石油公司并购案例研究（MBA论文）(7)

发布时间：2014-07-29 09:32

1.整体并购计划不周全，目标不明确。
2.产业环境改变。
3.人才未能适当管理与整合且企业文化不契合。
4.并购后营运计划不当，并购绩效无法实现。
5.并购标的选择不当，而与公司长期目的不符。
6.并购型态不当。
7.并购价格过高或给付不当。
8.组织整合及控制形态不当。
美国ABA Banking Journal 与Price Waterhouse 会计师事务所曾对并购失败的原因深入调查，指出并购失败的原因：
1. 融资运用不足，并购金额太大。
2. 并购策略不周全。
3. 管理深度不够，企业文化差异，人才流失。
4. 并购目标选择错误。
5. 并购价格过高。
6. 整体经济环境改变与预期情况不符。
7. 买方对目标公司无周详的发展计划。
8. 市场地理位置分散。
余尚武与江玉柏曾指出并购不同阶段的并购失败原因：
1. 并购的事前规划不当：(1) 并购策略及目标规划不当：例如并购的型态不当，并购与公司长期目标不符。(2) 并购标的选择不当：例如：并购标的选择准则不适，买卖双方产品、市场、客户等资源关联性小及买卖双方经营理念不契合。
2. 并购案的执行不当：(1) 资源运用不当：例如：人力资源、财务资源或税务规划不当。(2) 并购审查评估不当：例如：价值评估、法律、契约、环保、债务、财务、会计等审查不当。(3) 并购协商不当：例如：并购价格过高，给付方式不当，第三者并购竞争、并购合约签署内容不当。
3. 并购后的整合及发展不当：(1) 整合不当：例如：组织的整合与控制型态不当营运作业的整合不当、管理制度不当、整合速度不当。(2) 发展不当：例如：人事政策不当，人才未能挽留，企业文化不合，沟通及人际关系处理不当。(3) 人力资源管理不当：例如：并购绩效实现不理想，营运计划不当，外部环境改变。
综上所述，成功并购能带来相当多效益但失败的原因甚多但如何避免并购失败，过去再此方面一有很多研究，经营者不可不谨慎。美国Kotter与Schelsinger(1979)提出四种避免并购失败使用方法:1.教育与沟通(Education and Communication)；2.参与与介入(Participation and involvement)；3.与协议(Negotiation and agreement)；4.操控与强行选举(Manipulation and cooptation)。由上文献可知是避免并购失败即达成并购绩效的必要条件。这里归纳指出避免并购失败策略：
1.订定正确目标:自收购前标的选择以至并购后发展计划。
2.选择并购公司应能带来显著策略及营运价值。
3.优秀的顾问团队，以作有效分析与磋商并能保守秘密做出有效的。
4.挽留优秀人才、招募新人才，快速有效整合，减少并购成本，并能执行有效的管理奖励制度。

2.4并购绩效衡量
公司在发生并购后，对于到底是成功或者是失败的并购，有许多客观或主观的看法，然而，最为客观以及可以量化的方法，就是从公司的财务指标与股价这两方面的衡量。
Meeks(1977)研究1964 到1972 年间233 间英国并购公司指出，股东权益报酬率在并购后几年呈现衰退的情况；Dickerson et al.(1997)研究1948-1977 年间613 个个案指出，并购后5 年的股东权益报酬率，与没并购前呈现2％的衰退；Healy et al.(1992)研究1979 到1984 年间50 个并购企业，指出必购后企业资产生产力上升，营运现金流量则无显著增加。Dodd (1980) 研究1970-1977 年间122 个样本，研究指出并购后股价报酬率显著为负，Agrawal et al. (1992) 研究1955-1987 年间，765 个样本则指出：公司并购后5 年间的绩效表现，总计有-10%的股东权益报酬率，Megginson et al. (2002) 研究1977 到1996 美国1398 个并购案件，提出衡量并购后长期绩效有以下三种方法:
1. 营运现金流量法（Operating Cash Flow, OCF）：营运现金为营业额减产品成本与管理成本加上销货折让，营运现金可以说是企业的血液，Kremer(2001)指出营运现金的多寡可以反映出企业资金的进出，现金流量是依据企业当时实际情形而来，不似净利的衡量，是依据会计原则而来，因此营运现金流量比较不容易受到人为的操纵，也不会受会计原则准则选择的不同而影响，用以衡量公司的价值不失为一个好方法，Healy(1992)研究1979-1984 年美国50 间并购的个案，指出并购后营运现金流量没有显著的提升;Ghosh(2001)研究1981-1995 年315 个并购个案指出，使用现金收购的企业现金流量增加较使用股票收购的公司显著。
    2. 净值股价比法（BTM）：BTM 值指的就是book-to-market，也就是企业帐面价值除以市场价值，市场价值一般以股价当作计算基准，在我国投资上常用的股价净值比就是此比率的倒数，一般来说市场上的给予企业的评估价值，通常会高于帐面价值，也就是说若BTM 值为正，且BTM 值愈小，则表示企业营运绩效较获得市场上的肯定，例如A 企业以及B 企业BTM 值分别为0.3与0.9，显示若帐面价值相同情况下出市场上愿意给A 企业较高的市价，因此BTM 可用来衡量并购后市场上的评价，无疑也能衡量并购后公司的营运绩效。
3. 股价衡量法(BHAR)：Loughran and Vijh (1997)，Rau and Vermaelen (1998) 利用股票买进并持有(buy-and-hold abnormal stock returns)的异常报酬率来衡量并购的绩效；股价通常表示的是市场上所给予的认同，在资本市场里，我国属于半强势效率的市场，股票的价格反映了过去以及对未来的评估，虽然对未公布的消息反应也许没有非常及时，但是对于企业以及投资大众来说来说，股价已经是非常客观且大多数人都能接受的评估工具。
由历年学者的研究可知，股价与财务指标是影响并购以及评估并购的客观数据，也都是并购后衡量并购成功与否的重要因素，可利用企业发生并购后，3 年间的股价平均报酬率，与大盘这3 年间的平均报酬率相比较，作为衡量并购成败的依据。

2.4.1绩效评估


本文编号：8063