货币政策对企业营运资金持有水平影响的研究

发布时间：2018-10-20 09:25

【摘要】：2008年以来的国际金融危机席卷了全球,各国的经济发展受到了严重影响,出现不同程度的放缓或衰退。在金融危机影响下,我国经济增速急速回落,出口额显著下降,纺织、钢铁、房地产等行业进入寒冬,生产经营陷入困境。为了抵御外部环境对经济的不利影响,我国政府及时做出反应,于2008年底推出两年4万亿的经济刺激计划,同时实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。这些政策的实行确实对我国经济的复苏起到推动作用,但也产生了负面影响,外部流动性泛滥、国内通胀预期居高不下,2011年起围绕保持物价总水平基本稳定这一宏观调控的首要任务,中央银行转为实施稳健的货币政策。按照国际的常用做法,中国企业联合会和中国企业家协会自2001年起,共同合作完成了一项统计调查,该调查公布了中国企业500强。以往的调查结果显示,国有及国有控股企业占中国企业500强的2/3,而非国有企业仅占1/3,这种状况自该项调查开始起近十年内基本未发生变化；2011年国有及国有控股企业依然占大多数,国有及国有控股企业共有316家,占总数的63.2%。在这个大背景下,研究宏观的货币政策与微观的企业营运资金之间的关系,以及货币政策调整对不同性质企业的营运资金持有变动的影响是否一致,有助于我们更好地理解宏观货币政策对微观企业财务的影响,这无论对优化企业营运资金管理,还是对宏观货币政策的制定和实施,都具有重要的现实意义。姜国华和饶品贵发表的《宏观经济政策与微观企业行为》一文中指出,宏观经济政策对经济产出的影响过程应该是,宏观经济政策影响微观企业行为,进而影响企业的产出,企业产出的汇总就形成了经济产出。他们认为当前宏观经济政策研究重视的是宏观经济政策与经济产出的关系,而将宏观经济政策对微观企业行为及企业产出的影响作为一个步骤来分析；会计学及财务学从微观企业行为出发,关注的重点是微观企业行为与企业产出的关系,忽略了宏观经济政策对企业微观行为的影响。所以,他们认为应当突破现有研究的束缚,形成会计学与财务学研究的新框架,并且结合现有的少量研究成果,阐述了建设初步框架的思路,即结合宏观经济政策与微观企业行为的互动研究。他们以货币政策与企业融资、会计选择及企业业绩研究为例说明了该研究思路。本文在这样的条件下,使用微观经济层面的经验数据来验证货币政策调整对企业营运资金持有水平的影响,既顺应了经济学理论的发展趋势,又能为宏观货币政策理论的发展提供微观经济基础。因此,本文研究了货币政策调整是否会影响企业的营运资金持有这一议题。本文的研究方法主要是以规范研究与实证研究相结合的方法。在规范研究方面,本文分析了选择本题的背景和意义,回顾了国内相关的研究文献,论述了与论题相关的基本理论,包括营运资金持有动机理论、财务弹性理论、融资优序理论和权衡理论等,为后文的实证分析做了铺垫,尽可能使规范研究有一定的理论基础,同时,运用实证分析也为规范研究提供经验证据,以减少人为判断的盲目性,全面、辩证地反映研究对象的本质。在实证方面,采用描述性统计、相关性分析、对比分析、多元线性回归分析及稳健性测试相结合的方法,使研究结论更具可信性。本文共分为六章,具体内容为：第一章导论。主要阐述本文的研究背景、研究意义、研究思路与内容、研究方法、研究创新等内容。本文将宏观的货币政策与微观的企业营运资金之间有机的联系起来,无论对优化企业营运资金管理,还是宏观货币政策的制定和实施,都具有重要的理论和现实意义。第二章文献综述。本章首先是国外文献综述,主要从货币政策的传导机制、货币政策对企业外部融资约束的影响、货币政策效力的非对称性及使用微观数据对货币政策传导机制检验等方面进行文献综述；其次是国内文献综述,包括货币政策对营运资金影响的微观经济基础研究、货币政策有效性的研究及货币政策效力的研究；最后文章对国内外文献综述进行总结。第三章为相关理论分析。本章在阐释货币政策和营运资金的概念的基础上,一是重点分析营运资金的影响因素,这些因素包括微观的企业内部环境、企业管理当局的营运资金管理战略,中观的行业竞争环境以及宏观的货币政策和资本市场环境等,二是论述与论题相关的基本理论,包括营运资金持有动机理论、财务弹性理论、融资优序理论和权衡理论等,为后文的实证分析做好铺垫。第四章为货币政策波动对营运资金持有水平变动影响的研究设计。包括研究假设的提出、研究变量的选择与定义以及研究模型的建立等内容。第五章实证研究与结果分析。本文使用2007年第一季度至2011年第四季度的A股非金融类上市公司的数据进行了多元线性回归,同时本文进一步研究了不同企业性质是否会扭曲货币政策调整对营运资金持有水平的影响。实证结果表明货币政策松紧程度与企业营运资金持有水平显著负相关,并且企业营运资金持有量水平在国有企业和非国有企业之间存在显著差异。第六章研究总结与政策建议。本章首先对本文的研究成果进行了总结和归纳,在此基础上给出了一些政策建议,并且分析了本文研究的不足和局限性,展望了未来的研究方向。通过回归分析,形成了有价值的实证结论：企业的营运资金持有水平随货币政策松紧程度的变化而变化,当货币政策从紧时,企业会提高营运资金的持有水平；反之,当货币政策趋于宽松时,企业将降低营运资金持有水平。通过分析还发现企业营运资金持有水平在国有企业和非国有企业之间存在显著差异。当货币政策趋于从紧时,非国有企业的营运资金持有变化大于国有企业。本文研究创新点主要在于以下三个方面：第一,从货币政策这一宏观角度解释了上市公司营运资金持有水平的变化。而以前的研究主要集中在企业所在行业、企业规模、企业治理结构及经营者经营理念等对营运资金的影响方面。第二,以微观企业数据为样本,检验货币政策对企业营运资金持有水平变动的影响,从而为宏观货币政策传导机制提供了微观经济基础。第三,分企业性质对上市公司的营运资金持有水平进行差异分析及回归分析,研究不同企业性质是否会扭曲货币政策调整对营运资金持有水平变动的影响。正如Keynes教授所说,20世纪的经济学患了“精神分裂症”,即宏观经济学与微观经济学的分离。本文是将宏观经济政策与微观企业行为结合在一起而进行的研究,难度较大。加之本人的学识水平和研究能力有限,本文难免存在不足之处。一方面,本文仅仅分析了货币政策对企业营运资金持有水平变动的影响,即宏观经济政策对微观企业财务行为的影响,而没有研究企业财务行为对货币政策的反作用。另一方面,本文在分析货币政策影响企业营运资金持有水平时,仅从单个企业出发,没有考虑不同企业之间的相互影响,即使控制了行业因素,仍然不足以控制企业之间的相互影响。企业营运资金持有水平可能不仅受宏观经济及自身因素的影响,还可能受其它企业营运资金管理战略的影响。
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【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2013
【分类号】：F275;F822.0

【参考文献】