中国货币政策的房价传导机制实证研究

发布时间：2018-04-16 02:39

本文选题：货币政策 + 传导机制　；参考：《西南财经大学》2014年硕士论文

【摘要】：近十几年来,我国的国民经济发展迅速,工业化水平和城镇化水平不断提高,其中以房地产市场的发展最为耀眼。现如今,房地产业已成为推动我国国民经济发展的重要因素,俨然已成为政府制定政策以及民众关注的焦点。回顾过去,我国房地产业主要经历了起步阶段(1978年—1991年)、非理性炒作与调整阶段(1992年—1997年)、快速发展阶段(1998年—2003年)及宏观调控阶段(2003年至今)四个阶段的发展历程。近年来,货币政策对房地产市场的影响日益凸显,而房地产市场又能进一步通过各类渠道反作用于实体经济。毋庸置疑,房地产市场的发展进一步完善了我国货币政策的资产价格传导途径。同时,由于房地产市场在货币政策传导过程中的复杂性及不确定性,这也增加了货币当局实施货币政策的难度。因此,本文的主要任务便是通过实证分析方法来研究我国房地产市场在货币政策传导过程中所发挥的作用,并针对传导过程中存在的障碍和问题提出相关的政策建议,以期促进我国房地产市场的健康发展,提高我国货币政策的有效性。正文首先介绍了国内外学者对本文题目的相关研究,从货币政策如何影响房地产市场以及房地产价格波动如何通过影响消费、投资和物价水平来反作用于实体经济两个方面分别予以阐述,进而研究房地产市场在货币政策传导机制中发挥的作用。从众多学者的研究结论来看,由于研究对象、研究方法以及研究时间段的不同,其结论也大相径庭。但其研究思路和研究方法却裨益良多,为研究中国当前时代背景下,房地产市场在货币政策传导机制中发挥怎样的作用指明了方向。其次,文章从理论上分别详细阐述了货币政策如何影响房地产价格和房价波动如何影响实体经济两个问题,从而建立起相应的分析框架。首先,货币政策主要通过利率、信贷和货币供应量三大途径对房地产市场产生影响,引起房价波动。其次,房价波动又通过托宾Q理论效应、资产负债表效应以及预期效应对投资产生影响；通过财富效应和挤出效应对消费产生影响；最后通过前述各个因素,引起社会总供求的变化来影响物价水平。然后在实证分析部分,本文分别运用了协整分析、格兰杰因果检验、VECM以及脉冲响应等计量方法对以上两个阶段的各种效应进行了分析检验。从实证结果来看,货币政策传导至房地产市场的途径基本通畅。具体来说,短期看,货币供应量以及金融机构贷款额能有效地影响房地产价格,货币供应量的增加以及贷款额的增加都会促使房价上涨。但根据结构向量自回归模型,贷款额的改变在短期内比货币供应量的改变更能显著地影响房价。而利率的变化短期内对房价影响力较小,不适宜单独将其作为调控房价的货币政策工具,其根本原因在于我国利率的非市场化。其次,房地产价格波动对实体经济产生影响的途径也基本畅通。首先,从房价波动对消费的影响来看,我国的房价波动与居民消费之间存在长期均衡的稳定关系,但其对消费产生的效用却是轻微的抑制作用,且影响力较小。究其原因,主要有以下几点：一、我国还处于城镇化高速发展的阶段。二、这与我国居民必须拥有一套自由房的传统观念有关。三、缺乏成熟的房屋抵押市场及相关衍生品市场是制约房地产财富效应的重要原因。再看房价波动对投资的影响。从实证分析结果看,我国的固定资产投资、房地产价格、金融机构信贷额以及贷款利率之间存在一个长期稳定的均衡关系。房价上涨和信贷增加都能促使固定资产投资的增长,而贷款利率与投资之间存在着轻微的负相关关系,且影响力并不强。究其原因,还是这个利率是非市场化的利率,并没有真实地反映出资金需求者的资金成本。当然最重要的还是研究说明了房价波动能有效的影响固定资产投资增减。最后,通过研究房价波动对物价水平的影响发现,我国的房地产价格与通货膨胀水平之间存在着长期稳定的正相关关系,房价的上涨会推动通货膨胀水平的上升。本文认为,房价主要从两个渠道队物价产生影响：首先,房价的上涨将在短期内传导至房租以及房屋建材相关生产资料,从而导致CPI的上升；其次,房价还可以通过影响投资从而引起社会总需求的变化来影响物价水平,但这个传导过程相对缓慢。通过上述分析验证,本文最后给出了自己的结论以及政策建议。首先,可以说我国的货币政策能有效地对房地产价格产生影响,房价波动也能有效地影响实体经济,货币政策的房价传导机制基本是存在的,房地产市场作为传导的渠道基本是畅通的。同时,由于我国金融制度的不完善,房地产市场成熟度不够等问题,货币政策通过房地产价格进行传导的一些路径还不够通畅,例如货币政策传导中的利率途径。从房价波动对实体经济的影响来看,货币政策通过房价波动从而影响实体经济的途径基本畅通。首先,从前文的实证分析来看,房价波动对于消费会产生轻微抑制作用,中国房地产市场的财富效应并不明显。但根据研究分析,房价波动与固定资产投资有着较强的正相关关系,且影响十分迅速。可以说房价影响投资是货币政策通过房价波动影响实体经济的主要途径。房价波动影响实体经济的另一表现为,房价可以对物价水平,即通货膨胀率产生影响。从前文的实证分析可以看出,房价对通货膨胀的影响在短期内比较明显,长期来看,影响力会逐渐减弱。综上所述,中国货币政策的房价传导机制总体顺畅。其中,货币政策中的利率途径传导不敏感,但货币供应量和金融机构信贷能有效地传导至房价,对房地产价格产生正向作用；在房价向实体经济传导过程中,消费路径传导不明显,相反有轻微的挤占效应。但房价波动对固定资产投资的影响十分明显,进而对产出产生较大正向作用；最后,房价对通货膨胀也会产生明显推动作用,只是影响力较小,可作为前瞻指标。在得出结论后,本文针对房价在货币政策传导机制中存在的问题提出了相应的政策建议。一、保持货币政策的稳健,灵活运用政策工具,审慎调控房地产市场。如前文所述,房地产市场对我国经济而言是牵一发而动全身,利害攸关无需多言。保持稳健的货币政策,避免政策的大起大落是房地产市场健康发展的前提。二、加快推动利率市场化改革。在货币政策向房地产几个进行传导的过程中,利率途径并不通畅,主要原因便是我国利率的非市场化。加快利率市场化能有效破除这个阻塞,进一步增强货币政策传导的有效性。三、加大房地产的供给量,推进保障性住房及廉租房的建设。房价持续上涨的重要原因之一便是,在城镇化的进程阶段,房地产一直处于供不应求的状况。对房价进行调控,最有效的方法不是压制需求,而是增加供给。因此,进一步推进保障性住房及廉租房的建设对于解决中低层人民的住房需求,控制房价的过快上涨具有重要的作用。四、进一步放开资本管制,让国内资金出海。在说到房地产需求这点时,除了刚性需求外,投资、投机需求是不容忽视的力量。而海外可投资的产品和资产类别大大多于国内,因此放开资木管制对于解决国内资金堰塞湖十分有效。五、进行财税体制改革,解决中央地方财权事权不匹配问题。从房价的构成看,土地出让费及税收能占70%左右,房价的高涨从某种意义上来说,也有地价高涨的原因。因此,改革财税体制,减小地方政府对土地出让收入的依赖很有必要。六、加快我国社会保障体系建设,促进内需的有效增长。最后谈谈本文的创新之处。首先在研究对象上,以往的研究多集中于股票资产,将其作为传导媒介。对于房地产价格在货币政策中的传导作用研究并不多。特别是在当今中国,股票市场存在种种弊端,而且房地产市场的资本存量远大于股票市场,其影响力显得更为巨大,对它的研究显然更有意义。在研究方法上,以往的研究多采用定性研究或者进行政策性的分析。其次,如文献综述里所述,多数研究是将货币政策对房价的影响与房价波动对实体经济的影响分开来研究,在选择货币政策工具变量或实体经济指标时各有侧重。将货币政策的房价传导机制作为一个整体来考量的研究较少,因为缺乏全面性和准确性。在变量和数据选择上,最大的问题是数据选取不准确或者数据样本量不够。我国在1998年废除福利分房制度,进行住房商品化改革.后面时间的房价市场化程度更高,更能反映市场真实情况。
[Abstract]:In recent years , China ' s national economy has been developing rapidly , the level of industrialization and the urbanization level have been improved continuously . In recent years , the real estate market has become an important factor to promote the development of our national economy . In recent years , the real estate market has become an important factor to promote the development of our national economy . In recent years , the real estate market has become more and more difficult to implement monetary policy .

This paper introduces the relevant research on the subject of real estate at home and abroad , how to influence the real estate market and the fluctuation of real estate price through influencing the consumption , investment and price level .

Secondly , the paper discusses how the monetary policy affects real estate prices and the fluctuation of housing price on the real estate market , so as to set up the corresponding analysis framework . First , the monetary policy mainly affects the real estate market through three ways of interest rate , credit and money supply . Secondly , the fluctuation of house price is influenced by Tobin Q ' s theory effect , balance sheet effect and expected effect on investment .
impact on consumption through wealth effect and extrusion effect ;
Finally , through the aforementioned factors , the change of the total supply and demand of the society is caused to influence the price level .

Then , based on the empirical results , the way of monetary policy transmission to the real estate market is basically smooth . In the short term , the change of the money supply and the loan amount of the financial institution can effectively influence the price of the real estate . However , according to the self - regression model of the structure vector , the change of the loan amount can significantly affect the house price .

Secondly , there is a long - term stable relationship between the fluctuation of housing price and the consumption of real estate .
Secondly , price can also influence the price level by influencing the investment so as to cause the change of the total social demand , but the conduction process is relatively slow .

First , according to the empirical analysis , the effect of monetary policy on real estate market is not clear . At the same time , because of imperfect financial system and insufficient maturity of real estate market , the effect of monetary policy on real estate market is not clear . At the same time , according to the research analysis , the effect of housing price on inflation is not obvious .

In conclusion , the mechanism of housing price conduction in China ' s monetary policy is generally smooth . Among them , the interest rate approach in monetary policy is not sensitive , but money supply and credit of financial institutions can be effectively conducted to house prices , which has a positive effect on real estate prices ;
In the process of housing price to the real economy , the consumption path is not obvious , but there is a slight crowding effect . However , the effect of the fluctuation of house price on the investment of fixed assets is obvious , which leads to a greater positive effect on the output ;
Finally , housing prices will also have a clear push on inflation , but the impact is small and can be used as a look - ahead indicator .

After the conclusion , the paper puts forward corresponding policy suggestions on the problems of housing price in monetary policy transmission mechanism . In the process of urbanization , the real estate market is the premise of the healthy development of real estate market .

At the end of this paper , the author studies the influence of monetary policy on the housing price and the influence of price fluctuation on the real economy .

【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F299.23;F822.0

【参考文献】