公司治理结构对内部资本市场效率的影响研究

发布时间：2020-04-16 01:16

【摘要】：最早对内部资本市场进行定义的是Williamson（1975），他将企业内部围绕资金分配而展开竞争的现象称为内部资本市场。随着内部资本市场理论的发展，内部资本市场的存在是人们普遍认同的事实，但是在内部资本市场是否有效率、内部资本市场与企业价值的关系方面却并没有得出一致的结论。有学者认为内部资本市场的运行在降低交易成本、缓解融资约束以及提高监督激励方面具有优势，但也有学者认为内部资本市场在一定程度上会加剧代理问题、容易产生滥用现金流以及“社会主义倾向”等现象，不利于企业价值的提高。与学术界的单纯争论不同，实务界一直在进行着实践，这其中不乏内部资本市场运作成功的案例，但更多的是由于各种原因如治理、监督等问题而运作失败的案例。近年来有学者开始研究影响和制约内部资本市场功能发挥的因素，随着研究的深入，人们开始认识到内部资本市场效率很大程度上受公司治理的影响。内部资本市场的高效运作是建立在公司治理结构完善的基础上的，只有公司治理结构完善，内部资本市场相对于外部资本市场的优势才能得到发挥；现实中内部资本市场运作不良进而损害企业价值的案例，究其原因也往往能从企业的公司治理问题找到答案。随着我国企业集团的发展，其内部资本配置效率问题也成为理论界和实务界研究的焦点，而我国目前的现状是公司治理不完善，股权集中度较高，企业集团中的委托代理关系也更复杂，在这种情况下，研究我国的公司治理结构对内部资本市场效率的影响具有重要的现实意义。本文在系统回顾了内部资本市场相关文献的基础上，运用规范和实证两种方法，以交易成本理论、委托代理理论、企业集团内部资本配置理论及内部资本市场基本理论为本文的理论基础，以公司治理结构的各个方面对内部资本市场效率影响作为研究对象，具体分析了股权结构安排、董事会特征、监事会特征和管理层激励等几个主要公司治理因素对内部资本市场效率的影响。为了验证假设，本文利用2010年上市公司的可得数据，按照本文所需进行数据筛选，运用一定的统计软件进行多元回归分析，实证结果发现：股权集中度、董事会规模、独立董事比例、监事会规模、管理层报酬及管理层持股都与内部资本市场效率正相关，控制权与现金流权差异度与内部资本市场效率负相关。最后，根据实证得出的结论，本文进行了总结，提出了相关的政策和建议，并指出本文的不足和对后续研究的展望。
【图文】：

内部资本市场,资金运动

而内部资本市场是资金在集团内部进行运作的场所。可以用下表简要描述资金在内部资本市场中的运动情况：图2.1 内部资本市场资金运动图注：箭头表示资金流动方向，虚框表示内部资本市场从图中可以看出：企业集团总部通过内外部资本融资将资金集中起来，然后再将融得的资金分配给各个部门。集团总部具有将资金在各个部门之间进行分配的权力，同样各个分部也可以将分得的资金在自己部门各项目之间进行分配。由于内部资本市场具有信息优势，，所以能通过“优胜者选拔”的方式提高资源的配置效率。在内部资本市场中，一方面，母公司作为分部的绝对控股者有在各分部支付债务、利息及其他费用后抽取盈余的权力；同样，母公司能够通过竞争性选择使资源分配到效益最好的项目上，也就是说，如果集团总部不看好某个分部的发展前景

标准化残差,回归系数

图 4-1 标准化残差的 P-P 图表 4-7 给出了模型的回归系数、回归系数的标准差、标准化的回归系数以个回归系数的显著性 t 检验。表 4-7 系数Unstandardized CoefficientsStandardizedCoefficientsodelB Std. Error Betat (Constant) 4.628 0.389 11.893 第一大股东持股比例（%）0. 02 0.001 0.049 2.596 两权分离度（%） -0. 04 0.002 -0.058 -1.971 董事会规模 0.009 0.010 0.032 0.854 独立董事比例 0.026 0.326 0. 03 2.379 监事会规模 0. 096 0.014 0. 23 2.163 管理层报酬 0.054 0.029 0.071 2.075
【学位授予单位】：青岛理工大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2012
【分类号】：F275;F271

【参考文献】