A-H股溢价率影响因素的实证研究

发布时间：2017-06-08 13:09

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【摘要】：随着我国对外开放步伐的推进以及经济全球化的发展,国际金融市场中的中国企业和中国投资者的身影越来越多。国际金融的发展与融合,使得我国资本市场上出现了一种特殊形式的上市公司,他们既在国内大陆市场上市,同时又在国外其他股票市场交叉上市。而在这些特殊种类的上市公司中,同时在大陆A股市场和香港H股市场上市交易的公司近年来最受关注。香港作为继纽约、伦敦之后的世界第三大金融中心,近年来吸引了大批国内外优秀企业纷纷赴港上市。由于香港港股市场与内地A股市场在发行制度、市场成熟度以及市场有效性等方面存在着一定的差异,因此即使是同一个上市公司,分别在这两地上市同时进行交易,那他们的股票在价格上也往往存在一定的价差,很难满足“一价定理”。这一价差就引起了国内外学者们的广泛关注,并纷纷从不同的角度对这一二级市场产生的溢价率的成因进行了理论和实证上的分析。而本文也参考了较多专家学者的文献和报告,通过对相关事件进行分析来找出导致AH股二级市场溢价率产生的可能原因,重点分析了H股回归A股IPO这一事件对其影响,同时又联系现实生活中金融市场上的发展与创新,创造性地将沪港通这一事件引入本文的分析之中,研究了沪港通的开通是否会对AH股二级市场的溢价率产生影响。这一研究具有一定的理论意义和现实意义。本文可主要分为三个部分,即(1)研究的准备部分；(2)相关理论知识的部分；(3)最后的实证研究部分。研究的准备部分主要分析了本文的研究背景,提出了本文的研究意义和研究框架等。相关理论知识的论述部分主要是对本文主要的研究对象和研究内容中的主要变量进行一定的讨论,包括对AH股的定义与论述,对AH股在二级市场上的溢价率的定义,对H股回归A股IPO发行溢价的定义和计算公式的论述,以及对沪港通的运行机制、沪港通的开通对A股市场的影响以及对H股的影响的相关知识讨论。此外还通过阅读大量文献,对国内外现阶段研究AH股二级市场产生溢价率的文献以及相关的沪港通文献进行了系统研读和综述。论文的实证研究部分是本文的最为重要的部分,主要研究内容即为通过以62支先在H股市场发行股票后又在A股市场上交叉上市的AH股为研究对象,分别使用了事件分析法和计量经济学的实证分析方法对AH股在二级市场产生的溢价率进行了分析。本文不仅找出了几个造成AH股二级市场产生溢价率的可能原因,还分析验证了沪港通事件对这一溢价率是否存在一定的影响。本文实证研究部分主要从如下两个大的方面对AH股二级市场的溢价率进行了研究。首先,本文以那些先在H股上市后又在A股上市的上市公司(简称先H后A)为研究对象,研究这些上市公司在回归A股市场进行IPO时是否会对AH股二级市场溢价率的大小产生一定的影响。对于这一方面的研究本文主要分为两个部分,第一部分主要研究了上市公司A股IPO这一事件对H股收益率是否存在一定的影响,并以此间接推断出上市公司A股IPO这一事件是否会通过这一影响机制导致了AH股二级市场的溢价率。这一部分的研究主要应用了事件研究法,结果表明A股IPO上市发行这一事件对H股的收益率并无显著的影响,因此也并未对AH股二级市场的溢价率产生造成影响。第二部分则研究了上市公司A股IPO时的定价高低是否会导致AH股二级市场的溢价率的出现。由于内地股票市场与香港股票市场之间在市场强度、相对融资成本以及市场的成熟度等方面存在差异,最终造成了A股IPO发行价相对于当期港股来说存在着一定的溢价,而通过对这一溢价率与AH股二级市场的溢价率之间的关系进行研究,本文发现发行溢价率对AH股二级市场的溢价率产生了显著的影响。此外,由于沪港通这一资本市场的重要互联互通机制在2014年正式设立开通,不仅打开了内地资本市场的大门,还为我国投资者提供了更广阔的投资范围和更丰富的投资选择。沪港通的开通一时掀起了国内外的广泛关注。沪港通的开通对我国经济金融领域的发展将产生重大的影响。而仔细探究沪港通的整个运行机制,其实质就是将规定范围内的上海证券交易所的A股与指定范围内的香港联交所的H股开放,允许对方交易市场的投资者申请买卖。这无疑打破了之前的市场分割,使得两个市场之间可以进行证券和资金的流动,因此也就可以使得同时跨越两个市场进行跨市交易甚至是跨市套利成为了可能。一旦市场分割被打破,套利机制形成,那么在忽略一些次要因素的条件下,两个市场的“一价定理”也将会在一定条件下成立。由此说来,那么同时存在于这两个市场的AH股之间的溢价是否也会受沪港通开通的影响而有所收窄或是消失不见呢。于是本文又研究了沪港通这一关联内地股票市场和香港股票市场的大事件是否会对AH股二级市场溢价率产生一定的影响。同样本文通过使用事件研究法对这一问题进行研究分析,实证研究结果显示沪港通对AH股二级市场溢价率有着十分显著的影响。根据这一结果,本文推测出几个可能造成这一影响的原因,具体包括投资者预期AH市场估值趋于平衡以及预期会有大量跨市场的套利产品的出现等。总的来说,经过上述研究,本文证实了如下几个观点。(1)AH股上市公司A股IPO这一事件并不对相应的H股收益率造成显著地影响,因此也就不会导致AH股二级市场价格出现溢价率。(2)本文研究的样本AH股上市公司在A股发行时往往较当期H股价格存在一定的发行溢价率,而这种溢价率对AH股二级市场的溢价率起到了显著地影响和决定作用。(3)与此同时本文还研究发现两地市场组合表现的差异、两地资金价格的差异等以及A股上市的年份都或多或少对A股的发现溢价产生了一定的影响。(4)沪港通的开通显著地影响了AH股二级市场的溢价率,整体使得二级市场的溢价率有所降低,价差有所缩小。本文主要在如下两个方面有所创新。一方面,本文从AH股二级市场的溢价产生的源头入手,从AH股刚刚形成时入手,研究AH股二级市场的溢价率产生的原因。本文认为之所以AH股会在二级市场出现一定的溢价,是因为H股股价发生异常波动或是A股股价估值不合理。因此本文研究了当AH股的A股进行IPO上市时,其相关的事宜是否也会对股票在两个市场的股价造成一定的影响。对此本文将将A股IPO事宜分为A股IPO这一事件对H股收益率的影响以及A股IPO定价的高低对AH股溢价率的影响,创造性地从事件因素以及价值因素两个方面较为全面的反映了A股IPO的所有相关事宜对AH股溢价率的影响。另一方面,本文又紧随金融市场发展的脚步,引入了沪港通这一可能将AH股目前的交易格局打破的新的资本市场互联互通机制,以数据为依据,利用事件分析法证明了沪港通对AH股二级市场的溢价率造成了显著的影响以及影响的方向。本文的主要研究方法为应用事件研究法对影响因素予以分析,与此同时还结合了计量经济学的实证研究方法,最终得出了较为完整的、有说服力的结论。
【关键词】：AH股 二级市场溢价率 发行溢价 事件分析法 沪港通
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F832.51
【目录】：

• 摘要4-8
• Abstract8-12
• 1. 引言12-18
• 1.1 研究背景及研究意义12-14
• 1.2 研究内容和研究方法14-15
• 1.3 研究思路及论文结构15-16
• 1.4 创新与不足16-18
• 2. 相关理论基础及文献综述18-32
• 2.1 相关理论基础18-25
• 2.1.1 AH股二级市场溢价18-19
• 2.1.2 交叉上市股票的发行溢价率19-20
• 2.1.3 沪港通20-25
• 2.2 相关文献综述25-32
• 2.2.1 AH股股价差异的研究理论25-29
• 2.2.2 AH交叉上市公司IPO定价差异研究29-30
• 2.2.3 AH股价差异的实证研究30-31
• 2.2.4 沪港通相关研究31-32
• 3. H股回归IPO对A-H股二级市场溢价率的影响32-54
• 3.1 研究准备32-34
• 3.1.1 数据的选择32-34
• 3.1.2 假设的设定34
• 3.2 H股回归IPO发行对H股收益率的影响34-43
• 3.2.1 事件研究法34-38
• 3.2.2 样本和数据38
• 3.2.3 模型的选择38-39
• 3.2.4 变量的计算39-40
• 3.2.5 实证分析40-41
• 3.2.6 实证分析结果41-43
• 3.3 H股回归发行溢价对A-H股二级市场溢价率的影响43-54
• 3.3.1 A股发行溢价的存在性43-45
• 3.3.2 影响A股发行溢价的因素分析45-50
• 3.3.3 H股回归发行溢价在短期内对AH股二级市场溢价率的影响50-54
• 4. 沪港通对AH股溢价率的影响54-66
• 4.1 样本的选择和数据的处理54-55
• 4.2 估计模型的确定55-59
• 4.2.1 模型的选择55-57
• 4.2.2 模型的建立和有效性检验57-59
• 4.3 变量的计算59-60
• 4.3.1 单日平均异常溢价率59-60
• 4.3.2 累计异常溢价率60
• 4.4 实证分析60-61
• 4.5 实证结果分析61-64
• 4.6 沪港通的开通对AH股二级市场溢价率产生影响的原因分析64-66
• 4.6.1 预期AH市场估值趋于平衡64
• 4.6.2 预期套利产品的出现64-66
• 5. 总结66-68
• 5.1 本文的主要研究成果66-67
• 5.2 进一步的研究方向67-68
• 参考文献68-71
• 后记71-72
• 致谢72

【参考文献】

中国期刊全文数据库 前9条

1 吴娟;李岚;;A股与H股股价相关性及差异性实证研究[J];西南农业大学学报(社会科学版);2011年01期

2 曲保智;任力行;吴效宇;陈凌;;H股对A股的价格折让及其影响因素研究[J];金融研究;2010年09期

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5 巴曙松;朱元倩;顾Z

本文编号：432604