民营企业创始控制与股权质押策略选择 ——基于士兰微与高升控股案例的比较研究
发布时间：2021-09-30 14:53
上世纪90年代至本世纪初,在世界的一些国家和地区,股权质押这种经济行为已受到媒体和投资者的高度关注。近些年,股权质押作为国内新兴的一种融资方式,也备受上市公司实际控制人和股东青睐。尤其是2013年券商正式承接股权质押业务后,国内股权质押的市场规模呈现爆发式增长。一方面,股权质押作为一种便捷的融资方式,缓解了部分公司现金流紧张的局面;另一方面,目前股权质押的交易机制与政策法规尚未健全,大规模质押给资本市场带来了高风险。自2017年起,多家上市公司的股权质押出现“爆仓”现象,股权质押的风险警报再度拉响。如何判断股权质押的动机和质押对公司绩效的影响,已成为质权人、投资者和监管部门不得不面对的重大课题。本文先是梳理民营企业创始人和股权质押的相关研究与案例,发现实际控制人的创始控制特征与其股权质押行为可能存在紧密联系,进而援引心理所有权、委托代理等理论,建立了上市公司创始控制与股权质押动机及策略之间的逻辑关联。接着,对创始控制的士兰微和非创始控制的高升控股两个案例的股权质押策略区隔进行了详细比较,探究了两家公司大股东股权质押动机的差异以及创始控制对股权质押动机的影响,并分析了两家公司股权质押后的...
【文章来源】：山东大学山东省 211工程院校 985工程院校 教育部直属院校
【文章页数】：77 页
【学位级别】：硕士
【部分图文】：
图１－１?２０１４年－２０１９年Ａ股市场股权质押的市值与数量??５??
?山东大学硕士学位论文???据Ｗｉｎｄ数据库统计，截至２０１９年末我国Ａ股市场有３７６０家上市公司，总??市值约６５．８万亿元。其中，共有３０８１家上市公司发生了股权质押，约占Ａ股上??市公司总数的８１．９４％；近５８０６．２９亿股被质押，质押股份的总市值已接近４．５８??万亿元。??４．５００?（??３：５００?暑－瞥?＿??３．０００?ＩＩＩ??－５００?Ｉ…１－需?１＇??２．０００?１??：｜：＾?？？：?？??５０：?Ｉ?ＩＪ?１?Ｉ?Ｉ?ＩＪ?１１??｜?：??？疔业股权质押市值（亿元）??数据来源：中登公司??图１－２?２０２０年２月末股权质押市值前十的行业分布情况??从中登公司的统计数据来看，２０２０年２月末医药制造业股权质押的市值最??高，其次是电子元件、软件服务等行业。此外，上市公司大股东通过股权质押来??获取资金的现象愈演愈烈。如图１－３所示，２０１９年末共有１０６９家上市公司第一??大股东的累计股权质押比例超过其持股比例的５０％，占上市公司总数量的比例高??达２９．６９％，其中４０２家上市公司第一大股东的累计质押占比甚至超过了?９０％。??宄其原因，一方面，股权质押的交易手续较为简便且交易成本相对较低，同时股??权易于估值和变现，证券公司等金融机构亦乐于接受其作为担保物；另一方面，??大股东将股权质押给金融机构后仍然保留对上市公司的控制权，因此股权质押受??到了上市公司股东的青睐。??６??
?山东大学硕士学位论文???２，０００??２９燃?ｉｉｉ?Ｉ??＾?１１．．?Ｉ??讓?，／??？０－！０％?－１０％－３０％?、?、?子＇??■?３０％－５０％?？?５０％－１００％?■第－大股东不同质押比例的公司数置（个）??数据来源．？中登公司??（１）不同质押比例的占比情况?（２）不同质押比例的数量情况??图１－３?２０１９年末上市公司第一大股东累计质押数占持股比例情况??作为一种新兴的融资方式，股权质押提高了静态股权的流动性，通过将质押??所募集的资金投向上市公司为企业经营周转提供支持，有利于企业价值的提升。??但同时，股权质押也可能沦为股东侵占上市公司利益的工具。股权质押使得大股??东丧失对被质押股权的股息、红利的索取权，控制权与现金流权的分离加剧了大??股东“掏空”动机，激化了第二类代理问题。因此，大股东可能在股权质押后凭??借对上市公司的控制权继续操控公司的经营，并利用违规担保、资金占用和关联??交易等方式侵占上市公司的利益以攫取私利。２０１８和２０１９年相继出台的股权质??押新规的监管力度不断增强，使得大股东侵占上市公司利益的行为变得更为隐蔽。??因此，资本市场监管者和上市公司的利益相关方亟需解决大股东股权质押动机的??辨识问题，以规范股权质押行为，促进资本市场良性发展。然学术界对此的研宄??尚不充分。有鉴于此，本文拟从创始控制的视角，通过比较士兰微与高升控股两??家上市公司的股权质押案例，探究民营企业股权质押的策略区隔和股权质押后公??司的绩效差异，并着重探讨导致上述现象的根本原因，以期精准辨识股权质押动??机，推进该课题的研究。??１．１．２研究意义??理论层面上，梳
【参考文献】：
期刊论文
[1]创始人控制权、关键性资源与企业成长[J]. 王艳波,高闯,胡登峰. 财贸研究. 2019(08)
[2]民营企业创始控制对R&D投资的影响——基于管家理论的实证分析[J]. 谢会丽,肖作平,王丹青,蒋巍. 南开管理评论. 2019(04)
[3]控股股东股权质押与公司融资约束[J]. 唐玮,夏晓雪,姜付秀. 会计研究. 2019(06)
[4]控股股东股权质押与企业投资行为——基于金融投资和实业投资的视角[J]. 柯艳蓉,李玉敏,吴晓晖. 财贸经济. 2019(04)
[5]控股股东股权质押对权益资本成本的影响[J]. 王亚茹,赵耀,乔贵涛. 财会月刊. 2018(21)
[6]大股东股权质押影响公司价值的路径分析[J]. 夏婷,闻岳春,袁鹏. 山西财经大学学报. 2018(08)
[7]控股股东股权质押、股权性质与公司绩效研究[J]. 林艳,魏连宾,李炜. 商业研究. 2018(02)
[8]民营企业创始人的离任权力交接与企业成长——基于美的集团的案例研究[J]. 张京心,廖子华,谭劲松. 中国工业经济. 2017(10)
[9]控股股东股权质押与公司违规[J]. 吕晓亮. 山西财经大学学报. 2017(11)
[10]大股东股权质押会影响审计师决策吗?——基于审计费用与审计意见的证据[J]. 张俊瑞,余思佳,程子健. 审计研究. 2017(03)
博士论文
[1]大股东控制权私利与盈余管理研究[D]. 陈政.厦门大学 2009
[2]台湾上市公司董事会股权结构及持股质押因素与企业风险、经营绩效关联性之研究[D]. 谢金贤.厦门大学 2001
本文编号：3416095
【文章来源】：山东大学山东省 211工程院校 985工程院校 教育部直属院校
【文章页数】：77 页
【学位级别】：硕士
【部分图文】：
图１－１?２０１４年－２０１９年Ａ股市场股权质押的市值与数量??５??
?山东大学硕士学位论文???据Ｗｉｎｄ数据库统计，截至２０１９年末我国Ａ股市场有３７６０家上市公司，总??市值约６５．８万亿元。其中，共有３０８１家上市公司发生了股权质押，约占Ａ股上??市公司总数的８１．９４％；近５８０６．２９亿股被质押，质押股份的总市值已接近４．５８??万亿元。??４．５００?（??３：５００?暑－瞥?＿??３．０００?ＩＩＩ??－５００?Ｉ…１－需?１＇??２．０００?１??：｜：＾?？？：?？??５０：?Ｉ?ＩＪ?１?Ｉ?Ｉ?ＩＪ?１１??｜?：??？疔业股权质押市值（亿元）??数据来源：中登公司??图１－２?２０２０年２月末股权质押市值前十的行业分布情况??从中登公司的统计数据来看，２０２０年２月末医药制造业股权质押的市值最??高，其次是电子元件、软件服务等行业。此外，上市公司大股东通过股权质押来??获取资金的现象愈演愈烈。如图１－３所示，２０１９年末共有１０６９家上市公司第一??大股东的累计股权质押比例超过其持股比例的５０％，占上市公司总数量的比例高??达２９．６９％，其中４０２家上市公司第一大股东的累计质押占比甚至超过了?９０％。??宄其原因，一方面，股权质押的交易手续较为简便且交易成本相对较低，同时股??权易于估值和变现，证券公司等金融机构亦乐于接受其作为担保物；另一方面，??大股东将股权质押给金融机构后仍然保留对上市公司的控制权，因此股权质押受??到了上市公司股东的青睐。??６??
?山东大学硕士学位论文???２，０００??２９燃?ｉｉｉ?Ｉ??＾?１１．．?Ｉ??讓?，／??？０－！０％?－１０％－３０％?、?、?子＇??■?３０％－５０％?？?５０％－１００％?■第－大股东不同质押比例的公司数置（个）??数据来源．？中登公司??（１）不同质押比例的占比情况?（２）不同质押比例的数量情况??图１－３?２０１９年末上市公司第一大股东累计质押数占持股比例情况??作为一种新兴的融资方式，股权质押提高了静态股权的流动性，通过将质押??所募集的资金投向上市公司为企业经营周转提供支持，有利于企业价值的提升。??但同时，股权质押也可能沦为股东侵占上市公司利益的工具。股权质押使得大股??东丧失对被质押股权的股息、红利的索取权，控制权与现金流权的分离加剧了大??股东“掏空”动机，激化了第二类代理问题。因此，大股东可能在股权质押后凭??借对上市公司的控制权继续操控公司的经营，并利用违规担保、资金占用和关联??交易等方式侵占上市公司的利益以攫取私利。２０１８和２０１９年相继出台的股权质??押新规的监管力度不断增强，使得大股东侵占上市公司利益的行为变得更为隐蔽。??因此，资本市场监管者和上市公司的利益相关方亟需解决大股东股权质押动机的??辨识问题，以规范股权质押行为，促进资本市场良性发展。然学术界对此的研宄??尚不充分。有鉴于此，本文拟从创始控制的视角，通过比较士兰微与高升控股两??家上市公司的股权质押案例，探究民营企业股权质押的策略区隔和股权质押后公??司的绩效差异，并着重探讨导致上述现象的根本原因，以期精准辨识股权质押动??机，推进该课题的研究。??１．１．２研究意义??理论层面上，梳
【参考文献】：
期刊论文
[1]创始人控制权、关键性资源与企业成长[J]. 王艳波,高闯,胡登峰. 财贸研究. 2019(08)
[2]民营企业创始控制对R&D投资的影响——基于管家理论的实证分析[J]. 谢会丽,肖作平,王丹青,蒋巍. 南开管理评论. 2019(04)
[3]控股股东股权质押与公司融资约束[J]. 唐玮,夏晓雪,姜付秀. 会计研究. 2019(06)
[4]控股股东股权质押与企业投资行为——基于金融投资和实业投资的视角[J]. 柯艳蓉,李玉敏,吴晓晖. 财贸经济. 2019(04)
[5]控股股东股权质押对权益资本成本的影响[J]. 王亚茹,赵耀,乔贵涛. 财会月刊. 2018(21)
[6]大股东股权质押影响公司价值的路径分析[J]. 夏婷,闻岳春,袁鹏. 山西财经大学学报. 2018(08)
[7]控股股东股权质押、股权性质与公司绩效研究[J]. 林艳,魏连宾,李炜. 商业研究. 2018(02)
[8]民营企业创始人的离任权力交接与企业成长——基于美的集团的案例研究[J]. 张京心,廖子华,谭劲松. 中国工业经济. 2017(10)
[9]控股股东股权质押与公司违规[J]. 吕晓亮. 山西财经大学学报. 2017(11)
[10]大股东股权质押会影响审计师决策吗?——基于审计费用与审计意见的证据[J]. 张俊瑞,余思佳,程子健. 审计研究. 2017(03)
博士论文
[1]大股东控制权私利与盈余管理研究[D]. 陈政.厦门大学 2009
[2]台湾上市公司董事会股权结构及持股质押因素与企业风险、经营绩效关联性之研究[D]. 谢金贤.厦门大学 2001
本文编号：3416095
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