我国高新技术企业风险投资模式及其效应研究

【摘要】 当今世界，科学技术是第一生产力，其在决定竞争力和国际地位上起到了至关重要的作用。而高新技术企业作为发展科学技术的力量之一，在我国的表现并不令人满意。与其它企业相比，高新技术企业有着高风险、高收益的典型特征，而且前期投入多，对资金的需求大。它的高不确定性往往让人望而却步。但是有这样一类投资者，他们将筹集的资金投资到极具发展潜力的企业，待发展到一定规模后收回投资，获取超额收益。这就是风险投资。风险投资能给高新技术企业的发展带来极大帮助。但是我国风险投资起步晚，与国外相比差距还是很大的。为了更好地发挥风险投资对我国高新技术企业的促进作用，本研究对我国高新技术企业风险投资模式及其效应进行研究。在总结模式的基础上，研究该模式下产生的效应，更能全面把握风险投资在我国高新技术企业目前的状况以及未来的调整方向，这也是全文的第一个创新点。对我国高新技术企业风险投资模式的研究选用了归纳、对比的方法。基于对风险投资循环体系的规律总结，认为风险投资模式应包括风险投资资金来源、组织形式、投资时点、退出渠道四要素。然后结合中国现状，总结出以公司与国有为主力、成长期企业为重点、公司制形式为支撑、IPO退出为优选的中国高新技术企业风险投资模式。最后对比美国、欧洲和日本模式，比较各自优缺点。对该模式下的效应研究采用了宏观与微观结合的方法。既站在宏观角度研究了高新技术企业风险投资对国内生产总值的作用，也站在微观角度研究了其对企业技术创新能力的作用，这也是本文的第二个创新点。一方面研究我国高新技术企业风险投资总额与国内生产总值是否存在稳定均衡的关系，另一方面研究企业风险投资是否对研发费用、研发人员、专利申请和新产品收入四个反映企业技术创新的变量产生作用。对经济增长的作用得到了证实。而对企业技术创新的促进作用却并未体现，甚至对研发费用和新产品收入呈现负相关。原因在于风险投资注重了资金的投入，却忽略了管理的帮助。最后结合我国高新技术企业风险投资模式找出未发挥效应的根本原因。即政府作用较大，公司制形式弊端较多，投资多出现在成长期以及退出渠道不够通畅。我国高新技术企业风险投资的模式应适当调整和完善，以充分发挥其对国家经济和企业创新的作用。 

第1章 引 言

1.1 研究的背景与目的
本研究对中国当前高新技术企业风险投资进行分析和研究，希望对未来的高新技术企业风险投资发展提供指导性建议。首先定义风险投资模式，细化风险投资模式包含的子项。在结合中国高新技术企业风险投资现状的基础上，归纳出当前中国高新技术企业风险投资的模式。并将中国高新技术企业风险投资的模式与国外发达国家的模式进行对比分析，比较各模式的优缺点。以充分、全面理解当前我国风险投资在高新技术企业中从投入到运作再到退出所表现出的规律；进而研究基于当前高新技术企业风险投资模式下的效应，主要从其对企业技术创新以及全国经济的推动作用两方面展开实证分析，考察该模式下的效应是否得到发挥或者充分发挥，为今后风险投资的发展明确方向。不管效应是否得到发挥，都不意味着为了实现高速发展就盲目照搬照抄发达国家的模式，而是应该按照当前的实际状况和未来的发展规划适当调整我国高新技术企业的风险投资模式。结合当前模式来研究效应，能够从根本上改革和推动我国风险投资业，以此逐步引导国家采取相应措施对我国现有高新技术企业风险投资模式进行适当支持和引导，不仅能激发风险投资在企业创新和国家经济上的潜能，而且能促进高新技术企业的发展，最终有利于国家经济长远而稳定的发展。

1.2 研究的意义
本研究对我国高新技术企业风险投资的模式及其效应两部分展开分析，形式与内容、外在与本质的结合使得研究更具综合性。高新技术企业风险投资的模式具体包括风险投资资金来源、风险投资组织形式、风险投资投资时点、风险投资退出渠道四个方面，四个子项所表现的不同特点就形成了特定的模式。风险投资的效应则从宏观和微观角度进行。宏观上，通过实证分析高新技术企业风险投资与经济增长之间是否存在长期稳定关系；微观上，通过实证分析高新技术企业风险投资是否对企业研发费用、企业研发人员、专利申请数量、新产品收入有明显的影响。
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第2章 国内外研究综述

2.1 风险投资模式研究综述
有关风险投资有限合伙制的研究。Paul Gompers，Josh Lerner（1999）对美国风险投资合伙制下的补偿计划进行分析。补偿机制为什么重要？因为有限合伙制下的投资者必须依靠激励制度来控制管理者。选取的 419 个样本数据显示，刚开始且数量较小的基金的补偿相对于其他基金而言对业绩的作用并不敏感，本身的波动性也不大。补偿计划的固定基数部分对于小型刚设立的企业来说会更高一些。数据还显示激励的补偿计划与业绩之间没有关系。数据也证明了学习模型的假设，即新风险投资家工资的多少对其业绩的作用并不明显，因为他们更在乎声誉。因此有限合伙制下补偿激励方案的制定是需要协商一致且能发挥作用的。

2.2 风险投资效应研究综述  
既有定性研究也有定量研究。重点研究风险投资在国外是如何发挥作用的。郑炜，成飞龙（1999）站在宏观的角度研究风险投资对欧洲经济的影响。主要表现在四个方面：第一、给高新技术企业提供资金，推动上市。因为大量的资金流入，使得中小型高新技术企业找到了发展机会。第二、参与风险企业的经营管理。风险投资进入风险企业后，通过出席董事会对风险企业做出的重大经营决策提出建议；定期审核企业的财务报表，分析财务状况并给出合理的建议等。第三、有助于调整产业结构。高新技术产业的迅速发展，促进欧洲对现有的产业结构进行调整，资源得到有效地配置，从而拉动经济攀升。第四、促进就业。随着高新技术产业的成长，不断有新的企业诞生，于是创造大量的就业机会。马军伟（2008）站在宏观的角度利用实证分析方法研究了美国风险投资与经济增长的关系。采用格兰杰因果检验方法检验风险投资与国内生产总值即 GDP 的关系。数据结果显示，风险投资与经济增长存在正相关关系，相关系数高达0.8824，拟合程度为0.8185，较高，也通过了T检验。实证结果验证了风险投资促进经济增长的理论。

第 3 章 高新技术企业风险投资理论基础........................................ 14 
3.1 高新技术企业的含义及特征.............................. 14 
3.1.1 高新技术企业的含义...................................... 14
第 4 章 中国高新技术企业风险投资的模式研究.................... 22 
4.1 风险投资模式的定义和具体内涵.......................... 22 
4.1.1 风险投资的资金来源..................... 22
第 5 章 中国高新技术企业风险投资模式下的效应研究............................. 32 
5.1 高新技术企业风险投资的效应分析........................................ 32 
5.1.1 美国等发达国家高新技术企业风险投资对 GDP 的影响 ................... 32

第5章 中国高新技术企业风险投资模式下的效应研究   

5.1  高新技术企业风险投资的效应分析

理论上认为高新技术企业风险投资不仅有培育产业、整合要素的功能，还能适当控制风险、分散风险。高新技术企业的风险投资通过创造更多的就业机会进而拉动销售收入的增长、通过发展高新技术企业进而增加技术研究与开发的支出，这些都对国家经济增长有着不小的贡献。 现实中高新技术企业风险投资对 GDP 是否有促进作用呢？李永周（2006）以美国为例实证分析了高新技术企业风险投资与美国经济增长的关系。以美国1990~2003年的风险投资额数据与GDP数据作为样本进行实证。首先用格兰杰因果检验方法得出风险投资与 GDP 是互为影响因素的，也就是说高新技术风险投资的发展促进国民经济的增长，而反过来，国民经济的增长会进一步带动高新技术企业风险投资深入发展。

5.2 中国高新技术企业风险投资对 GDP 影响的实证分析
根据中国创业风险投资发展报告提供的数据，对我国高新技术企业风险投资额的统计仅从2003年开始，如果对2003年至2011年进行研究，由于样本量极少，实证的意义并不大。再加上考虑到中国创业风险投资绝大部分都是投资于高新技术企业，所以以中国创业风险投资发展报告公布的 1995~2011 年的中国创业风险投资管理资本总额替代中国高新技术企业风险投资总额的数据。并同时搜集国家数据网统计的1995~