限理性程度变化越敏感．??结合中国ｆｔ场中的实证依据，徐寿福和徐龙炳［２６］指出上市公司市场价值对其内在价值的偏离程度与信??息披露质景＆著负相关，刘斌等［３９１也指出高质栽的会计ｔｒ息能证著降低投资者情绪，股票收益之间的关系．??高质莆的会计？息在降低信息不对称和提高公司透明度方面发挥着重要作用［６，７１．文中的研究结论￣这些实??证依据一致，交易者有限理性产生的行为偏差可能导致资产价格产生估值偏误．上市公司通过提高信息披露??质最ｉ能増加完全理性投者的信息精度，减少有限理性投资者对资产均衡价格的影响，从而提升上市公司的??价格发现效率．??图１信息披露质量对价格发现效率的影响模拟结果??图２有

【参考文献】：
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本文编号：3625254