基于实物期权理论的杠杆企业投融资决策

发布时间：2017-08-06 03:19

  本文关键词：基于实物期权理论的杠杆企业投融资决策

  更多相关文章： 杠杆企业 实物期权 均衡定价 代理冲突 投融资决策

【摘要】：投资与融资决策的科学性是企业生存发展的核心,其中企业投融资策略一般包含三个方面:投资时机、投资规模与资本结构。三个决策具有协同互动的关系,忽视这种相互影响、灵活互动的特征,会造成企业决策的顾此失彼。因此,本文针对杠杆企业的投资与融资决策问题,基于实物期权理论,运用均衡定价、动态规划、随机分析等方法,建立符合经济学规律和易于处理的数理模型,给出了企业股权、债权与实物期权均衡定价的解析解;探讨了代理冲突下杠杆企业如何同时决策投资时机、投资规模和资本结构;分析了三个决策的相互关系,并与纯股权融资企业的投资决策进行了对比。首先,考虑存在股东债权人代理冲突及债务发行成本的条件下,杠杆企业如何同时决策投资时机、投资规模及资本结构的问题。假定企业收益流服从几何布朗运动,投资规模满足柯布道格拉斯函数时,基于均衡定价理论与实物期权方法导出了企业投资时机、投资规模与资本结构分别满足的非线性代数方程。数值分析表明:给定资本结构下,杠杆企业投资时机与投资规模的变化呈现出正相关关系;企业收益流与市场正(负)相关程度越高,投资时机、投资规模、债务融资规模及财务杠杆率就越低;债务发行边际成本趋于企业所得税率时,杠杆企业的投资决策与纯股权融资公司相似;对比于企业价值最大化投融资决策,股权价值最大化目标下的企业加速了投资期权的执行,降低了投资规模、债务融资规模、企业价值及财务杠杆率。其次,众多文献在研究杠杆企业的投资与融资决策时,通常视管理者与股东或企业利益一致,然而,现实中存在的信息不对称导致管理者与股东或企业的利益冲突。为此,通过放松这一假定,研究委托-代理冲突下企业的投融资决策问题。考虑企业将投融资决策权赋予管理者时,其如何同时决策投资时机、投资规模及资本结构。分析了管理者持股与项目风险(不确定性)对企业非效率投融资决策的影响。数值分析表明:给定资本结构下,杠杆企业管理者决策的投资时机与投资规模变化呈现出负相关关系;对比于纯股权融资企业,杠杆企业管理者加速了投资期权的执行并增大了投资规模;财务杠杆率与债务收益率差价是关于管理者持股比例的U形函数,且管理者持股比例的增大,会加速投资期权的执行、增大投资规模与债务融资规模,同时降低代理成本;项目风险的增大导致企业投资时机、投资规模、债务融资规模、债务收益率差价和代理成本增大及财务杠杆率降低。
【关键词】：杠杆企业 实物期权 均衡定价 代理冲突 投融资决策
【学位授予单位】：湖南大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2015
【分类号】：F275;F830.9;F224
【目录】：

• 摘要5-6
• Abstract6-12
• 第1章 绪论12-20
• 1.1 研究背景与意义12-13
• 1.2 文献综述13-17
• 1.3 研究内容与方法17-18
• 1.3.1 研究内容17
• 1.3.2 研究方法17-18
• 1.4 本文创新点18-19
• 1.5 本文研究框架19-20
• 第2章 实物期权理论及其模型求解20-27
• 2.1 实物期权理论的相关概念20-23
• 2.1.1 不确定性20
• 2.1.2 投资的不可逆20
• 2.1.3 等待价值20-22
• 2.1.4 实物期权的定义22-23
• 2.2 基于均衡定价的实物期权模型求解23-27
• 第3章 股东债权人冲突下杠杆企业的投融资决策27-39
• 3.1 模型与假设27-28
• 3.2 纯股权融资企业投资决策28-29
• 3.3 杠杆企业证券的均衡定价29-31
• 3.3.1 股权的均衡定价30
• 3.3.2 债务的均衡定价30-31
• 3.4 杠杆企业的投融资决策31-34
• 3.4.1 基于股权价值最大化的投融资决策31-33
• 3.4.2 基于企业价值最大化的投融资决策33-34
• 3.4.3 代理成本34
• 3.5 经济分析34-39
• 3.5.1 债务融资对企业投资决策的影响34-36
• 3.5.2 比较静态分析36-39
• 第4章 委托代理冲突下杠杆企业的投融资决策39-50
• 4.1 模型与假设39-40
• 4.2 纯股权融资企业与管理者财富的均衡定价40-42
• 4.2.1 纯股权企业的均衡定价40-41
• 4.2.2 管理者财富的均衡定价41-42
• 4.3 杠杆企业证券与管理者财富的均衡定价42-43
• 4.3.1 股权的均衡定价42
• 4.3.2 债务的均衡定价42-43
• 4.3.3 管理者财富的均衡定价43
• 4.4 杠杆企业的投融资决策43-47
• 4.4.1 基于管理者财富价值最大化的投融资决策44-45
• 4.4.2 基于企业所有利益相关者财富价值最大化的投融资决策45-46
• 4.4.3 代理成本46-47
• 4.5 经济分析47-50
• 4.5.1 债务融资对管理者投资决策的影响47-48
• 4.5.2 管理者持股与项目风险(波动率)对企业投融资决策的影响48-50
• 结论50-52
• 参考文献52-56
• 致谢56-58
• 附录A 攻读学位期间所发表的学术论文目录58

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本文编号：628166