融资约束、并购支付方式与并购财务绩效关系研究

发布时间：2017-05-31 13:04

  本文关键词：融资约束、并购支付方式与并购财务绩效关系研究，由笔耕文化传播整理发布。

【摘要】：并购已被广泛认可是企业实现外延式增长与跨越式增长的重要途径,近年来知名企业不断发生并购,无论是蛇吞象的模式或是强强联合的模式,企业越来越意识到并购对企业发展的意义。如今最新一波的并购热潮来袭,中国企业将成为世界并购舞台上重要的并购方。加速产业转型,国企改革的重要节点,并购是不容忽视的方式之一。并购支付方式是企业重要的财务决策,影响并购后公司的财务状况和企业价值,选取最佳的支付方案是并购成功的保障。并购绩效是检验并购交易成果,向投资者及利益相关方提交的一张“成绩单”,是评价并购成败的关键。目前国内外关于并购行为,并购绩效以及并购绩效的影响因素的研究成果较多,部分学者将融资约束加入到研究并购的框架中,但多数是研究融资约束与现金持有量、投资效率、并购溢价等方面的关系,研究融资约束对并购支付方式的影响,以及融资约束对并购绩效直接的影响的成果较少。因此,在我国特殊社会制度背景下并在我国资本市场中,选取我国的并购交易数据进行实证研究分析,针对并购方特征度量融资约束指标,将融资约束、并购支付方式、并购财务绩效并入同一框架下进行分析,丰富现有的实证研究成果并对我国企业并购具有实践指导意义。本文以2012-2014年并购方为沪深上市公司发起的并购交易为初始研究样本,数据共涉及2011-2015年5年间与并购交易相关的数据和财务数据。在利用多财务指标及主成分分析法确定权重的方法计算融资约束指标,利用事件研究法计算并购事件期(-60,30)car后,对并购支付方式的影响因素进行logistic回归,对并购绩效的影响因素进行多元线性回归。根据回归结果得出以下四个结论:(1)融资约束程度越高并购方越易接受股份支付的方式,高融资约束的公司更倾向于选择股份支付的方式,低融资约束公司偏好于选择现金支付的方式。(2)股票支付方式对并购财务绩效有积极影响。在我国虽然目前股份支付所占的比例与现金支付方式相比要低,但是有逐步增加的趋势,股份支付方式的优势在并购绩效的提升中体现出来。(3)融资约束水平与并购财务绩效高低正相关。在我国融资约束对公司并购绩效有积极作用,更有利于实现价值增值。控制变量中控股权性质显著为负,说明国有控股对并购财务绩效有消极影响。前三名高管的薪酬与并购的财务绩效显著正相关,说明公司的激励机制充分发挥了高管的主观能动性,从并购决策到执行过程中为充分为公司的利益着想。(4)融资约束程度高的公司股票支付方式的并购财务绩效高于现金支付方式的并购财务绩效。本文在已有的研究并购交易的学术研究成果的基础上,创新点主要在于:(1)本文选择融资约束、并购支付方式与并购财务绩效的关系进行研究,从一个全新的角度为切入点,为企业并购提供经验数据的实证分析结果,并得出相应的研究启示。(2)本文对比不同研究方法如选取单变量指标,在分析不同度量方法的优势与局限性之后,本文选取代表并购方并购前一年的获利能力、偿债能力和企业成长性的流动比例、资产负债率、资产净利率、股利支付率,Tobin’Q五个财务指标,利用主成分分析法建立融资约束指数度量模型计算并购方融资约束程度,更加客观准确地衡量并购方的融资约束水平。本文在融资约束的度量的指标选取与计算方法有一定创新。
【关键词】：融资约束 并购支付方式 并购财务绩效
【学位授予单位】：太原理工大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F275
【目录】：

• 摘要3-6
• Abstract6-13
• 1 绪论13-23
• 1.1 选题背景和研究意义13-17
• 1.1.1 选题依据和立论背景13-15
• 1.1.2 研究目的和意义15-17
• 1.2 研究内容17-18
• 1.3 研究的主要方法18-19
• 1.3.1 事件研究法（ESM）18
• 1.3.2 回归分析法18
• 1.3.3 主成分分析法18
• 1.3.4 比较分析法18-19
• 1.4 研究流程图19-20
• 1.5 论文的重点、难点和创新点20-23
• 1.5.1 论文的重点和难点20
• 1.5.2 论文的创新点20-23
• 2 相关理论基础和文献综述23-41
• 2.1 相关概念界定23-27
• 2.1.1 融资约束的概念、衡量方法23-24
• 2.1.2 与并购相关的概念界定24-25
• 2.1.3 并购支付方式25-26
• 2.1.4 并购财务绩效26-27
• 2.2 相关理论基础27-30
• 2.2.1 融资约束与支付方式的关系理论27-28
• 2.2.2 支付方式与并购财务绩效的关系理论28-30
• 2.2.3 融资约束程度与并购财务绩效的关系理论30
• 2.3 文献综述30-41
• 2.3.1 国外研究综述30-35
• 2.3.2 国内研究综述35-39
• 2.3.3 国内外相关研究述评39-41
• 3 理论分析与研究假设的提出41-43
• 3.1 融资约束对并购支付方式的影响假设41
• 3.2 并购支付方式对并购财务绩效的影响假设41-42
• 3.3 融资约束对并购财务绩效的影响假设42
• 3.4 融资约束与并购支付方式对并购财务绩效的影响假设42-43
• 4 研究设计43-51
• 4.1 模型设计43-44
• 4.2 变量定义44-49
• 4.2.1 被解释变量44-45
• 4.2.2 解释变量45-46
• 4.2.3 控制变量46-49
• 4.3 样本选择49-51
• 4.3.1 数据来源49-50
• 4.3.2 样本筛选标准50-51
• 5 实证结果分析51-63
• 5.1 主成分分析法计算FC指标值51-52
• 5.2 融资约束对并购支付方式的影响52-56
• 5.2.1 描述性统计分析52-53
• 5.2.2 并购支付方式的统计分析53-54
• 5.2.3 相关性分析54-55
• 5.2.4 Logistic回归分析55-56
• 5.3 融资约束，并购支付方式分别对并购财务绩效的影响56-58
• 5.4 融资约束，并购支付方式对并购财务绩效交互式影响58-59
• 5.5 稳健性检验结果分析59-63
• 5.5.1 替代变量的选择59-60
• 5.5.2 稳健性检验的结果60-63
• 6 研究结论、研究启示和展望63-69
• 6.1 研究结论63-65
• 6.2 研究启示65-67
• 6.2.1 微观层面的研究启示65-66
• 6.2.2 宏观层面的研究启示66-67
• 6.3 不足之处与研究展望67-69
• 6.3.1 研究不足之处67
• 6.3.2 研究未来展望与发展方向67-69
• 参考文献69-73
• 附录73-123
• 致谢123-125
• 攻读硕士学位期间的研究成果125

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