组合信用风险模型及应用研究

发布时间：2017-08-31 06:12

  本文关键词：组合信用风险模型及应用研究

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【摘要】：组合信用风险研究在信用资产风险管理和多标的信用衍生品定价方面具有重要作用。2008年金融危机爆发后，金融监管部门对银行等金融行业机构施加更加严格的监管，对它们的组合风险管理能力提出更高的要求；另一方面，金融危机的发生也进一步暴露了单因子高斯模型用于以合成CDO为代表的多标的信用衍生品定价所存在的缺陷。面对当前全球经济不景气以及信用质量恶化的大坏境，如何提出更合理的组合信用风险模型管理信用风险、评估信用衍生品价值已成为学术界和实业界共同关注的热点课题。 组合信用风险模型研究的核心在于如何刻画各个信用主体之间的相关性，进而建立起各主体信用迁移之间或违约之间的相关性。本文将针对现有模型在组合信用风险管理或多标的信用衍生品定价方面的某些不足，建立一些与市场经验事实更吻合的新模型。本文具体的主要工作和贡献有以下几点： 第一，运用分组关联函数为度量债券组合信用风险建模。考虑到债券组合的债券发行公司来自不同行业，尽管这些公司都受系统风险影响，但每个行业都有各自行业具体的风险，因此为债券组合信用风险建模时需考虑行业之间的差异。本文运用分组分组关联函数将行业先分类，然后再综合。该模型能使同行业公司之间的债券信用风险相关性大于不同行业之间的相关性。实证分析表明，分组关联函数模型比不考虑行业差异的关联函数模型更能刻画组合的极端风险。 第二，运用极值理论建立一个用于研究债券组合信用风险的离散形式首次通过时间模型。以公司的年度或半年最大负日对数收益率作为状态变量，然后运用极值理论得到各状态变量的分布函数；最后考虑到违约的行业、地区聚集性，利用多元极值关联函数——分层Gumbel关联函数建立状态变量之间的联系。该模型可看成是以Merton违约为基础的CreditMetrics模型在Black-Cox违约情形中的对应物。实证分析表明，该模型比CreditMetrics模型和不分层Gumbel关联函数模型所得违约损失的高分位数尾部更厚，即就压力测试而言，该模型相对更为审慎。 第三，在结构模型框架内，运用经济时间（时变）布朗运动建立非连续、具有跳跃性的资产价值过程以及考虑公司资产价值为Hawkes跳跃扩散过程情形下的违约相关性。由于存在违约突发性，我们建立一个以独立经济时间为“基底”，个体经济时间为“基底”线性组合的多元违约相关性模型。该模型能刻画违约突发性，且能刻画从违约独立到违约完全相依的各种关系。另一方面，由于金融市场中的资产价格存在波动率聚集现象，即资产价格大的波动常被另一个大的波动跟随，利用能刻画跳跃聚集的Hawkes过程取代泊松过程建立服从跳跃扩散过程的资产价值。模型中的每个资产价值过程中有两个独立的Hawkes过程，，其中一个刻画公共的跳跃，另一个刻画个体的跳跃。从而通过资产价值过程中的相关布朗运动和公共Hawkes过程建立起违约相关性。数值结果表明，资产价值过程的公共期望跳跃次数的增加并一定会增加违约相关性，但公共跳跃的聚集程度越高，则违约相关系数越大；此外，个体跳跃聚集程度越高，则违约相关系数越小。 第四，利用MGB2分布为违约时间建模并用之为合成CDO定价。与期权市场中观察到的隐含波动率微笑类似，合成CDO市场中观察到隐含相关系数微笑，这说明市场基准模型——单因子高斯模型用于合成CDO定价不够理想。由于隐含相关系数并不始终存在，从而以基相关系数作为判断模型优劣的标准更为合理。从基相关系数角度看，MGB2模型具有很强的弹性；当模型中的参数变化时，它能生成各种形状的基相关系数。此外，与双t分布一样，MGB2模型能很好地拟合市场价格隐含的基相关系数，但市场标准模型和Clayton模型无法实现该点。
【关键词】：组合信用风险 信用风险管理 信用衍生品定价 债券组合 合成CDO
【学位授予单位】：华南理工大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F224;F830.91
【目录】：

• 摘要5-7
• Abstract7-13
• 表格目录13-14
• 插图目录14-16
• 第一章 绪论16-22
• 1.1 研究背景与意义16-18
• 1.1.1 研究背景16-17
• 1.1.2 研究意义17-18
• 1.2 研究内容与方法18-21
• 1.2.1 研究内容18-19
• 1.2.2 研究方法19-21
• 1.3 本文的创新点21-22
• 第二章 文献回顾与评述22-32
• 2.1 信用风险模型22-25
• 2.1.1 结构模型22-24
• 2.1.2 简约模型24-25
• 2.2 组合信用风险模型25-31
• 2.2.1 自底而上方法25-30
• 2.2.2 自顶而下方法30-31
• 2.3 本章小结31-32
• 第三章 基于分组关联函数的债券组合信用风险模型32-44
• 3.1 关联函数理论简介32-36
• 3.1.1 关联函数32-34
• 3.1.2 分组关联函数34-35
• 3.1.3 秩相关系数35
• 3.1.4 尾部相依系数35-36
• 3.2 单种债券信用风险模型36-37
• 3.3 债券组合模型37-39
• 3.4 实证分析39-41
• 3.5 模型比较41-43
• 3.6 本章小结43-44
• 第四章 基于极值理论的债券组合信用风险模型44-68
• 4.1 模型构建44-52
• 4.1.1 极值理论和状态变量的边际分布46-48
• 4.1.2 分层 Gumbel 关联函数和状态变量的联合分布48-50
• 4.1.3 参数估计与模拟算法50-52
• 4.2 实证分析52-67
• 4.2.1 数据52-53
• 4.2.2 参数估计值及拟合优度检验53-57
• 4.2.3 债券组合信用风险度量57-67
• 4.3 本章小结67-68
• 第五章 经济时间框架内的组合违约模型68-83
• 5.1 经济时间与从属子68-71
• 5.2 两个信用主体的违约相关性71-76
• 5.2.1 模型71-73
• 5.2.2 比较静态分析73-75
• 5.2.3 应用75-76
• 5.3 多个信用主体的违约相关性76-82
• 5.3.1 模型构建76-77
• 5.3.2 模型求解77-79
• 5.3.3 模型分析79
• 5.3.4 数值算例79-82
• 5.4 本章小结82-83
• 第六章 基于 Hawkes 跳跃扩散过程的违约相关性模型83-102
• 6.1 Hawkes 过程83-85
• 6.1.1 概念及定义83-85
• 6.1.2 模拟 Hawkes 过程85
• 6.2 公司资产价值过程85-89
• 6.3 违约概率和违约相关系数89-92
• 6.4 数值算例92-101
• 6.4.1 模型比较及结论92-97
• 6.4.2 违约概率的敏感性分析97-99
• 6.4.3 违约相关系数的敏感性分析99-101
• 6.5 本章小结101-102
• 第七章 多标的信用衍生品定价模型102-122
• 7.1 单因子模型和 MGB2 分布102-106
• 7.1.1 单因子模型102-103
• 7.1.2 MGB2 分布及其性质103-105
• 7.1.3 违约时间联合分布105-106
• 7.2 多标的衍生品定价模型106-115
• 7.2.1 违约数分布和第个违约发生时间分布106-107
• 7.2.2 第个违约互换107-108
• 7.2.3 合成 CDO 定价108-111
• 7.2.4 资产块年化保险金率对参数的单调性111-115
• 7.3 合成 CDO 分块的市场价格与模型价格比较115-120
• 7.3.1 价格115-116
• 7.3.2 隐含（合成）相关系数与基相关系数116-120
• 7.4 本章小结120-122
• 结论122-124
• 参考文献124-132
• 攻读博士学位期间取得的研究成果132-133
• 致谢133-134
• 附件134

【参考文献】

中国期刊全文数据库 前9条

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本文编号：763902