石油公司并购案例研究（MBA论文）(6)

发布时间：2014-07-29 09:32

    2002年12月，中国海油以2.75亿美元的价格收购了印尼东固液化天然气专案的部分股权，该交易自2003年1月1日生效。东固液化天然气专案的合作伙伴已签订一项为期25年的液化天然气供应合同，根据该合同，自2007年起每年将向中国提供260万吨液化天然气。收购东固液化天然气专案不仅增加了中国海油的天然气储量，还进一步奠定其在印尼的地位，有助于中国海油在中国快速增长的沿海天然气市场实现其天然气战略。
    2003年5月，中国海油与澳大利亚西北架专案签署了资产购买协定。中国海油拟斥资3.48亿美元收购澳大利亚西北架天然气专案（NWS天然气专案）的上游产品及储量权益，同时，获得了新建合资企业—中国液化天然气合资企业25%的股权，从此中国海油打开了进入世界级天然气专案，与世界级伙伴合作的大门。中国海油并于2005年成功完成了对加拿大MEG公司16.69%权益的收购，进一步拓展了中国海油的资产地域分布范围。1302005年6月23日，中国海油的子公司之一，中国海洋石油有限公司更宣布以每股67美元全现金方式竞购美国优尼科石油公司，合总值约185亿美元，造成了轩然大波。
中国三大石油公司虽为石油公司并购创下了不少功绩，但其过程并非总是一帆风顺的。例如中国石油集团在委内瑞拉及哈萨克斯坦做了很昂贵的投标和投资，然而，在哈萨克斯坦的进度却相当缓慢，特别是原油管线计划，主要是因不充分的信息、距离远、高成本、缺少中国从西部到东部的国内原油管路。同样的，轰动一时的Unocal并购案也遭受到了波折，甚至在这起事件当中，出现了多方角力拉锯的复杂现象。本研究将来具体探讨这起并购案，通过这起案例的研究，分析中国石油并购存在的问题及相应措施。
经由上述综合分析可以看出，我国石油公司并购案例的特点在于：1.企业本身经济能力不足，由于并购本身即存在着风险，我国石油企业并购经验其实不足。2.关于中国石油并购的相关法律政策并不完备。3.当前已形成的国际能源格局难以打破。

2.3并购的动因分析
并购动因会因不同目的与观点，可以做不同的解释，经由文献整理，本研究认为企业并购的动因主要分为下列三大类：
2.3.1效率理论
1. 营运绩效假设(operational synergy)：
目的在达成规模经济，又可分为：
(1)启动绩效(starting synergy)：强调时效的掌握，减少学习成本，迅速掌握市场。
(2)狭义营运绩效：有如下列学者提出：
a. 威廉森(Williamson，1977)曾指出垂直并购能产生绩效。
b. 威顿(Weeton，1977)主张复合式并购能创造绩效。
2. 财务绩效(financial synergy)：由威伯、罗威伦(Willbur G. Lewellen，1971)提出，并购可以有以下的财务绩效：
(1) 节税(Tax consideration)。
(2) 风险减少(down business risk)。
(3) 资本利得：股票上市，以获取资本。
(4) 评价理论：即价值低估理论(under valuation theory)，原因如下：
a. 目标公司(卖方)具有潜在绩效。
b. 买方自认拥有卖方价值低估信息。
c. 因通货膨胀造成公司资产市价和重置成本的差异。
2.3.2傲慢假设(hubris hypothesis)
    罗尔(Richard Roll，1986)认为买方通常太高估自己的能力，而太过傲慢( hubris)，认为并购卖方后可使转亏为盈，因此常买贵了、买错了。白可奇和纳瑞浓(Berkortch & Narayonon，1993)曾指出：自认管理万能论者并购动因、并购结果通常少赚、少倒赔，但可能导致资金低度利用。
2.3.3代理理论(agency theory)
代理理论又称〝经营者自利理论〞即经营者以自身利益为主要考量，有如下各假设支持：
1. 成长极大假设(growth max hypothesis)或规模极大假设(size maximization hypothesis)(Mueller，1969)提出，指企业并购的动因乃只在追求企业成长，不考虑获利。
2. 自由现金假设(free cash hypothesis)麦克、杰森(Michael Jeusen，1984)指出企业若闲置资金多，匆忙投资，导致从事高风险、低报酬的过度投资。
3. 经营风险分散(diver-satiation of managements personal portfolio)(Amihud &Lev，1981)指出：企业经营者蓄意进入景气阶段不同的产业目的在分散风险增加利润。
并购的动因研究甚多，尚有其他学者提出其他理论：
1.企业资产被低估融资比例低，若采取并购手段可获得较优厚贷款。
2.增加核心企业的经营规模。
    学术界目前认为企业并购动因有几种分配，如:1.提升企业绩效。2.减免租税。3.以较低代价购得资产。4.建立企业多角化经营。5.维护经营者控制权。或者分类为企业并购三项动因：1.追求独占垄断的能力。2.提高企业在市场占有率。3.达成规模经济绩效。
2.3.4并购成败原因探讨
企业由于并购活动，可以提升企业绩效，达成企业本身所欲追求的目的，若非所有并购案均能成功，兹探讨若干文献以了解企业并购成败原因。Bradley 和Korn(1979)曾指出多数成功并购案所具有特征:1.企业高阶人员的支持。2.明确的并购目标及合理的并购动因。3.连续性的并购程序且并购后适当整合。4.财务及管理资源丰富且能接受风险。5.产业环境与产业趋势呈现有利状态。

Business Week(1990 年)曾比较文献结果及专家分析而整理出我国企业并购失败的因素：1.对于欲并购产业与被并购公司充份了解。2.符合买方策略目的。3.假设需切合实际。4.不应买贵及太多贷款。他曾比较文献结果及专家分析后整理出我国企业并购失败的原因：

本文编号：8063