中国公开市场操作的新变化及其政策效果研究

发布时间：2024-02-18 00:10

　　2016年以来,公开市场操作成为我国货币政策的主要工具,同时公开市场操作较以往发生了一系列新变化。央行建立了公开市场操作的常态化机制,同时逆回购成为我国公开市场操作的主要方式,公开市场操作也被赋予去杠杆、稳汇率、抑泡沫、防风险的新职能,上调公开市场操作利率成为新的加息方式。在此背景下,系统梳理公开市场操作的新变化,深入分析其变化的逻辑,并实证检验公开市场操作的政策效果,具有较强的现实意义。本文从理论和实证两个方面进行研究,理论方面,本文首先对公开市场操作的政策效果进行界定,然后分析了公开市场操作对货币市场利率、汇率和房价的影响机理。实证方面,本文首先系统梳理了公开市场操作的新变化并深入探究其逻辑,然后选取了 2016年1月-2018年3月的公开市场操作利率、DR007、汇率和房价等变量的日频数据,构建SVAR模型实证检验了公开市场操作的政策效果。本文主要结论有三:第一,公开市场操作可以有效引导货币市场利率,央行通过公开市场操作能够有效促进债市去杠杆。第二,公开市场操作能够有效调控人民币汇率。第三,公开市场操作对房价的抑制作用不明显。针对实证结论,本文提出如下政策建议:第一,进一步通过公...

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【部分图文】：

图２．１?２００２－２０１３年央行外汇占款环比变动及央票发行量走势（亿元）??数掘来源：ｗｉｎｄ资讯??２０１２－２０１４年为我国公开市场操作的调整阶段，这一阶段主要操作方式是正??

限制了央行在公开市场业务的操作力度。２００３年央行开始发行央行票据，??并辅之以一定的正回购操作。发行央票和正回购操作旨在对冲外汇占款带来的货??币投放，回收央票主要用于投放基础货币。图２．１显示出，央票发行量与外汇占??款环比变动额呈现出高度的一致性。２００３年来，央票年发行量....

图２．２?２０００－２０１７年央行正逆回购数量及央票发行量（亿元）??数椐来源：ｗｉｎｄ资讯??

款带来的货币投放，而近年来，人民币呈加速贬值态势，外汇占款持续下滑，发??行央票对冲外汇占款的模式不再适用。从外汇占款和人民币汇率的历史数据（如??图２．３所示）可以看出，我国外汇占款增减变化和人民币汇率的变化具有高度一??致性，人民币汇率上升会增加外汇占款，而人民币汇率下降则会....

图２．３?２０００年来央行外汇占款环比变动及美元兑人民币汇率走势（亿元）??数掘来源：ｗｉｎｄ资讯??，，

认为当时我国的国债发行规模和交易规模小、国债持有者结构不合理以及国债期??限结构不合理等，使得国债远远不能适应公开市场操作的要求。而近年来，我国??债券市场化改革加速推进，国债市场日益完善。如图２．４所示，我国国债余额逐??年增长，２００８年至２０１７年由５．３３万亿元上涨至１３....

图２．４我国国债余额及其占ＧＤＰ比重．（万亿元）??数据来源：ｗｉｎｄ资讯??

?夬行外汇占款环比变动额?平均汇率美元兑人民币??图２．３?２０００年来央行外汇占款环比变动及美元兑人民币汇率走势（亿元）??数掘来源：ｗｉｎｄ资讯??其次，相较于国债，央票具有较大的缺陷，而近年来我国债券市场取得较大??发展，能够满足央行公开市场操作的需求。学术界和实务界普遍认....

本文编号：3901557